AI周观察：Cloudflare财报营收增速超预期，AMD财报良好关注Helios

摘要 -Cloudflare在本季度迎来强劲增长，收入同比增速回升至36%，且RPO、NRR等需求指标同步改善，显示增长动力坚实；尽管毛利率因技术服务与带宽折旧成本攀升（53%）有所承压，且Non-GAAP营业利润率微降至13.8%，但Q3指引预示下半年费用杠杆将加速释放，同时其最新开源的Cloudflare OS正在进一步拓展其AI基础设施生态。AI行业近期呈现多维跃迁与重组：OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费版升级为GPT-5.6Luna并开放无限文本对话，高级版GPT-5.6 Sol引入动态思考量调节且关键领域错误率下降超60%；阿里通义千问发布Qwen-Image-3.0系列，以首创的生成与编辑一体化架构及极高性价比跻身文生图头部阵营；与此同时，谷歌AI迎来重大架构调整，AI部门继续推进Gemini 4，而Jeff Dean等核心骨干则离职创办AI初创公司DiscoveryLoop。 -AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长50%，环比增长13%，连续第六个季度实现超过30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为56%，Non-GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到27%。数据中心业务收入同比增长107%至67亿美元，环比增长16%，已经占总收入约58%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾...............................................................................3Cloudflare营收增长再加速，成本提升毛利率下滑..................................................3AMD：Helios开启第二增长曲线，2027年数据中心收入有望远超翻倍...................................4风险提示.......................................................................................5 海外市场行情回顾 Cloudflare营收增长再加速，成本提升毛利率下滑 CloudFlare增长重新加速，而且不是只靠低基数。收入同比增速升至36%。需求质量同步 改善。Current RPO增长35%；Dollar-based NRR从上年同期114%升至120%。盈利改善尚未完全兑现，Non-GAAP营业利润率13.8%，同比仍低0.3个百分点；不过Q3指引中值对应约17.6%，显示重组后的费用杠杆有望在下半年显现。毛利率下滑，GAAP毛利率71.8%，同比下降3.1个百分点；Non-GAAP毛利率73.1%，同比下降3.2个百分点。第三方技术服务、机房/网络/带宽和服务器折旧合计增加6,110万美元，推动营业成本同比增速达到约53%，明显快于收入。 Cloudflare正式开源基于浏览器的AI智能体工作空间Cloudflare OS，依托零信任架构与自带模型（BYOM）功能，帮助企业无代码构建内部专属微应用并精准管控Token成本。模型与应用升级方面，OpenAI为ChatGPT推送重大更新，免费用户切换为GPT-5.6Luna并享无限文本对话，Plus与Pro用户的GPT-5.6Sol全面优化且支持滑块调节思考量，金融等关键领域事实错误率降低超60%；阿里通义千问推出图像模型Qwen-Image-3.0系列，位列Arena文生图主流模型第二，首创生成与编辑一体化架构，支持4.5k-token长提示词与精细排版，单张低至0.03美元。Google AI经历人事巨震，Demis Hassabis转任DeepMind主席兼Alphabet首席科学家并全力推进Gemini 4，功勋老将Jeff Dean则携Oriol Vinyals等三位核心骨干离职创办AI科研公司Discovery Loop。 AMD：Helios开启第二增长曲线，2027年数据中心收入有望远超翻倍 AMD2026年第二季度实现营收115亿美元，同比增长50%，环比增长13%，连续第六个季度实现超过30%的同比增长，并再次创下单季度收入纪录。Non-GAAP毛利率为56%，Non-GAAP营业利润达到30.94亿美元，营业利润率达到27%。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 AMD本季度最核心的增长来源仍然是数据中心业务，收入同比增长107%至67亿美元，环比增长16%，已经占总收入约58%。但与此前市场主要关注Instinct GPU不同，本季度真正值得关注的是EPYC服务器CPU和Instinct AI GPU同时加速。EPYC销售额同比增长超过70%，云计算和企业业务均同比增长超过70%，并且出货量和单价都实现两位数增长，其中管理层明确表示出货量增长快于单价增长，意味着当前服务器CPU增长并不只是由核心数提高、单价上涨推动，而是服务器出货量本身正在快速扩张。AMD已经连续第五个季度实现服务器CPU收入创纪录，Turin持续提升x86服务器份额，而Venice已经进入量产。AMD表示，第五代Turin目前已经覆盖全球1600多种EPYC云实例中的近三分之一，而第六代Venice采用Zen 6和2nm制程，客户需求强于此前任何一代EPYC。AI不仅增加GPU需求，也正在增加CPU核心数、Agentic服务器以及通用企业服务器需求。管理层因此将2030年服务器CPU TAM提高至约2200亿美元，预计未来Agentic AI Sandbox将成为其中最大的组成部分。AMD预计2026年下半年服务器收入同比增长超过80%，2027年在更高基数上仍将同比增长超过70%。 Instinct方面，本季度销售额同比增长超过一倍，MI350系列持续放量。AMD已经开始量产Helios，首批产品将在2026年第三季度末开始发货，第四季度明显放量，并在2027年进一步加速。公司目前已经确认OpenAI、Anthropic等战略锚定客户，其中Anthropic计划部署最高2GW MI450，第一批1GW从2027年上半年开始。Microsoft也将在Azure大规模部署Helios。 展望第三季度，AMD预计营收130亿美元±3亿美元，指引中值同比增长约41%、环比增长 约13%，Non-GAAP毛利率维持约56%。数据中心和Embedded预计均实现强劲两位数环比增长，而Client与Gaming整体略有下降。管理层明确表示Q3虽然已经是强劲的数据中心季度，但Q4数据中心收入将进一步高于Q3，因为服务器供应继续改善，同时Helios由Q3末的初始出货进入实质性放量。 我们认为，过去市场对于AMD的核心分歧主要是MI450能否真正成为英伟达之外的第二选择，而AMD现在已经开始从GPU产品竞争力转向讨论整个数据中心级建设。EPYC CPU又2027年仍预计增长超过70%，我们认为AMD并不是单纯依靠低毛利率AI GPU拉收入，而是可以利用高毛利EPYC实现收入、毛利双增长。 未来几个季度建议重点关注：1）Helios/MI450收入爬坡。Q3只是初始出货，Q4应明显加速，2027Q1继续上台阶，需要重点观察实际GPU收入是否符合增长预期。2）EPYC服务器CPU供应与市场份额。2026H2收入预计同比增长超过80%、2027增长超过70%，需要关注Venice 2nm供应、云厂商部署以及出货量和单价。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：r