AI周观察：光通信赛道维持高景气度，Gemini保持高活跃度

摘要 -本周AI应用端，受海外假期影响多数产品活跃度走低，Gemini逆势上涨。模型端，可灵AI全量开放O1视频模型；DeepSeek发布V3.2系列，通过DSA架构大幅降本增效；AWS推出集成检索与代码能力的Nova 2系列；谷歌上线Gemini 3 Deep Think模式刷新推理基准；腾讯发布混元2.0，强化数学与科学推理能力。 -Marvell三季度营收与数据中心业务分别同比增长37%与38%，盈利能力环比改善，第四季度展望保持强劲。公司预计FY27数据中心收入将增长超25%，并实现季度环比持续提升。在AI基础设施需求强劲带动下，互连（1.6T DSP、AEC、Retimer）、交换（12.8T、51.2T、UALink/ESUN）及定制ASIC/XPU attach三大业务全面加速。收购Celestial AI进一步强化其在光子Scale-up Fabric中的战略布局。整体来看，公司在AI机柜全链路的价值密度持续提升，FY27–28增长路径清晰，具备显著的超预期潜力。 -博通即将发布FY25Q4业绩，我们预计公司具备“超预期+上调指引”的可能性。ASIC仍是核心增长驱动力，AI芯片与数据中心互联需求维持强劲，公司在XPU/ASIC、网络互联与交换设备的出货节奏有望加速，软件与基础设施业务也将继续提供稳健支撑。随着财报临近，市场预期已逐步上修。需关注宏观环境、云端CapEx节奏及竞争格局可能带来的扰动。总体判断，在行业高景气与公司执行能力支撑下，Q4有望成为兑现AI-infra增长并推动估值修正的关键时点。 -AWS发布Trainium4，重点在于通过NVLink Fusion将自研加速器纳入更开放的异构互联体系，实现与Graviton和EFA的跨芯片统一通信。官方披露FP4、FP8与带宽分别提升6倍、3倍、4倍，系统级性能有望达到PB/s级带宽与超ExaFLOPS推理能力，为带宽受限任务显著降本增效。Trainium4的战略意义不在“替代Nvidia”，而在于凭借互联层突破打造更具成本效率与规模化潜力的算力平台。 -2025年10月，中国智能手机销量达到约2900万台，同比上升12%。苹果、小米、荣耀、华为、OPPO以约25%、15%、13%、11%、11%的份额排名前五。具体型号方面，苹果iPhone 17 Pro Max销量排名第一，iPhone 17Pro、iPhone 17排名第二、第三。10月国内PC市场销量有所下滑，台式机销量约为116万台，同比下滑约8%。笔电销量约为197万台，同比下滑约16%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期中美科技领域政策恶化智能手机销量不及预期 内容目录 海外市场行情回顾...............................................................................3Gemini活跃度逆势上升，DeepSeek发布V3.2.......................................................4Marvell：AI互连驱动全面提速，FY27–28增长曲线进一步强化........................................5AVGO FY25Q4前瞻：关注ASIC预期是否上修........................................................5亚马逊Trainium4：依托NVLink Fusion重构大规模算力互联........................................6消费电子动态...................................................................................610月国内智能手机市场销量同比上升，苹果中国销量表现良好....................................610月PC市场笔电同比下滑...................................................................8风险提示.......................................................................................8 海外市场行情回顾 Gemini活跃度逆势上升，DeepSeek发布V3.2 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，受海外假期影响，多数应用活跃度下降，Gemini活跃度逆势上升。国内应用中，豆包活跃度持续上升。 可灵AI全量开放自主研发的O1视频大模型，采用MVL统一交互架构并首次引入Chain-of-Thought推理链路，支持单输入框完成多种视频生成编辑任务，通过多视角主体构建技术解决特征漂移问题。DeepSeek发布V3.2标准版与Speciale深度思考版，后者在IMO2025盲测中获金牌分数线83.3%并持平Gemini 3 Pro，核心DSA技术将长文本计算复杂度降至O(n)并提升推理速度2.2倍，同时通过GRPO强化学习取消思考长度惩罚以提升准确率。