AI周观察：云厂AI飞轮效应初现，苹果财报表现良好

摘要 -苹果公布了2025年第二季度（FY2025Q3）收入达到创纪录的940亿美元，同比增长10%。产品收入达666亿美元，同比增长8%，主要由iPhone和Mac的增长所推动。公司整体毛利率为46.5%，位于我们预期区间的高端，环比下降60个基点，主要原因是约8亿美元的关税相关成本。苹果预计下一季度总收入将同比增长中到高个位数，服务业务收入的同比增长率将与本季度类似。毛利率预计在46%至47%之间，包含11亿美元的关税影响。 -在最新财报中，Amazon与Microsoft分别公布了AWS和Azure的强劲增长，确认生成式AI已成为推动云计算业务的核心动能。AWS FY25Q2收入同比增长17.5%，Azure同比增长高达39%，均显示企业客户正加速将生成式AI工作负载迁移至云端。两家公司指出，当前AI推理需求持续上升，供给能力仍受限，形成算力、电力和数据中心资源的结构性紧张。为应对高涨需求，AWS和Azure均维持高强度资本开支投入，微软管理层强调，此阶段应以份额获取与平台构建为首要目标，而非短期盈利匹配，显示出对AI长期投入的坚定信心。-三星在Q2芯片利润同比暴跌94%的背景下，寄望通过更具性价比的HBM3E发起价格战，争取AI内存市场份额。尽管英伟达已测试其产品，但对散热与能效仍持保留态度。HBM3E与高密度DDR5出货带动内存业务环比增长11%，NAND库存亦加速去化。我们认为，HBM市场仍以性能为主导，三星能否突围，关键在于产品力而非价格。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3受新模型发布影响Kimi热度持续上升...............................................................4苹果财报表现优异，但仍面临AI研发与关税质疑.....................................................5云计算巨头Q2业绩解析：AI成核心增长引擎，资本投入持续加码......................................5三星押注HBM3E价格战，谋求重返AI内存核心供应链.................................................7风险提示........................................................................................7 海外市场行情回顾 受新模型发布影响Kimi热度持续上升 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度多数保持稳定，Perplexity环比增长较多。国内应用 中，豆包环比访问量小幅上涨，其余多数保持稳定。 苹果财报表现优异，但仍面临AI研发与关税质疑 苹果公布了2025年第二季度（FY2025Q3）收入达到创纪录的940亿美元，同比增长10%。产品收入达666亿美元，同比增长8%，主要由iPhone和Mac的增长所推动。公司整体毛利率为46.5%，位于我们预期区间的高端，环比下降60个基点，主要原因是约8亿美元的关税相关成本。产品毛利率为34.5%，环比下降140个基点，主要受产品组合和关税成本的影响，部分被成本节省所抵消。服务毛利率为75.6%，环比下降10个基点。运营费用为155亿美元，同比增长8%。强劲的业务表现推动净利润达到234亿美元，每股摊薄收益为1.57美元，均创下6月季度纪录，同比增长12%。运营现金流达279亿美元。 展望2025年第三季度（FY2025Q4），假设全球关税政策不变、全球宏观经济不出现进一步恶化，以及与谷歌的收入分成协议继续生效，苹果预计总收入将同比增长中到高个位数，服务业务收入的同比增长率将与本季度类似。毛利率预计在46%至47%之间，包含11亿美元的关税影响。 来源：Reuters、国金证券研究所 来源：Reuters、国金证券研究所 分具体产品类型来看，1）iPhone收入为446亿美元，同比增长13%，主要得益于iPhone16系列。苹果在所有地区均实现iPhone增长，新兴市场实现两位数增长。2）Mac收入达80亿美元，同比增长15%，得益于MacBook Air、Mac mini和MacBook Pro等产品组合的强劲表现。苹果在所有地理区域均实现了增长，其中欧洲、大中华区和亚太地区其他市场实现两位数增长。3）iPad收入为66亿美元，同比下降8%，主要是由于去年同期iPad Air和iPad Pro发布带来的高基数效应。