策略周度思考20260809：AI原材料将优于AI制造

报告发布日期 AI原材料将优于AI制造 策略周度思考20260809 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—AI原材料将优于AI制造 ⚫1、指数在经历了AI制造端微观交易结构问题后，逐渐企稳回升，未来AI产业链的投资机会应当从AI制造向两端切换，AI原材料相关板块近期已经有相对更好的表现。地缘预期方面，本周美伊降温但中美升温，但风险可控。经济预期方面，海外和国内经济预期都有所下修，传统经济方向盈利预期的企稳或上修，有待进一步财政政策加码。风险评价方面，海外风险评价持续上行，美国债务风险仍在酝酿，带来贵金属上涨。 日元问题背后是美国债务问题：策略周度思考202608022026-08-02美债新高不仅是地缘，更多是债务问题：策略周度思考202607262026-07-27先宽基后行业，反攻的行业四条主线：策略周度思考202607192026-07-20 ⚫2、地缘预期方面，美伊降温但中美升温。中东局势有所缓解，Polymarket最新数据显示，市场预期12月底霍尔木兹海峡开放的概率较一周前有所提升，目前接近60%。相应国际原油价格，如布伦特原油近一周也回落至80美金附近。但中美经贸关系紧张程度升温，8月5日中国政府密集发布五项反制措施，对近期美国相关涉华限制作出回应。 ⚫3、经济预期方面，全球经济预期近期都在下修。海外来看，世界杯热潮退去会部分影响到非农数据，但美国经济走弱并非世界杯扰动这么简单，美国高频综合经济数据WEI自5月底以来就在走弱。美国经济对AI资本开支依赖度较高，一旦AI投资边际报酬下降、AI产业进入阶段性空窗期，未来美国经济仍有下修空间。国内来看，7月政治局会议后，传统经济方向上仍在下修预期。高频数据方面，30年国债利率下行，同时黑色大宗价格下跌。月度数据方面，7月经济数据也普遍出现了拐点，如7月出口增速、通胀同比均较前月回落。想要看到传统经济方向盈利预期的企稳上修，有待进一步财政政策加码。 ⚫4、贵金属价格的异军突起，延续性较强。近一周贵金属价格领跑国内大宗市场，我们认为其背后是美国债务问题、美元信用体系裂痕的投射，并非单纯的加息或者降息预期，其强势表现具有延续性。首先，6月底以来美债长端利率的上行并非单纯的定价通胀和加息预期，而是期限溢价。其次，黄金价格和美债实际利率26年以来相关性较强，但近期两者走势脱钩。最后，中国央行7月加速购金也与上述特征一致。 ⚫5、AI原材料表现突出，是接下来AI产业链的重点。近一周AI产业链整体企稳反弹，本轮AI产业链主要问题还是微观交易结构，因此后续AI制造更上游的AI原材料应该表现更好。我们确实也看到，7月底AI产业链企稳反弹过程中，代表AI原材料的半导体材料指数，是跑赢半导体设备指数的，这与5-6月表现是相反的。近一周AI原材料细分领域也有突出表现，如覆铜板、磷化铟等领跑AI产业链。 ⚫6、国内权益市场企稳回升过程中，后续看点在四个重点方向。本轮国内权益市场调整并非经济现实或预期出现了多大幅度的走弱，主要是局部微观交易结构恶化，因此风险可控，一旦情绪缓解指数将反弹。只不过后续行业选择上要回避微观交易结构恶化的方向，关注以下四个重点方向，AI上游原料（金属、非金属原料）、业绩确定性强的成长方向（如CXO）、券商、周期供给侧涨价预期（能源、农业）等四条主线。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：AI原材料将优于AI制造...............................................................4 图表目录 图1：中东地缘风险预期缓解.......................................................................................................5图2：美联储加息预期下修至年内1次.........................................................................................5图3：美国高频WEI有所回落......................................................................................................5图4：中韩出口增速边际回落.......................................................................................................5图5：近一周贵金属价格领跑大宗................................................................................................5图6：8月以来，国内长端利率下行，同时黑色价格下跌.............................................................5图7：近一周成长、周期方向表现较强.........................................................................................