海外方面，AWS推出Nova2系列四款模型，全系集成网页检索与代码执行，Nova2Lite成本仅为GPT-5 Mini的一半，Nova 2 Omni则实现单模型多模态理解生成；谷歌上线Gemini 3 Deep Think模式，凭借并行推理技术在ARC-AGI-2测试中取得45.1%的成绩。腾讯同步发布混元2.0(HY2.0)，采用406B参数MoE架构与Large Rollout强化学习策略，在数学科学推理上稳居国内第一梯队。 Marvell：AI互连驱动全面提速，FY27–28增长曲线进一步强化 公司三季度营收同比增长37%，数据中心收入同比增长38%，盈利能力环比持续改善，非GAAP营业利润率提升150bps，核心业务景气度维持高位。管理层对第四季度延续积极指引，营收中值22亿美元，环比、同比增速均保持强劲。同时，公司明确FY27数据中心业务将实现超过25%的同比增长，且全年季度环比均将走高，下半年加速更为显著，反映出未来需求与订单的高度可见性。 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 增长主线继续围绕AI数据中心的互连、交换与定制ASIC三大方向同步放量。在互连端，1.6T PAM DSP已进入量产阶段，需求快速拉升；AEC与PCIe Gen6 Retimer在多家云厂导入，预计明年收入翻倍。交换机端，12.8T需求稳健，51.2T开始出货，UALink/ESUN对应的Scale-up产品将于2027财年进入量产周期。定制ASIC与XPU attach业务已累计超过15个高质量设计胜出，管理层对FY29超过20亿美元的收入目标具备明确信心。此外，公司收购Celestial AI切入光子Scale-up Fabric赛道，预计FY28下半年开始贡献收入，并在FY29达到10亿美元的年化规模。 整体来看，公司在AI机柜全链路的价值占比持续提升，在主要云厂明确的中长期CapEx规划支撑下，FY27–28的高增长路径愈发明晰。值得注意的是，公司未就定制ASIC的远期新增订单给出定量指引，但市场绩后反应积极，反映“第二ASIC供应商”预期减弱、叙事焦点转向互连与交换等强势板块。在预期修正背景下，公司未来业绩超预期的概率显著提升。 AVGO FY25Q4前瞻：关注ASIC预期是否上修 博通将于12月11日盘后发布FY25Q4业绩，我们判断公司具备较大概率实现“超预期+上调指引”。当前ASIC仍是核心增长驱动力。在市场与产业链的普遍判断下，定制AI芯片及数据中心互联需求保持快速上行，公司Q4在XPU/ASIC、网络互联与交换设备等领域有望呈现加速出货态势，而软件与基础设施业务的稳健表现也将继续为整体营收与利润率 提供支撑。随着财报临近，市场已对这一趋势逐步消化，近期FY25Q4的一致预期呈稳步上调态势。 来源：博通、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 需要关注的是，宏观环境与云端CapEx节奏仍存在不确定性，XPU/ASIC客户交付节奏及潜在的竞争性替代也可能带来扰动，如若不利，将对发货进度及定价能力造成压力。整体而言，在当前行业趋势与公司既有的供货与执行能力支撑下，我们认为Q4是其“兑现AI-infra潜力、推动估值修正”的关键窗口，市场对其业绩与未来增长路径的预期有望进一步改善。 亚马逊Trainium4：依托NVLink Fusion重构大规模算力互联 AWS在Re:Invent正式预告Trainium4，释放了清晰的下一代自研加速器信号：性能倍增与生态互联能力同步升级。最核心变化来自首次采用Nvidia NVLink Fusion，使Trainium4能直接在MGX架构中实现跨芯片高速互联，与Graviton与EFA构成统一通信域。这意味着AWS正从单芯片性能竞争，迈向“互联为中心”的系统级优势重塑，更贴近未来大模型训练/推理的集群化需求。 AWS给出的代际提升幅度——FP8性能3倍、FP4 6倍、内存带宽4倍——若按系统级推算，将显著提升训练吞吐，并大幅缓解推理中的带宽瓶颈。Trainium4在PB/s级带宽的潜在系统能力下，有望推动AWS内部模型与客户大规模推理作业的能效/成本曲线下移，形成对Nvidia体系的差异化价值点。 相比传统“自研芯片+封闭架构”，AWS选择主动拥抱NVLink Fusion，表明其算力战略正向“异构开放+系统互联”转型。Trainium4的方向已不再是取代Nvidia，而是让AWS自研硅更高效地融入混合算力栈，通过互联层突破实现整体TCO优化。 消费电子动态 10月国内智能手机市场销量同比上升，苹果中国销量表现良好 2025年10月，中国智能手机销量达到约2900万台，同比上升12%。苹果、小米、荣耀、华为、OPPO以约25%、15%、13%、11%、11%的份额排名前五。具体型号方面，苹果iPhone17 Pro Max销量排名第一，iPhone 17 Pro、iPhone 17排名第二、第三。 来源：IDC、国金证券研究所 来源：IDC、国金证券研究所 10月PC市场笔电同比下滑 10月国内PC市场销量有所下滑，台式机销量约为116万台，同比下滑约8%。笔电销量约为197万台，同比下滑约16%。 来源：IDC、国金证券研究所 来源：IDC、国金证券研究所 风险提示 1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。 2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。 3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作