4）可穿戴设备、家居和配件收入为74亿美元，同比下降9%，Apple Watch的装机量创历史新高，本季度超过一半的Apple Watch购买者为新用户。5）服务业务收入创历史新高，达到274亿美元，同比增长13%。6月季度的增长较为广泛，其中云服务实现历史最高收入。 苹果表示正在显著增加AI投资，同时也在投资私有云计算，即自有数据中心。苹果采取了混合策略，部分投资通过第三方完成，部分由自己完成。此外，苹果偶尔还会进行设施和设备投资。但目前资本开支增加的主要原因，确实与AI相关投资密切相关。 在iPhone与Mac系列销量表现良好的情况下，苹果二季度财报表现优秀是可以预计的。苹果本季度关税成本达到8亿，预计下季度关税成本为11亿对毛利率确实有影响，但影响幅度有限。我们认为苹果未来AI能力发展将成为决定苹果消费电子产品力能否保持的关键因素。在资本开支持续增加及不断表态要将AI功能融入进现有产品框架中后，市场对端侧Agent即“智能Siri”的预期较高，苹果需要在今明两年内展现出AI上的进展以满足期待。同时，关税带来的“提前消费”影响程度也需在未来两个季度关注。 云计算巨头Q2业绩解析：AI成核心增长引擎，资本投入持续加码 在最新财报季中，Amazon与Microsoft分别公布了AWS和Azure的强劲表现，进一步确认生成式AI已成为推动全球云基础设施扩张的核心增长引擎。尽管两家公司均面临短期盈利波动与资本开支高企的阶段性压力，但管理层普遍展现出对AI长期渗透逻辑的高度信心。 来源：Reuters、国金证券研究所 来源：Reuters、国金证券研究所 AWS在FY25Q2实现收入309亿美元，同比增长17.5%，延续稳健增长态势。公司明确表示，生成式AI与传统AI工作负载同步增长，驱动企业客户加速上云。公司表示AI推理将在未来成本结构中占据80%-90%，构成关键商业化阶段。AWS自研的Trainium 2芯片已被Anthropic用于Claude模型训练，并成为Bedrock平台主力推理芯片，价格性能比高出主流GPU约30%-40%，显示出其在降低AI成本方面的领先能力。 来源：谷歌、微软、亚马逊、国金证券研究所 来源：谷歌、微软、亚马逊、国金证券研究所 Microsoft Azure同期实现收入同比增长39%，年化规模突破750亿美元。公司表示所有Azure区域已完成AI优先架构部署，FY25年内新增超2GW数据中心容量。CFO明确表示，即使新产能持续上线，客户对AI服务的需求仍然高于供给。平台层面，Foundry推理平台客户数已达14000家，全年Token使用量超500万亿，同比增长超7倍。 来源：Reuters、Meta、微软、国金证券研究所 在资本开支方面，两个厂商均维持高强度投入策略。亚马逊FY25Q2现金CapEx达到314亿美元，CFO表示该季度投入水平将代表全年下半年节奏，主要用于扩展AWS AI基础设施与自研芯片部署。微软预计FY26Q1 CapEx将超过300亿美元，表示当前正处于AI产能建设窗口期，不应过早将资本开支与收入增速进行线性挂钩，而应聚焦长期市场份额提升与平台能力构建。 总体而言，两家云计算巨头均已形成明确共识：AI是未来多年云业务扩张的主线逻辑，当前市场供给无法完全满足需求，推动GPU、数据中心、电力等基础要素全面紧张。在此背景下，提前完成技术栈构建与资源储备的企业，将在下一轮AI应用爆发中获得份额与利润的双重回报。 三星押注HBM3E价格战，谋求重返AI内存核心供应链 三星正试图通过发起HBM3E价格战，重塑其在AI供应链中的战略地位。2025年第二季度，受美国对华出口限制及库存调整双重冲击，公司芯片部门利润同比暴跌94%，创下六个季度以来最低水平。设备解决方案部门仅录得4000亿韩元利润，远低于去年同期的6.5万亿韩元。 面对困境，三星将翻身希望寄托于更具性价比的HBM3E。尽管英伟达已开始测试三 星的HBM3E产品，但仍对其热管理与能效表现持谨慎态度。值得注意的是，HBM3E与高密度DDR5的出货已带动内存业务在二季度出现回暖，收入环比增长11%，达到21.2万亿韩元。同时，NAND库存去化提速，服务器SSD需求回升，对整体业务形成一定支撑。 我们认为，在当前AI应用驱动下，HBM采购逻辑仍以性能为核心。三星能否打入高端HBM市场，关键仍在于其产品在实际应用中的综合性能表现，而非单纯依靠价格优势。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从 而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金