策略周度思考：美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商

报告发布日期 美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商 策略周度思考20260628 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商 ⚫1、本周全球资本市场共振调整，直接原因是美元指数偏强，造成流动性紧缩的局面。但我们认为美元指数偏强背后原因并非单纯美联储加息预期，而是欧洲等其他国家经济景气度偏弱，造成了全球经济预期下修、流动性偏紧的预期。因此我们看到本周大宗商品面临需求、金融属性双重压力，主要经济体权益市场也普遍调整。往后看这一局面大概率延续，除了AI制造产业链之外，可重点关注券商板块。 中东局势缓解后的三条主线：策略周度思考202606212026-06-21微 观 交 易 结 构 仍 是 重 点 ： 策 略 周 度 思 考202606142026-06-14流 动 性 问 题 只 是 催 化 剂 ： 策 略 周 度 思 考202606072026-06-07 ⚫2、美元指数上行，并非完全是联储加息预期，与其他发达经济体经济偏弱更相关。对于美联储加息预期，目前CME数据显示26年下半年仅1次加息，边际回落，并且美债长短端利率近一周其实是回落的。我们认为，美元指数偏强主要源于欧洲等经济体经济景气度偏弱。 ⚫3、发达经济体经济偏弱，叠加美元指数上行，造成全球经济预期下修、全球流动性偏紧的环境。由于以欧洲为代表的非美经济景气度偏弱，造成了全球经济预期下修、流动性偏紧的预期，这对大宗商品尤为不利，因此我们看到三个现象。其一，中东问题仍在来回拉锯，但国际油价持续下行，并未出现各国补库带来的油价相对高位的长尾阶段，主要源于经济预期偏弱；其二，贵金属持续下跌，其他大宗商品也普遍表现不好，大宗商品面临需求、金融属性双重压力；其三，此前领跑全球的美日韩股票市场共振调整。 ⚫4、国内权益市场延续分化格局，除了AI制造产业链外，券商板块值得重点关注。这一状况投射到国内权益市场则是分化的进一步延续，本周除了电子、建材等少数行业外，其余行业普遍下跌，而建材其实也是受益于AI制造的原材料方向。往后看这一局面大概率延续，除了AI制造产业链之外，可重点关注券商板块。 ⚫5、具体来看，随着科技赋能、财富领航双重利好，券商已进入上行周期。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商.................................4 图表目录 图1：美联储加息预期目前为26年下半年1次加息.....................................................................4图2：美元兑欧元升值，与美德利差走阔一致..............................................................................4图3：欧洲经济景气度相对较弱....................................................................................................5图4：日韩权益市场明显调整.......................................................................................................5图5：近一周大宗商品整体下跌，各品类表现普遍较差................................................................5图6：近一周权益端仅少数板块上涨.............................................................................................5图7：直接融资占比不断提升，科技金融循环将替代地产金融循环..............................................5图8：以电子科技代表，与电子业绩相关度最高的是科技其他行业、上游原料、券商..................5 周度思考：美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商 本周全球资本市场共振调整，直接原因是美元指数偏强，造成流动性紧缩的局面。但我们认为美元指数偏强背后原因并非单纯美联储加息预期，而是欧洲等其他国家经济景气度偏弱，造成了全球经济预期下修、流动性偏紧的预期。因此我们看到本周大宗商品面临需求、金融属性双重压力，主要经济体权益市场也普遍调整。往后看这一局面大概率延续，除了AI制造产业链之外，可重点关注券商板块。 美元指数上行，并非完全是联储加息预期，与其他发达经济体经济偏弱更相关。对于美联储加息预期，目前CME数据显示26年下半年仅1次加息，边际回落，并且美债长短端利率近一周其实是回落的。我们认为，美元指数偏强主要源于欧洲等经济体经济景气度偏弱，比如德国PMI指数近期与美国PMI指数分化，德国明显偏弱，因此我们也会看到欧元兑美元汇率与德美利差走势基本一致。 发达经济体经济偏弱，叠加美元指数上行，造成全球经济预期下修、全球流动性偏紧的环境。由于以欧洲为代表的非美经济景气度偏弱，造成了全球经济预期下修、流动性偏紧的预期，这对大宗商品尤为不利，因此我们看到三个现象。其一，中东问题仍在来回拉锯，但国际油价持续下行，并未出现各国补库带来的油价相对高位的长尾阶段，主要源于经济预期偏弱；其二，贵金属持续下跌，其他大宗商品也普遍表现不好，大宗商品面临需求、金融属性双重压力；其三，此前领跑全球的美日韩股票市场共振调整。 国内权益市场延续分化格局，除了AI制造产业链外，券商板块值得重点关注。这一状况投射到国内权益市场则是分化的进一步延续，本周除了电子、建材等少数行业外，其余行业普遍下跌，而建材其实也是受益于AI制造的原材料方向。往后看这一局面大概率延续，除了AI制造产业链之外，可重点关注券商板块。 具体来看，随着科技赋能、财富领航双重利好，券商已进入上行周期。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 图1：美联储加息预期目前为26年下半年1次加息 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：CME东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 模型参数对历史数据较为敏感，参数变化变化可能对汇率预测结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式