AI周观察：博通财报良好但预期没有达到最佳

海外市场行情回顾

• 本周海外AI助手活跃度小幅下降，ChatGPT、Claude、Gemini网页端访问量降低，Perplexity持续下降；国内多数AI应用保持稳定。

博通2026年第一季度财报分析

• 业绩表现：营业利润率67%，调整后EBITDA利润率69%，超出指引；半导体业务收入150亿美元（同比增长79%），其中AI半导体收入108亿美元（同比增长143%，占收入约49%）；AI网络业务占AI收入近40%。
• AI半导体订单：本季度AI半导体订单超300亿美元，远高于出货量，反映XPU与网络需求快速增长；预计2026财年AI半导体收入达560亿美元（同比增长180%），2027财年超1000亿美元。
• 客户合作：与Google、Meta、OpenAI、Anthropic等达成多代TPU、MTIA、定制XPU项目及GW级算力部署协议。
• 网络业务：在机架内/间扩展、CPO、DSP等领域领先，但AI网络收入占比可能接近高点（约40%），长期合理比例约30%。
• 软件业务：收入72亿美元（同比增长9%），ARR同比增长17%，Q3预计增至89亿美元（同比增长31%），主要受VMware Cloud推动。
• Q3展望：毛利率预计降至74%（因AI半导体占比上升），营业利润率维持67%；收入预期294亿美元（同比增长84%），半导体业务收入205亿美元（同比增长124%），AI半导体收入160亿美元（同比增长200%）。

研究结论

• 博通深度绑定核心云厂商，获多代TPU、GW级算力协议，客户粘性高，即使Q3AI半导体收入不及预期仍将受益于扩张。
• 未来关注点：1）AI半导体收入增速；2）GW部署规模；3）订单可见性（客户提前锁定产能）。

风险提示

• 芯片制程发展与良率不及预期；中美科技政策恶化；智能手机销量不及预期。