AI周观察：英伟达FY26Q3表现亮眼，谷歌发布系列SOTA模型

摘要 -本周海外AI应用中Claude与Perplexity活跃度下滑，Gemini继续上升；国内Kimi活跃度快速增长，其余应用保持平稳。Google正式开启Gemini 3时代，发布Gemini 3 Pro及强化推理模式DeepThink，前者以1501分登顶LMArena榜单，SimpleQA准确率达72.1%刷新纪录。同期推出大幅提升文本渲染能力的Nano Banana Pro图像模型及Antigravity智能体开发平台，新模型已面向开发者开放。 -英伟达2026财年三季度营收与盈利全面超预期，数据中心与网络业务强劲增长，受益于NVLink规模化部署及Spectrum-X/Quantum-X平台需求提升。Blackwell架构进入规模放量阶段，GB300成为主要出货产品，整机柜交付能力趋于成熟，并形成至2026年底约5000亿美元的收入可见性。公司强调推理侧算力需求因“思维链”呈指数级扩张。虽财报后估值短期承压，但基本面稳健、产品结构优化与供给瓶颈缓释将支持情绪修复后的估值回归。 -Palo Alto Networks 2025年第三季度（FY2026Q1）表现稳健。公司当季RPO同比增长24%至155亿美元、NGSARR同比增长29%至58.5亿美元。总营收24.7亿美元，同比增长16%，其中产品收入同比大增23%，且过去12个月产品收入中软件形态占比升至44%，而去年同期为38%，反映软件防火墙与PAN-OS与SD-WAN放量带来的结构性抬升。盈利能力同步改善，毛利率76.9%、经营利润率30.2%，连续第二季超过30%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro发布.............................................................4英伟达FY25Q3：Blackwell加速放量，基本面稳健，估值回调偏情绪驱动................................6现货存储涨势延续................................................................................7Palo Alto Networks第三季度财报表现良好.........................................................8风险提示........................................................................................9 海外市场行情回顾 Gemini3Pro和NanoBananaPro发布 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Claude和Perplexity持续下降，Gemini活跃度继续上升。国内应用中，Kimi活跃度快速提升，其他多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。 Google正式开启Gemini 3时代，发布Gemini 3 Pro及强化推理模式Deep Think，并首次将Gemini全面整合至搜索AI模式。Gemini 3 Pro登顶LMArena榜单达1501分，SimpleQA准确率72.1%刷新纪录；Deep Think专注深度推理，在Humanity’s Last Exam中得分41.0%，GPQA Diamond达93.8%。同期推出的图像模型Nano Banana Pro基于新架构，大幅提升文本渲染精准度与多主体一致性。此外，Google上线全新智能体开发平台Antigravity，新模型即日起在AI Studio及Vertex AI面向开发者开放。 来源：Google、国金证券研究所 英伟达FY25Q3：Blackwell加速放量，基本面稳健，估值回调偏情绪驱动 英伟达2026财年第三季度业绩表现强劲，录得营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%。核心数据中心业务营收达到510亿美元，同比增长66%。其中，网络业务表现尤为亮眼，录得营收82亿美元，同比增长162%，成为业绩增长的重要引擎。该板块增长主要源自NVLinkScale-up的部署放量，以及Spectrum-X以太网和Quantum-X InfiniBand平台的强劲表现；管理层透露，目前以太网在GPU集群中的配售率已大致与InfiniBand持平，验证了公司多样化网络架构策略的有效性。盈利能力方面，GAAP毛利率录得73.4%。公司对2026财年第四季度给出积极指引，预计营收为650亿美元（上下浮动2%），隐含约14%的环比增速；同时预计GAAP毛利率将提升至74.8%（上下浮动50个基点），显示出随着新产品产能爬坡，公司对成本结构优化及规模效应释放持有信心，且预计2027财年毛利率将维持在70%中段水平。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 业务进展方面，Blackwell架构产品的放量与结构优化成为焦点。GB300已超越GB200成为出货主力，贡献了Blackwell总营收的约三分之二，目前已向主要云服务商及超大规模企业启动生产级交付。管理层明确指出，供应链生态系统已完全掌握英伟达机架级架构从构建到安装的全流程，表明整机柜交付的工程化能力已趋于成熟。在AI远期规划上，公司目前拥有从今年初至2026年底高达5000亿美元的Blackwell及Rubin架构收入可见性。公司强调“预训练、后训练、推理”三大缩放定律依然有效，特别是推理侧因“思维链”技术带来的算力需求呈指数级增长。此外，通过与OpenAI（规划10GW算力合作）及 Anthropic（承诺1GW算力）等头部模型厂商建立深度战略合作及股权投资关系，公司正通过全栈技术优化进一步加深生态壁垒，确立在下一代AI基础设施建设中的核心卡位。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 财报发布后，尽管市场一致预期明显上修，股价仍出现压缩，主要反映短期情绪扰动而非基本面变化。当前Blackwell架构的出货节奏持续强化，整机柜交付能力进入成熟阶段，同时公司对2026–2027财年保持较强的毛利率把握度，整体成长路径延续清晰可见。在供给端瓶颈缓释、产品结构优化与推理侧算力需求结构性扩张的共同作用下，情绪扰动消化后，估值具备回归基本面的修复空间。 来源：路透、国金证券研究所 现货存储涨势延续 本周DRAM现货价周度涨幅延续，但涨幅收窄，Flash现货价仍维持强劲涨幅。 Palo Alto Networks第三季度财报表现良好 Palo Alto Networks2025年第三季度（FY2026Q1）表现稳健。公司当季RPO同比增长24%至155亿美元、NGS ARR同比增长29%至58.5亿美元。总营收24.7亿美元，同比增长16%，其中产品收入同比大增23%，且过去12个月产品收入中软件形态占比升至44%，而去年同期为38%，反映软件防火墙与PAN-OS与SD-WAN放量带来的结构性抬升。盈利能力同步改善，毛利率76.9%、经营利润率30.2%，连续第二季超过30%。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 分业务看，SASE ARR同比增长34%并突破13亿美元、客户数约6800家且覆盖财富500强三分之一。XSIAM延续渗透加速，当季落地史上最大单笔85百万美元承诺的大单，累计客户约470家、平均ARR每客户超100万美元。公司对2025年第四季度（FY2026Q2）给出收入25.7–25.9亿美元，同比增长14%-15%、NGS ARR 61.1–61.4亿美元，同比增长28%的展望。FY26全年收入105.0–105.4亿美元、NGS ARR 70–71亿美元、自由现金流利润率38–39%，同时强调即便并表CyberArk与Chronosphere两笔收购，FY26 FCF margin 底线仍可至少维持37%、FY28回到40%+目标不变。 我们认为，网络安全行业正处在过去十年最深刻的结构性上升周期。AI攻击面的指数级扩张、企业安全架构碎片化成本持续上升以及零信任与SASE/SSE云化趋势共同推动安全预算向“平台化”集中。Palo Alto Networks的业务结构与战略方向高度契合未来行业演进路径。其网络安全主航道（SASE+软件防火墙）持续提升市场份额，具备年化十亿美元级别的稳定现金流。安全运营平台（XSIAM）进入加速渗透期，平均每客户ARR超100万美元，正在对传统SIEM厂商形成结构性替代。AI安全与量子安全构建未来增长基础。后续可以跟踪公司NGS ARR增速以反映平台产品真实渗透、XSIAM客户数与平均ARR以判断公司在安全运营市场的份额替代速度、毛利率与经营利润率以验证平台化带来的规模杠杆。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内