AI周观察：英伟达财报下周发布，谷歌发布Pixel 10

摘要 -本周AI应用中，海外Claude活跃度周均环比大幅提升，Gemini与ChatGPT保持平稳；国内豆包持续上升，通义止跌回稳。模型层面，深度求索于8月21日发布DeepSeek-V3.1，引入混合推理架构，优化了智能体任务表现并提升了思考效率，其API同步升级并开源了Base模型。该模型采用的UE8M0FP8格式专为适配下一代国产芯片设计，标志着国内AI软硬件协同进入新阶段。此外，一个性能强大的神秘模型“nano-banana”现身，社区普遍猜测其为Google尚未发布的新品。 -三星HBM4预计11–12月量产，缩小与SK海力士差距；SK海力士已于6月实现初步量产并计划10月量产。三星HBM3E本月底通过质测后将供货，并以大幅折扣抢市。美光亦已交付HBM4样品，2026年产能基本售罄。NVIDIA则布局自研HBM基底芯片，寻求更强议价能力。整体看，HBM市场进入技术升级与价格战并存阶段，格局变化值得关注。 -英伟达将于下周三盘后公布FY26Q2财报，市场预期营收455亿美元，同比增51.5%，Non-GAAP每股收益0.99美元，同比增46.2%。盈利预期近月未显著上修，股价上涨主要受估值扩张驱动。市场已反映CSP资本开支持续高增及Blackwell、Rubin产品顺利推进。但单卡性能提升放缓，机柜复杂度与制造难度上升或压制毛利率。本季度毛利率能否回升，将是核心关注焦点。 -8月20日，谷歌发布了Pixel 10系列手机，该系列手机由全新的Google Tensor G5芯片和最新的Gemini Nano模型支持。谷歌指出全新的Tensor G5是自Tensor首发以来最大幅度的升级。它不仅带来更流畅的性能，还将一系列深度实用的体验优先带给Pixel用户。最新的Gemini Nano模型将率先运行在Tensor G5上，可以解锁丰富的端侧生成式AI功能。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................3DeepSeek发布V3.1模型，模型精度与国产芯片引关注................................................4三星HBM4进入测试阶段，HBM赛道进入技术升级与价格战并存新阶段...................................5英伟达财报前瞻：机架制造良率为核心关注点........................................................5谷歌发布Pixel 10系列手机.......................................................................6风险提示........................................................................................7 海外市场行情回顾 DeepSeek发布V3.1模型，模型精度与国产芯片引关注 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Claude周均环比大幅提升，Gemini和ChatGPT保持平稳。国内应用中，豆包环比持续上升，通义活跃度止跌回稳。 模型方面，8月21日，深度求索发布DeepSeek-V3.1，引入混合推理架构，支持思考与非思考模式，旨在迈向Agent时代。新模型通过Post-Training优化提升了工具使用与智能体任务表现，思维链压缩训练使V3.1-Think在输出token减少20%-50%的情况下性能与R1-0528持平。官方App、网页端及API已同步升级，API上下文容量扩展至128K，并增强对Anthropic API格式的支持。其Base模型已在Huggingface和魔搭平台开源。价格方面，9月6日起将执行新版价格表并取消夜间优惠。值得关注的是，DeepSeek强调其UE8M0 FP8格式专为下一代国产芯片设计，该格式优先保证数值范围以适配国产GPU硬件逻辑，预示国内AI行业正进入软硬件协同新阶段。