AI周观察：OpenAI开启1100亿美元融资，英伟达财报表现良好

摘要 -本周海外AI应用Gemini与Claude活跃度上升而ChatGPT微降，国内因春节假期普遍下降。OpenAI开启创纪录1100亿美元融资，投前估值7300亿美元，获亚马逊、软银及英伟达注资并达成基础设施与算力合作。阿里宣布首款千问AI眼镜将于2026年MWC揭晓并于3月2日预售，预计整合淘宝支付宝等生态。谷歌发布基于Gemini3.1Flash Image架构的Nano Banana2生图模型，画质升至4K，重点修复中文乱码并大幅提升多角色一致性与复杂场景融合能力。 -英伟达在2025年第四季度（FY2026Q4）实现营收680亿美元，同比增长73%。第四季度数据中心收入为620亿美元，同比增长75%，环比增长22%，主要由Blackwell持续强劲表现以及Blackwell Ultra的放量推动。全年数据中心业务实现收入1940亿美元，同比增长68%。第四季度GAAP毛利率为75%，非GAAP毛利率为75.2%，随着Blackwell持续放量，环比提升。对于2026年第一季度（FY2027Q1）预计总收入为780亿美元，上下浮动2%，预计大部分增长来自数据中心（指引中未假设来自中国的数据中心计算收入）。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.9%和75%，上下浮动50个基点。全年预计毛利率维持在70%中段水平。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾...............................................................................3OpenAI开启1100亿美元融资，Nano Banana 2发布..................................................4英伟达：25Q4财报良好，但需观察下游客户未来资本开支............................................5风险提示.......................................................................................6 海外市场行情回顾 OpenAI开启1100亿美元融资，NanoBanana2发布 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini和Claude持续上升，ChatGPT小幅下降。国内多数聊天类应用网页端受春节假期影响活跃度下降。 OpenAI于2月27日宣布开启创纪录的1100亿美元融资，投前估值达7300亿美元，其中亚马逊以500亿美元成为最大单一投资者，软银和英伟达各投300亿美元，同期OpenAI宣布与亚马逊达成战略合作并与英伟达确定下一代推理算力合作以加速基础设施扩展。硬件领域方面，阿里巴巴宣布首款千问同名AI眼镜将在2026年MWC上揭晓并于3月2日开启全渠道预约，该设备预计整合淘宝及支付宝等阿里生态系统实现点餐购物等便捷功能。图像生成方面，谷歌正式推出基于Gemini 3.1 Flash Image架构的Nano Banana2模型，重点修复中文字符乱码与画面伪影等顽疾，输出分辨率提升至4K，支持在多张图片中保持多达5个角色形象一致性并在单张画面中精准融合14个设计元素，未来将逐步整合进Gemini及搜索引擎等核心业务中。 英伟达：25Q4财报良好，但需观察下游客户未来资本开支 英伟达在2025年第四季度（FY2026Q4）实现营收680亿美元，同比增长73%。第四季度数据中心收入为620亿美元，同比增长75%，环比增长22%，主要由Blackwell持续强劲表现以及Blackwell Ultra的放量推动。全年数据中心业务实现收入1940亿美元，同比增长68%。第四季度GAAP毛利率为75%，非GAAP毛利率为75.2%，随着Blackwell持续放量，环比提升。对于2026年第一季度（FY2027Q1）预计总收入为780亿美元，上下浮动2%，预计大部分增长来自数据中心（指引中未假设来自中国的数据中心计算收入）。GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.9%和75%，上下浮动50个基点。全年预计毛利率维持在70%中段水平。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 英伟达毛利率继续维持在约75%的高位。网络业务本季度实现收入110亿美元，同比增长超过3.5倍。scale-up与scale-out技术需求创下纪录，环比均实现双位数增长，主要由NVLink、Spectrum-X以太网和InfiniBand的强劲采用推动。说明在通过系统化交付上英伟达依旧保持强议价能力与盈利质量，同时公司的机架级、整系统交付策略也正在实现。 即将举办的GTC大会大概率将围绕Rubin平台量产节奏、Vera CPU在后训练与数据处理中的角色、NVLink 6与Spectrum-X的系统级优势等方面展开，更清晰地给出下半年产品爬坡与性能优势的数据化证明。同时黄仁勋表示今年GTC大会将发布“世界前所未见”的产品也值得关注。 微软、亚马逊、谷歌和Meta等科技巨头正继续提升对AI基础设施的投资规模。这种极高的云端资本投入表明数据中心与AI服务器的装机仍在扩张，但也意味着英伟达的成长很大程度上取决于这些巨头的资金配置与现金流健康状况。一旦云厂商资本开支出现放缓或转向自研ASIC、内生算力解决方案，可能会对英伟达未来几个季度的数据中心收入增长和自由现金流产生压力。以目前的资本开支情况来看，这些大客户的自由现金流将被严重占用，短期来看很难在未来继续维持大幅度的资本开支提升。我们认为，持续关注这些下游客户的CapEx规划、利润率和回报周期，将是评估英伟达未来业务可持续性的重要变量。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806