平安好医生（1833.HK）：1H25业绩亮眼，但年内较大股价涨幅或仍需业绩增长消化

核心观点与业绩表现

• 平安好医生1H25业绩亮眼，首次在收入增速、毛利率、经调整归母净利率三大核心指标上全面录得增长。
• 收入同比增长20%至25.0亿元，毛利率提升1.4个百分点至33.6%，经调整净利润同比增长84%至1.6亿元。
• 收入按支付方拆分：F端收入同比增长28%，B端企业员工健康管理业务收入同比增长35%，C端收入同比下降8%。

业务亮点与驱动因素

• AI助力降本增效：AI辅助医生日问诊承接量达400万人次，家医客均服务成本同比下降约52%，中台运营效率同比提升约50%。
• 医险数据优势：作为平安集团子公司，拥有庞大医险数据和超14.4亿次在线问诊数据，数据质量优于其他线上问诊平台。
• 养老服务升级：养老服务收入同比增长264%至1.7亿元，占收入比例提升4.6个百分点至6.9%。
  • 医疗健康：升级专属医生资质。
  • 居家安全：升级智能适老化设备，主动监测长者居家风险。
  • 照护：提供上门评估、专业照护指导及护理床位匹配推荐。

估值与评级

• 公司股价年内涨幅较大，当前估值较高（对应101x2026EPE），需更快速的收入增长及利润率改善支撑。
• 维持“持有”评级，上调目标价至14.0港元（对应2026EP/E72x）。
• 投资风险：互联网医疗及养老相关政策变化、业绩增速不及预期等。

情景假设与目标价

• 悲观情景（20%概率）：收入增长不及预期，目标价11.0港元。
• 乐观情景（20%概率）：收入增长好于预期，目标价20.0港元。
• 中性情景（60%概率）：维持当前预期，目标价14.0港元。