此外，一个名为“nano-banana”的神秘模型现身LMArena，其出色的图像生成与编辑能力引发关注，社区根据线索普遍猜测其为Google即将发布的新模型。 三星HBM4进入测试阶段，HBM赛道进入技术升级与价格战并存新阶段 三星HBM4样品已通过NVIDIA初步测试，预计本月底进入预制造阶段，若最终验证顺利，量产时间有望提前至今年11或12月。这意味着三星在高端HBM领域正逐步缩小与SK海力士的差距。SK海力士已于6月实现HBM4初步量产，并计划10月正式量产，三星若顺利推进，将在时间和技术上与SK海力士形成直接竞争。 在HBM3E产品方面，三星12-layer HBM3E预计本月底通过NVIDIA质量测试后，将开始供货。更关键的是，三星对HBM3E产品采取20–30%的价格折扣，直接挑战SK海力士的市场地位。NVIDIA因此要求三星HBM3E和HBM4产品通过质量测试后才最终确定与SK海力士的定价协议。TrendForce预计，三星的激进定价策略以及2026年产能扩张，将推动明年HBM价格持续走低。 除韩系两强外，Micron也在加速布局HBM4。Micron已于6月向核心客户交付36GB 12-HiHBM4样品，并成为三大厂商中第二家进入HBM4样品阶段者。Micron还透露其2026年HBM产能已基本售罄，显示市场需求旺盛。 此外，NVIDIA被曝已着手自研HBM基底芯片，计划采用3nm工艺，2027年下半年小批量试产。这一举措可能重塑HBM供应链格局，带来更大不确定性。 综合来看，HBM市场正在进入技术升级与价格战并存的新阶段。三星通过技术追赶和价格优势提升竞争力，SK海力士则加快量产步伐，Micron抢占高端客户资源。NVIDIA则通过多元化供应链和自研芯片寻求更强议价能力。未来市场格局变化值得持续关注。 英伟达财报前瞻：机架制造良率为核心关注点 英伟达将于下周三盘后发布FY26Q2财报。自二季度起，Blackwell架构机柜已进入全面放量阶段。市场普遍预期公司本季度营业收入为455亿美元，环比增长3.3%，同比大增51.5%；Non-GAAP每股收益预计0.99美元，环比增长3.5%，同比增长46.2%。 来源：路透、国金证券研究所 近期一致预期显示，盈利预期并未显著上修，而股价上涨主要源于估值扩张。我们认为，市场已充分计入下游CSP资本开支持续高增，以及公司Blackwell与Rubin系列产品顺利推进。值得注意的是，单卡性能提升趋缓背景下，机柜复杂度与制造难度上升，或对毛利率构成压力。因此，随着Blackwell出货量快速提升，本季度Non-GAAP毛利率能否出现回升，将成为核心观察点。 来源：路透、国金证券研究所 谷歌发布Pixel 10系列手机 8月20日，谷歌发布了Pixel 10系列手机，该系列手机由全新的Google Tensor G5芯片和最新的Gemini Nano模型支持。谷歌指出全新的Tensor G5是自Tensor首发以来最大幅度的升级。它不仅带来更流畅的性能，还将一系列深度实用的体验优先带给Pixel用户。得益于Google DeepMind的联合设计，最新的Gemini Nano模型将率先运行在Tensor G5上，解锁丰富的端侧生成式AI功能。 此次发布中，谷歌带来了两项新的AI功能。Magic Cue会在用户最常用的应用中（如Google消息、电话应用）主动提供恰到好处的信息。Camera Coach利用Gemini模型，为拍摄提供建议，比如更换构图或调整取景。它可以为摄影新手设计、教授基础拍摄概念。 除此之外，Pixel 10系列硬件规格也有提升，谷歌提升了电池最大容量、扬声器、内存等。 来源：IDC、国金证券研究所 谷歌目前在智能手机市场体量有限，但这也为谷歌提供了更多的试错机会。相比于其他手机巨头如苹果，谷歌在端侧模型上具备相当大的优势，这可以帮助谷歌更早、更效率地探索AI应用，而与三星和深度合作也能一定程度上解决自身体量不足难以推广的问题。相较于苹果，我们认为谷歌目前做出爆款AI应用的可能性会更高，这反过来也会给苹果压力迅速提升模型能力刺激两家巨头AI军备竞赛，加速端侧应用的发展。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投