AI周观察：博通业绩反映ASIC高景气度，Manus引发Agent热潮

摘要 -甲骨文即将发布FY25Q3财报。上季度，甲骨文的云服务及授权业务表现稳健，尤其是IaaS业务受GPU需求强劲驱动，显示出市场高景气度和合同积压的显著提升。然而，尽管营收增速受AI需求支撑，但由于数据中心高额投入，盈利能力受到一定侵蚀，Non-GAAP EPS略低于预期。 -尽管美满电子与博通财报均超预期，但美满电子因数据中心业务增速大幅回落（由98%降至78%）及定制硅指引模糊而盘后股价下跌近20%，而博通凭借强劲的AI订单和明确的ASIC业务展望盘后上涨近6%。我们认为，市场短期波动主要反映了投资者对未来ASIC收入预期过高的担忧，而长期来看，低成本高密度的ASIC芯片将受益于大规模推理服务的部署。 -聊天助手类应用中，腾讯元宝和豆包周环比增速超过10%，处于一梯队增速，而海外头部应用增长平稳。模型方面，阿里巴巴Qwen-QwQ开源，强化了端侧部署的模型的能力，Inception Labs的Mercury凭借Diffusion LLM架构大幅提升生成速度，谷歌Gemini助手增强了实时交互体验，Monica.im团队推出的AI代理Manus具备自主完成复杂任务的能力，开源的OpenManus快速复刻，热度上升也很快。视频生成应用活跃度显著提升，Sora周环比增速高达56%。国内厂商持续发力多模态，腾讯开源图像转视频框架HunyuanVideo-I2V，智谱AI开源文生图模型CogView4，首次在开源模型中实现汉字生成。 -我们认为随着AI推动海外私有云服务扩展，越来越多的企业选择将数据上传至云服务器上通过AI分析处理，随之而来就是企业对于数据安全的需求。零信任架构与AI分析、预测、防御等将会充当网络安全的主要手段，看好网络安全公司未来收入继续增长。 -我们认为在推出支持毫米波频段的基带芯片后，苹果 C1 芯片在美国等民用5G频段属于毫米波频段的国家中将有机会进一步取代高通基带芯片。苹果本周突然发布新版Mac Studio最高搭配新发布的M3 Ultra处理器，最高搭载512GB高带宽架构的内存超出预期，512G混合内存意味着单机及可推理4 bit量化的满血版671B DeepSeek-R1/V3模型，双机互联即可推理原版FP8满血版DeepSeekV3。苹果在AI PC的领先优势依然非常巨大。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 海外市场行情回顾 图表1：2025/03/03-2025/03/07海外AI相关个股行情 财报前瞻 关注甲骨文IaaS收入和利润率 甲骨文将于美东时间周一（3月10日）盘后发布FY25Q3财报，上个季度，公司实现营业收入141亿美金，同比增长8.64%，环比增长5.65%，公司云服务和授权业务实现营业收入108亿美金，同比增长12%，公司额外披露云服务（IaaS+SaaS）总体营收为59亿美金，固定货币口径下同比增长24%，公司表示GPU需求强劲，季度消耗量增长336%，驱动IaaS实现营业收入24亿美金，固定货币口径下同比增长52%，待履行合约（RPO，Remaining Performance Obligation）达到970亿美金，同比增长50%，体现出GPU需求的高景气度。 图表2：甲骨文营业收入 图表3：FY25Q2甲骨文IaaS业务维持高增速 上个季度公司Non-GAAP EPS为1.47美金，低于市场预期的1.48，体现出尽管公司营收增速受AI需求驱动仍维持在10%左右的水平，但盈利能力正受到数据中心高额投入成本的侵蚀。 图表4：甲骨文FY25Q2Non-GAAP EPS低于预期 图表5：甲骨文Non-GAAP净利润 上季度公司展望三季度公司营收固定货币下同比增长9%到11%，高于市场预期的8%，经调整EPS位于1.5到1.54之间，低于市场预期的1.57。本季度建议关注公司IaaS业务和盈利能力。 美满&博通绩后市场反映体现市场对ASIC赛道的高度预期 上周美满电子和博通相继发布财报，本季度美满电子实现营业收入18.17亿美金，同比增长27.40%，环比增长19.87%，超过市场预期的17.95亿美金，博通实现营业收入149.16亿美金，同比增长24.71%，环比增长6.13%，超过市场预期的146.10亿美金，两家Top-Line业绩增速均击败市场预期，但绩后市场反映却有所分化，美满电子盘后下跌近20%，而博通盘后上涨近6%，主要受两家AI业务展望影响。 图表6：美满电子营业收入 图表7：博通营业收入 本季度美满电子数据中心业务同比增速显著下滑，由上季度的98%下滑20Pct至78%，同时，公司未给出明确的ASIC业绩指引，仅表示正在积极投入于先进制程、芯片间互联及HBM等人工智能数据中心业务，这种模糊指引进一步加剧了市场对其失去Trainium芯片订单的担忧。 图表8：美满电子本季度数据中心业务同比增速显著下滑 博通本季度AI相关收入达到41亿美金，并且展望下个季度达到44亿美金，另外，公司表示ASIC业务已经获得了另外四个超大规模服务商的订单，并且表示上个季度的600到900亿美金的SAM展望中并没有囊括来自于这四个客户的收入。 我们认为，绩后股价的大幅波动主要源自市场此前对ASIC细分赛道未来收入预期过高，而非整体AI叙事的转向。博通下一季度的展望预期将进一步增强市场对AI业务的乐观情绪。我们维持原有观点：在2025年面向大规模推理服务部署的需求背景下，低成本、高存储密度的ASIC芯片将显著受益。 