AI周观察：ASIC赛道高度预期压制股价上行，Crowdstrike财报表现良好

摘要 -本周，海外AI助手应用活跃度中，Gemini与Claude小幅上升，国内应用基本稳定。模型层面，科技巨头动态频出：微软发布自研语音及文本模型MAI系列，旨在强化Copilot能力并与OpenAI竞争；谷歌推出新一代文本转图像模型Imagen4，提供标准、快速及超高质量三版本以满足不同需求；阿里国际则开源了多模态大模型Ovis2.5，在视觉感知与推理能力上取得新突破，并提供不同参数规模版本。 -博通即将公布FY25Q3财报。上季度公司收入与盈利均超预期，展现出AI相关业务带来的强劲弹性。AI半导体连续多个季度保持高增，网络与ASIC业务协同推动结构性扩张。尽管市场对其成长性已有较高预期，短期股价或受压制，但从长期看，凭借在AI网络与ASIC领域的领先地位，公司仍具备稳健的成长动能与行业龙头优势。 -英伟达FY26Q2业绩再创新高，收入与盈利均显著超预期，毛利率维持高位。数据中心业务虽继续增长，但增速较上季度有所放缓，叠加中国市场出口限制，财报公布后股价盘后回调。公司预计Q3收入将继续攀升， Blackwell出货带动市场上调FY26–27盈利预期。长期来看，AI基础设施投资前景广阔，但下一代Rubin产品复杂度或对毛利率形成压力，盈利质量仍是核心关注点。 -本周，CrowdStrike公布了2025年第二季度（FY2026Q2）财报，营收达11.7亿美元，同比增长21%，超出上季度指引上限；Non-GAAP EPS为0.93美元，也超出上季度最高指引。年度经常性收入（ARR）增长20%至46.6亿美元。 -2025年第二季度，Meta Rayban眼镜销量达到约998000副眼镜，同比增长106%，环比增长约144%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3微软发布模型与OpenAI竞争.......................................................................4市场对ASIC赛道高度预期，关注博通FY26Q3业绩表现................................................5英伟达数据中心业务环比增速下滑，高预期压制股价上行..............................................6Crowdstrike二季度表现良好......................................................................8AI眼镜热度依然较高.............................................................................8风险提示........................................................................................9 海外市场行情回顾 微软发布模型与OpenAI竞争 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini和Claude周均环比小幅提升，ChatGPT保持平稳。国内应用中，多数AI聊天类应用保持稳定。 模型方面，微软发布自研AI模型MAI-Voice-1与MAI-1-preview，正式入局与OpenAI的竞争。MAI-Voice-1为语音模型，可在一秒内生成一分钟音频，已应用于Copilot Daily新闻播报功能。MAI-1-preview则是一款基于约15000块Nvidia H100 GPU训练的文本模型，未来将用于Copilot AI助手，旨在为消费者提供日常查询帮助。谷歌正式发布文本转图像生成模型Imagen4，现已上线Gemini API和Google AI Studio。此次发布包含三个版本：标准版Imagen4提升了整体图像质量与文本渲染准确性；Imagen4 Fast针对快速、大批量处理任务进行优化，成本降至每次生成0.02美元；Imagen4 Ultra则面向高质量需求，能生成更精细的图像并精准遵循用户指令。阿里国际发布并开源新一代多模态大模型Ovis2.5，专注于原生分辨率视觉感知与深度推理。该模型在OpenCompass评测中综合得分显著提升，继续保持同类开源模型SOTA水平。此次发布包含9B和2B两个版本，其中Ovis2.5-9B在40B以下参数模型中排名第一，Ovis2.5-2B则延续了轻量化设计，适合端侧应用。模型在架构、训练策略和数据工程上进行了系统性创新，训练速度实现3至4倍提升。 市场对ASIC赛道高度预期，关注博通FY26Q3业绩表现 博通将于8月4日美股盘后发布FY25Q3财报。回顾上季度，公司实现营收150亿美元，同比增长20%，略高于市场预期的149.9亿美元；Non-GAAP每股收益1.58美元，同样超出市场预期的1.56美元。