摘要
本周海外AI应用中，Gemini活跃度快速攀升，ChatGPT小幅回落，Claude与Perplexity微幅增长，国内应用则保持平稳。技术与硬件领域，DeepSeek发布6850亿参数的DeepSeek-Math-V2，首创“生成-验证”闭环机制，以83.3%的IMO正确率成为全球最强开源数学模型；阿里通义推出6亿参数Z-Image生图模型，兼顾照片级质感与8步疾速推理。硬件方面，夸克发布搭载千问助手的AI眼镜S1及G1，起售价分别为3799元和1899元，主打双旗舰芯片与可换电设计。基础设施层面，AMD联合IBM发布首个全流程基于MI300X训练的MoE模型ZAYA1，验证了非NVIDIA算力在大规模模型训练中的可行性。
公司2026财年三季度在AI基础设施景气和PC换机周期带动下，实现收入与EPS同步创历史新高，验证其在AI服务器整机与机架级方案上的执行力与交付能力。ISG连续多季度保持双位数增长，AI服务器订单、出货与积压同步放量，传统服务器与自有IP存储也在数据中心现代化进程中持续受益。CSG端则依托商业PC和即将到来的AI PC升级需求巩固份额。管理层在成本上行与存储涨价环境下，强调通过直销模式、供应链协同与产品组合管理对冲压力，并给出显著高于长期框架的全年收入与EPS增速指引。综合来看，我们对公司中长期在AI基础设施与企业IT支出复苏中的收益能力保持审慎偏积极判断，但需关注AI订单兑现节奏与存储成本上行对利润率的扰动。
Zscaler第三季度（FY2026Q1）ARR达到32亿美元，同比增长26%，RPO同比增长35%至59亿美元，显示中长期合同锁定度持续提升。收入7.88亿美元，同比增长26%、环比增长10%，延续增长；毛利率受新产品前期放量影响略降至79.9%，经营利润率21.8%位于中长期目标区间上沿，自由现金流利润率达到52%。综合来看，Zscaler第三季度（FY2026Q1）财报表现良好，但仍需关注利润端与收购Red Canary带来的的不确定性。
海外市场行情回顾
Gemini活跃度持续上升，夸克AI眼镜发布
海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini活跃度快速上升，ChatGPT小幅下降，Claude和Perplexity小幅提升。国内应用中，多数AI聊天类应用活跃度保持平稳。DeepSeek发布DeepSeek-Math-V2，成为首个达到IMO金牌水平的开源模型。阿里通义推出Z-Image生图模型，发布首日下载量突破50万。夸克发布搭载千问AI助手的AI眼镜S1及G1系列，S1采用双旗舰芯片与双光机显示，支持3K视频录制及暗光增强，并首创可换电设计。AMD联合IBM发布全球首个全流程基于MI300X训练的MoE模型ZAYA1，性能对标Qwen3系列。
戴尔FY25Q3：AI服务器需求加速放量
戴尔本季度实现收入270亿美元，同比增长双位数，创历史三季度新高。ISG收入同比增长24%至141亿美元，已连续七个季度实现双位数增长。AI服务器需求加速放量，当季取得123亿美元订单，年初至今订单达到300亿美元，出货56亿美元，期末AI服务器积压订单达184亿美元。存储业务收入同比小幅下滑1%，但公司自有IP存储组合继续跑赢行业。CSG方面，收入同比增长3%至125亿美元，商业板块收入增长5%，已连续五个季度实现增长。管理层强调PC换机周期仍在进行中，约15亿台安装基数中仍有大量未升级至Windows11或已运行四年以上的旧机型。公司2026财年全年收入指引约1117亿美元，同比增长17%，EPS约9.92美元，同比增长22%。管理层对2027财年AI业务保持“强烈信心”。
本周NAND现货价格涨势放缓，高价压制需求承接
本周NAND现货价格整体与上周持平，涨幅明显放缓，价格已处高位，上游原厂的后续供应策略尚未明朗，导致行业厂商对资源稳定性存疑，出货行为趋于谨慎。存储价格的上行趋势预计将延续。
Zscaler第三季度财报表现良好，但仍需关注未来盈利水平
Zscaler第三季度（FY2026Q1）ARR达到32亿美元，同比增长26%，RPO同比增长35%至59亿美元。收入7.88亿美元，同比增长26%、环比增长10%，延续增长。毛利率受新产品前期放量影响略降至79.9%，经营利润率21.8%位于中长期目标区间上沿，自由现金流利润率达到52%。客户结构上，超过100万美元ARR大客户增至698家。展望FY26，管理层给出FY2026Q2收入7.97–7.99亿美元，同比增长约23%；全年ARR指引36.98–37.18亿美元，同比增长22.7%–23.3%。我们认为，Zscaler本次财报在营收、ARR与RPO上表现出网络安全公司的强势，但仍需关注利润端与收购Red Canary带来的的不确定性。
风险提示
芯片制程发展与良率不及预期，中美科技领域政策恶化，智能手机销量不及预期。
