AI周观察：AI进入兑现周期，苹果财报亮眼但仍需AI成长

摘要 -本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini持续回升，Claude持续上升，ChatGPT保持平稳。国内应用中，多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。 -英伟达发布Vera Rubin Superchip，实现CPU+GPU架构与带宽的大幅跃升，AI算力达100PFLOPS，明确“一年一代”旗舰更新节奏。若产能与客户CapEx匹配顺利，将缩短换代周期、提升产品生命周期价值，强化中长期成长确定性。当前市场预期已提前反映，需跟踪量产爬坡与供应链协同表现。 -三季报后“AI四巨头”股价分化，核心在于市场对AI变现节奏与投入回报的再定价。Alphabet与亚马逊展现“收入+利润”双验证的AI增长闭环，云业务AI贡献加速兑现；微软与Meta虽财报亮眼，但资本开支持续上调、短期盈利承压，引发现金流与回报周期担忧。整体从“讲AI故事”转向“看AI结果”，但四巨头坚定加码算力与基建，仍将支撑上游硬件需求旺盛。 -苹果财报显示本季度实现营收1025亿美元，同比增长8%，创下9月季度历史新高。服务业务收入达到288亿美元，同比增长15%，创下历史最高纪录。每EPS为1.85美元，同样创下9月季度纪录。公司在2025财年实现全年总收入4160亿美元，创下历史新高。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3Claude与Gemini活跃度持续上升..................................................................4Rubin平台技术规格与节奏进一步明晰，强化产品力与业绩成长可见度..................................5AI进入兑现周期：亚马逊与谷歌获再定价，Meta与微软陷投入回报期考验...............................5苹果财报公布：业绩优异，但AI是苹果能否跟上新时代的关键.........................................7风险提示........................................................................................8 海外市场行情回顾 Claude与Gemini活跃度持续上升 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini持续回升，Claude持续上升，ChatGPT保持平稳。国内应用中，多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。 Rubin平台技术规格与节奏进一步明晰，强化产品力与业绩成长可见度 英伟达进一步强化其在高性能计算与AI加速领域的技术主导地位。本次公布的VeraRubinSuperchip在架构与算力规格上实现实质升级：平台由一颗自研88核Vera CPU与两颗Rubin GPU组成，CPU端采用LPDDR的SOCAMM2内存模组，每颗Rubin GPU搭载八个HBM4堆栈，显著提升系统整体带宽与数据处理效率。据管理层介绍，该系统的FP4 AI算力可达100 PetaFLOPS。Vera CPU与Rubin GPU均基于Chiplet小芯片设计，有助于提升良率、降低复杂度并增强系统扩展性。 来源：英伟达、国金证券研究所 公司同时明确“一年一代”旗舰平台更新策略。当前GB300（Blackwell）正处于量产出货阶段，而Rubin平台已进入预备周期，预计将在明年同期或更早启动生产，并于2026年底出货、2027年初投入部署。该节奏若顺利兑现，将进一步压缩客户换代周期，提高产品生命周期价值和资本效率，有望增强公司中长期成长确定性。 整体而言，Rubin平台规格落地使公司在AI训练与推理加速方向的技术路径更具确定性，配合清晰的产品节奏规划，有望支撑英伟达中长期业绩延展。但在市场预期快速上修背景下，建议关注产品爬坡进度、产业链供给匹配与客户资本开支兑现情况。 AI进入兑现周期：亚马逊与谷歌获再定价，Meta与微软陷投入回报期考验 三季报披露后，美股“AI四巨头”出现明显分化：亚马逊与Alphabet股价走强，而Meta与微软则出现回调。核心逻辑并非业绩本身有失水准，而是市场对“AI变现速度”与“投入回报周期”的再定价。 来源：路透、Meta、微软、国金证券研究所 具体来看，亚马逊与Alphabet在本季度展示了更具“兑现属性”的AI增长曲线。Alphabet季度收入突破1,000亿美元，AI已全面拉动搜索、广告、云业务的实际业绩表现，云业务AI收入同比增速超过200%并显著拉升利润率，积压订单亦强劲扩张。亚马逊方面，AWS收入增速重回20%以上，自研AI芯片和AI产品线快速变现，Trainium2已形成数十亿美元业务并高增，零售端AI应用亦贡献可量化增量。两家公司均体现出AI投入带来的“收入与利润双验证”，为市场提供了清晰的盈利闭环与现金流回收路径。 来源：微软、谷歌、亚马逊、国金证券研究所 来源：微软、谷歌、亚马逊、国金证券研究所 相对之下，Meta与微软虽交出亮眼财报，但股价情绪承压。Meta的广告业务强劲增长、AI对内容推荐与商业化的提升已清晰反映在收入与用户时长上，但市场认为AI尚未形成与投入规模相匹配的新增变现力度，尤其在公司持续上调资本支出与费用指引，投资者担忧未来将稀释现金流与利润率。微软方面，AI驱动云业务高增、Copilot渗透力度强，但短期毛利率因大规模基础设施扩张承压，加之未来几年数据中心与算力投资将持续加速，也引发了市场对于投入回报节奏的再评估。 整体而言，市场正在从“AI故事”转向“AI结果”的定价框架，已经不再单纯奖励领先叙事和技术布局，而是希望看到AI业务的即时变现与经营杠杆释放。同时值得强调的是，无论股价短期反应如何，四家科技巨头均明确大幅提高资本支出与算力基础设施布局，体现出对AI长期赛道的坚定信念。这意味着上游AI算力、服务器、网络、电力等核心硬件需求依旧无虞，行业仍处在产能与资本密集投入周期的中段。持续观察AI商业化效率与投资回报率曲线，将成为未来几个季度影响估值的重要变量。 苹果财报公布：业绩优异，但AI是苹果能否跟上新时代的关键 苹果财报显示本季度实现营收1025亿美元，同比增长8%，创下9月季度历史新高。服务业务收入达到288亿美元，同比增长15%，创下历史最高纪录。每EPS为1.85美元，同样创下9月季度纪录。公司在2025财年实现全年总收入4160亿美元，创下历史新高。 来源：路透、国金证券研究所 iPhone在9月季度实现收入490亿美元，同比增长6%，在苹果追踪的大多数市场都实现了增长。Mac在9月季度实现收入87亿美元，同比增长13%，主要由MacBook Air的强劲表现驱动。iPad产品在9月季度收入达到70亿美元。可穿戴设备、家居与配件收入为90亿美元。服务业务在9月季度实现营收288亿美元，同比增长15%，创下历史新高。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 我们认为苹果正处于由卓越硬件公司迈向“AI+硬件平台型公司”的关键拐点：在消费电子领域苹果FY2025Q4创新高的总收入1025亿美元与服务收入288亿美元显示装机量与生态位仍在扩大，12月季度继续指引10%–12%收入同比增长，这将成为苹果公司史上最强的季度收入。综合毛利率47%–48%也将为盈利韧性背书。而如果苹果能把AI深度嵌入到A19 Pro/M5所代表的自研芯片与多终端矩阵之中如iPhone、iPad、Mac等，通过端侧模型+云端模型的混合架构，可以在隐私、生态、应用等方面占据优势。我们将AppleIntelligence视为苹果下一阶段增长与估值重估的核心驱动力：它不只是功能点，而是围绕芯片、系统、云、生态的纵向一体化叙事，能同时提升装机量粘性、服务渗透与硬件溢价。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此