Zscaler与Crowd Strike2024年四季度表现良好 上周，网络安全厂商Zscaler（FY2025Q2）与Crowd Strike（FY2025Q4）公布了2024年第四季度的财报。Zscaler收入同比增长23%，达6.479亿美元，Non-GAAP净利润为1.271亿美元，相比去年同期的9,940万美元增长27%。2025年一季度公司收入预计达到6.65-6.67亿美元，Non-GAAP运营收入预计达到1.40-1.42亿美元。 Crowd Strike第四季度总收入为10.6亿美元，同比增长25%，Non-GAAP订阅费毛利率第四季度与2024年均达到80%。CrowdStrike预计，2025年一季度（FY2026Q1）收入将在11.006亿至11.064亿美元之间。 图表9：Zscaler与Crowd Strike收入及同比增速 AI的出现对于网络安全是个双刃剑。所有能被互联网访问的内容都属于攻击面：每一个公共IP、每一个防火墙、每一个在线应用程序、每一个分支机构，都可能成为攻击目标。 在AI出现之前，发现所有的攻击面需要很长时间。现在，你只需要问一个简单的问题：“显示某家公司所有的防火墙、VPN和应用门户，并标记其中存在漏洞的部分。”结果几乎立刻就能呈现出来。AI让攻击面的发现变得非常简单。 攻击手段也变得越来越复杂，但有些基本的攻击方式仍然最常见，比如网络钓鱼。现在，AI可以生成完全拟真的钓鱼邮件，比如模仿CFO的语气，精准欺骗目标用户。一旦黑客进入系统，他们可以利用AI自动扫描，找到最有价值的应用程序和服务器，然后进行加密勒索。 大多数攻击的发生，并不是因为黑客技术高超，而是因为身份凭证被盗。攻击者用窃取的凭证登录为VP账户，一旦进入内部网络，就可以随意行动。但在零信任架构中，用户不会获得整个网络的访问权限，而是只能访问一个特定的应用程序。如果黑客窃取了某个凭证，他们可能只能访问一个不重要的应用，而无法对整个系统造成严重破坏。 我们认为随着AI推动海外私有云服务扩展，越来越多的企业选择将数据上传至云服务器上通过AI分析处理，随之而来就是企业对于数据安全的需求。零信任架构与AI分析、预测、防御等将会充当网络安全的主要手段，看好网络安全公司未来收入继续增长。 苹果继续推动自研芯片 近期，苹果在iPhone 16e上率先部署自研 C1 基带芯片后，继续计划研发改进版 C1 基带，以便明年支持毫米波。Apple C1用 7nm 工艺制程（相比之下，高通SDR875采用 14nm 工艺），集成了5G调制解调器和FR1射频收发器，直流功耗效率提升高达25%，目前苹果这颗 C1 芯片仅支持Sub-6GHz频段。我们认为在推出支持毫米波频段的基带芯片后，苹果 C1 芯片在美国等民用5G频段属于毫米波频段的国家中将有机会进一步取代高通基带芯片。 苹果本周突然发布新版Mac Studio最高搭配新发布的M3 Ultra处理器，最高搭载512GB高带宽架构的内存超出预期，512G混合内存意味着单机及可推理4 bit量化的满血版671B DeepSeek-R1/V3模型，双机互联即可推理原版FP8满血版DeepSeekV3。我们认为苹果在AI PC的领先优势依然非常巨大。 AI模型与应用动态 通义QwQ开源增强端侧模型能力，manus引发agent热潮 图表10：聊天助手类AI应用活跃度 从聊天助手类AI应用访问量看，国内腾讯元宝和豆包周环比增速超过10%，处于增速的第一梯队，DeepSeek访问量保持稳定在1600万左右。海外访问量周环比变化不大，ChatGPT、Perplexity和Claude均是个位数变化。 阿里巴巴Qwen团队发布QwQ-32B推理模型，通过整合强化学习与结构化自我提问，在复杂问题解决任务上表现出色，参数量320亿，显存需求仅24GB vRAM，大幅提升了在端侧可以部署模型的能力上限。Inception Labs推出首个商用级Diffusion LLM即Mercury，与基于Transformer的LLM在架构上有较大不同，生成速度提升高达10倍，可在NVIDIA H100显卡上实现每秒超1000 Token的生成速度，并支持手机部署。谷歌Gemini助手新增实时视频分析和屏幕共享功能，Gemini Live将支持外部摄像头实时分析及屏幕共享，增强人机交互体验。Monica.im团队推出新型AI代理Manus，具备自主完成复杂工作能力，可直接交付任务成果，通过多代理架构模拟人类工作方式，在虚拟机中调用各种工具，被称为AI领域的“GPT时刻”。OpenManus项目仅用三小时即实现Manus复刻，热度上升也十分迅速，GitHub星标已达1.8万。 图表11：视频生成类AI应用活跃度 从视频生成应用活跃度看，Sora上周大幅上升，周环比增速高达56%，可灵国内版和字节即梦周环比也分别上升约18%和13%。国内厂商持续发力多模态模型，腾讯开源图像转视频生成框架HunyuanVideo-I2V，支持上传图片并描述动态效果，生成带音效的五秒短视频。智谱AI开源文生图模型CogView4，参数量达6亿，支持中文输入和生成任意分辨率图像，并成为首个能在画面中生成汉字的开源模型。 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能收到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。