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AI周观察：英伟达FY26Q3表现亮眼，谷歌发布系列SOTA模型

信息技术 2025-11-23 刘道明,黄晓军,麦世学国金证券阿丁

海外市场行情回顾

本周海外聊天助手类应用活跃度中，Claude和Perplexity持续下降，Gemini活跃度继续上升。国内应用中，Kimi活跃度快速提升，其他多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。
Google正式开启Gemini 3时代，发布Gemini 3 Pro及强化推理模式Deep Think，并首次将Gemini全面整合至搜索AI模式。Gemini 3 Pro登顶LMArena榜单达1501分，SimpleQA准确率72.1%刷新纪录；Deep Think专注深度推理，在Humanity’s Last Exam中得分41.0%，GPQA Diamond达93.8%。同期推出的图像模型Nano Banana Pro基于新架构，大幅提升文本渲染精准度与多主体一致性。此外，Google上线全新智能体开发平台Antigravity，新模型即日起在AI Studio及Vertex AI面向开发者开放。

英伟达FY25Q3：Blackwell加速放量，基本面稳健，估值回调偏情绪驱动

英伟达2026财年第三季度业绩表现强劲，录得营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%。核心数据中心业务营收达到510亿美元，同比增长66%。其中，网络业务表现尤为亮眼，录得营收82亿美元，同比增长162%，成为业绩增长的重要引擎。该板块增长主要源自NVLink规模化部署及Spectrum-X/Quantum-X平台需求提升。
盈利能力方面，GAAP毛利率录得73.4%。公司对2026财年第四季度给出积极指引，预计营收为650亿美元（上下浮动2%），隐含约14%的环比增速；同时预计GAAP毛利率将提升至74.8%（上下浮动50个基点）。
业务进展方面，Blackwell架构产品的放量与结构优化成为焦点。GB300已超越GB200成为出货主力，贡献了Blackwell总营收的约三分之二，目前已向主要云服务商及超大规模企业启动生产级交付。管理层明确指出，供应链生态系统已完全掌握英伟达机架级架构从构建到安装的全流程，表明整机柜交付的工程化能力已趋于成熟。在AI远期规划上，公司目前拥有从今年初至2026年底高达5000亿美元的Blackwell及Rubin架构收入可见性。
财报发布后，尽管市场一致预期明显上修，股价仍出现压缩，主要反映短期情绪扰动而非基本面变化。当前Blackwell架构的出货节奏持续强化，整机柜交付能力进入成熟阶段，同时公司对2026–2027财年保持较强的毛利率把握度，整体成长路径延续清晰可见。在供给端瓶颈缓释、产品结构优化与推理侧算力需求结构性扩张的共同作用下，情绪扰动消化后，估值具备回归基本面的修复空间。

现货存储涨势延续

本周DRAM现货价周度涨幅延续，但涨幅收窄，Flash现货价仍维持强劲涨幅。

Palo Alto Networks第三季度财报表现良好

Palo Alto Networks2025年第三季度（FY2026Q1）表现稳健。公司当季RPO同比增长24%至155亿美元、NGS ARR同比增长29%至58.5亿美元。总营收24.7亿美元，同比增长16%，其中产品收入同比大增23%，且过去12个月产品收入中软件形态占比升至44%，而去年同期为38%，反映软件防火墙与PAN-OS与SD-WAN放量带来的结构性抬升。盈利能力同步改善，毛利率76.9%、经营利润率30.2%，连续第二季超过30%。
分业务看，SASE ARR同比增长34%并突破13亿美元、客户数约6800家且覆盖财富500强三分之一。XSIAM延续渗透加速，当季落地史上最大单笔85百万美元承诺的大单，累计客户约470家、平均ARR每客户超100万美元。
公司对2025年第四季度（FY2026Q2）给出收入25.7–25.9亿美元，同比增长14%-15%、NGS ARR 61.1–61.4亿美元，同比增长28%的展望。FY26全年收入105.0–105.4亿美元、NGS ARR 70–71亿美元、自由现金流利润率38–39%，同时强调即便并表CyberArk与Chronosphere两笔收购，FY26 FCF margin底线仍可至少维持37%、FY28回到40%+目标不变。
我们认为，网络安全行业正处在过去十年最深刻的结构性上升周期。AI攻击面的指数级扩张、企业安全架构碎片化成本持续上升以及零信任与SASE/SSE云化趋势共同推动安全预算向“平台化”集中。Palo Alto Networks的业务结构与战略方向高度契合未来行业演进路径。其网络安全主航道（SASE+软件防火墙）持续提升市场份额，具备年化十亿美元级别的稳定现金流。安全运营平台（XSIAM）进入加速渗透期，平均每客户ARR超100万美元，正在对传统SIEM厂商形成结构性替代。AI安全与量子安全构建未来增长基础。后续可以跟踪公司NGS ARR增速以反映平台产品真实渗透、XSIAM客户数与平均ARR以判断公司在安全运营市场的份额替代速度、毛利率与经营利润率以验证平台化带来的规模杠杆。