6图8：近一周各板块普遍上涨.......................................................................................................6图9：近一周美股普遍回暖...........................................................................................................6图10：费城半导体指数近一周回升.............................................................................................6图11：金价与美债实际利率走势分化...........................................................................................6图12：6月底以来，10年美债利率上行约0.3%，主要来自期限溢价贡献...................................6图13：AI制造和原材料近一周表现突出......................................................................................7图14：本轮指数企稳过程中，半导体材料开始跑赢半导体设备...................................................7 周度思考：AI原材料将优于AI制造 指数在经历了AI制造端微观交易结构问题后，逐渐企稳回升，未来AI产业链的投资机会应当从AI制造向两端切换，AI原材料相关板块近期已经有相对更好的表现。地缘预期方面，本周美伊降温但中美升温，但风险可控。经济预期方面，海外和国内经济预期都有所下修，传统经济方向盈利预期的企稳或上修，有待进一步财政政策加码。风险评价方面，海外风险评价持续上行，美国债务风险仍在酝酿，带来贵金属上涨。 地缘预期方面，美伊降温但中美升温。中东局势有所缓解，Polymarket最新数据显示，市场预期12月底霍尔木兹海峡开放的概率较一周前有所提升，目前接近60%。相应国际原油价格，如布伦特原油近一周也回落至80美金附近。但中美经贸关系紧张程度升温，8月5日中国政府密集发布五项反制措施，对近期美国相关涉华限制作出回应。 经济预期方面，全球经济预期近期都在下修。 ✓海外来看，美国非农数据大幅走弱，带来加息预期回摆，CME数据显示目前预期年内仅10月一次加息。世界杯热潮退去会部分影响到非农数据，但美国经济走弱并非世界杯扰动这么简单，美国高频综合经济数据WEI自5月底以来就在走弱。美国经济对AI资本开支依赖度较高，一旦AI投资边际报酬下降、AI产业进入阶段性空窗期，未来美国经济仍有下修空间。 ✓国内来看，7月政治局会议后，传统经济方向上仍在下修预期。高频数据方面，7月政治局会议后，30年国债利率下行，同时黑色大宗价格下跌。月度数据方面，7月经济数据也普遍出现了拐点，如7月出口增速、通胀同比均较前月回落。想要看到传统经济方向盈利预期的企稳上修，有待进一步财政政策加码。 本周值得重点关注的是两个方面： ✓其一是贵金属价格的异军突起，延续性较强。近一周贵金属价格领跑国内大宗市场，我们认为其背后是美国债务问题、美元信用体系裂痕的投射，并非单纯的加息或者降息预期，其强势表现具有延续性。首先，6月底以来美债长端利率的上行并非单纯的定价通胀和加息预期。从利率预期、通胀预期、期限溢价三因子来拆解，本轮美债利率上行已经主要来自期限溢价，而期限溢价主要衡量的是债券供需失衡带来的压力，简单讲就是发得多、买得少，期限溢价就会高。其背后是对美国债务问题的担忧。其次，黄金价格和美债实际利率26年以来相关性较强，但近期两者走势脱钩，这意味着黄金价格正在脱离表征经济、货币政策的美债实际利率的影响。最后，中国央行7月加速购金也与上述特征一致。 ✓其二是AI原材料表现突出，是接下来AI产业链的重点。近一周AI产业链整体企稳反弹，本轮AI产业链主要问题还是微观交易结构，因此后续AI制造更上游的AI原材料应该表现更好。我们确实也看到，7月底AI产业链企稳反弹过程中，代表AI原材料的半导体材料指数，是跑赢半导体设备指数的，这与5-6月表现是相反的。近一周AI原材料细分领域也有突出表现，如覆铜板、磷化铟等领跑AI产业链。 国内权益市场企稳回升过程中，后续看点在四个重点方向。本轮国内权益市场调整并非经济现实或预期出现了多大幅度的走弱，主要是局部微观交易结构恶化，因此风险可控，一旦情绪缓解指数将反弹。只不过后续行业选择上要回避微观交易结构恶化的方向，关注以下四个重点方向，AI上游原料（金属、非金属原料）、业绩确定性强的成长方向（如CXO）、券商、周期供给侧涨价预期（能源、农业）等四条主线。 数据来源：Polymarket 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Polymarket东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 模型参数对历史数据较为敏感，参数变化变化可能对汇率预测结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研