Non-GAAP净利润大幅增长至77.87亿美元，同比提升44.3%，充分体现出AI相关业务带动下的强劲盈利弹性。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 其中，AI半导体收入达到44亿美元，同比增长41.9%，连续九个季度保持高速增长。分业务看，AI网络收入为17.6亿美元，同比大增逾170%，在AI收入中占比提升至40%，反映出以太网在Scale-Up场景中的快速渗透。ASIC业务实现收入26.4亿美元，尽管增速较前期有所放缓，但整体景气度仍高，公司管理层对未来增长保持乐观。 值得注意的是，FY25Q2财报公布后，市场对FY25Q3的Non-GAAP每股收益预期并未出现明显上修，近期股价上涨更多源于估值扩张而非业绩预期上调。在此背景下，同行业的美满电子于8月28日盘后因数据中心业务指引不及预期股价大幅下跌，反映出市场对ASIC赛道公司普遍存在高预期。本季度博通亦可能面临相似的预期压力，股价上行空间或受到压制。长期来看，我们依然看好博通作为AI基础设施核心供应商的龙头地位，其在AI网络与ASIC领域的持续领先，将支撑公司长期景气度的延续。 来源：路透、国金证券研究所 英伟达数据中心业务环比增速下滑，高预期压制股价上行 英伟达FY26Q2营业收入再创历史新高，达到467亿美元，同比增长55.6%，环比增长6.1%，略微击败市场预期的461亿美元，Non-GAAP每股收益为1.08美元，同比增长61.2%，环比增长42.1%，显著击败市场预期的0.95美元。本季度GAAP和Non-GAAP毛利率分别为72.4%和72.7%，若排除1.8亿美金的库存释放的影响，实际Non-GAAP毛利率则为72.3%。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 尽管公司营收和每股收益均击败市场预期，公司绩后当天盘后仍出现显著回调，主要系公司数据中心业务增速放缓和市场对中国市场不确定性有所担忧。本季度公司数据中心业务实现营业收入411亿美元，同比增长56.4%，相较上个季度的73.4%显著下滑，环比增长5.1%，相较上个季度的9.9%下滑4.8%，体现出业务增速在高基数影响下有所承压。 来源：路透、国金证券研究所 面对中国出口限制，本季度公司未向中国市场出货H20芯片，造成一定的营收空缺。管理层提到，如若Q3获得许可证，将有望实现20到50亿美元的H20销售额。尽管H20主要面向中国市场，本季度公司已经实现了向非中国客户销售H20，一定程度上缓解了H20库存问题对未来公司收入的影响。 公司对AI行业总体趋势仍保持乐观，公司预计2030年整体AI基础设施的投入将达到3万到4万亿美元，Agentic AI和物理AI将成为未来新的驱动力。公司展望Q3营业收入中值为540亿美金（不包含H20收入），GAAP和Non-GAAP毛利率分别为73.3%和73.5%，公司预计本财年公司Non-GAAP毛利率将维持在中70%区间。 来源：路透、国金证券研究所 本季度公司Non-GAAP毛利率较上个季度略有增长，对应Q2开始Blackwell产品机柜顺利出货，显著提升市场预期，我们看到财报后市场对FY2026和FY2027 Non-GAAP每股收益的一致预期显著上行。尽管如此，我们仍旧维持下一代Rubin产品高复杂度将对产生毛利率压制，Non-GAAP毛利率仍是核心关注点。 Crowdstrike二季度表现良好 本周，CrowdStrike公布了2025年第二季度（FY2026Q2）财报，营收达11.7亿美元，同比增长21%，超出上季度指引上限；Non-GAAPEPS为0.93美元，也超出上季度最高指引。年度经常性收入（ARR）增长20%至46.6亿美元。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 我们认为，在Agent AI的背景下，网络安全已从传统的“外围防护”演进为数据、速度与执行的竞争。AI模型在云端与数据中心构建，最终在终端设备与SaaS应用中被调用，意味着攻击面正快速扩大：既包括模型本身与训练数据安全，也包括API接口、身份认证与运行时环境。在云服务层面，随着生成式AI被嵌入到企业IT工作流中，运行时防护、容器与微服务的安全变得尤为重要。传统的云安全态势管理更多是合规和漏洞发现，而真正能防止入侵的是云工作负载防护，这类技术正逐渐成为客户的刚需。AI的广泛采用加剧了这一趋势，因为AI模型的调用过程往往涉及大规模算力池、跨云部署、海量第三方数据接入，如果安全控制滞后，潜在风险会被迅速放大。 我们认为AI驱动的网络安全将成为增长最快的安全细分赛道，厂商必须同时具备用AI提升安全与保障AI安全的双重能力。 AI眼镜热度依然较高 2025年第二季度，Meta Rayban眼镜销量达到约998000副眼镜，同比增长106%，环比增长约144%。 来源：IDC、国金证券研究所 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布