策略周度思考：全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好

报告发布日期 全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好 策略周度思考20260712 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好 ⚫1、本周地缘问题有所反复，全球AI制造出现了共振调整。我们认为地缘问题仅是导火索，AI制造行情调整主要源于微观交易结构问题。往后看，地缘问题反复，但风险尚属可控。全球经济预期下修、风险偏好上行的环境延续，在此局面下，三个方向值得关注，其一是AI制造关注上游原料端，其二是券商板块受益于风险偏好提升，其三是更高的风险偏好，意味着市场对业绩的要求会有所降低，医药、商业航天、机器人、AI应用等业绩相对较弱、但成长性较强的方向值得关注。 AI制造向上游原材料扩散：策略周度思考202607052026-07-06美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商：策略周度思考202606282026-06-28中东局势缓解后的三条主线：策略周度思考202606212026-06-21 ⚫2、地缘问题反复，市场下修霍尔木兹年底开放概率。中东美伊之间再次摩擦，由此带来油价的反弹，而油价的反弹带来了通胀预期、美债利率的上行，从而压制贵金属表现。本周大宗商品方面，能化表现较好，贵金属则相对较弱。 ⚫3、韩国大幅回落，全球AI制造主线共振调整。韩国股市延续上周表现，韩国综合指数近一周下跌超过7%，似乎与地缘问题带来的美债利率上行同步，但我们认为更多是AI制造本身微观交易结构问题。我国也有类似的问题，AI制造主线调整的过程中，各板块普遍承压。 ⚫4、未来如何应对呢？我们认为市场未来将处于全球经济预期下修、风险偏好提升的阶段，相应地三个方向值得关注。其一是AI制造向上游原材料端的扩散。其二是券商板块受益于风险偏好提升。其三是更高的风险偏好，意味着市场对业绩的要求会有所降低。未来医药、商业航天、机器人、AI应用等业绩相对较弱、但成长性较强的方向值得关注。 ⚫5、最后，港股近一周亦有较好表现，但港股持续上涨还需美元指数趋势性走弱。A股回调过程中，港股本周表现出色。对于港股主要需要考虑两方面的因素，其一是基本面是否上修，目前暂无明显变化；其二是流动性预期是否上修，目前美元指数还处于相对较强状态。综合以上两方面来看，港股短期回暖与韩国等全球AI制造主线走弱有关，但持续上涨还需国内基本面上修、美元指数走弱的进一步确认。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好............................4 图表目录 图1：地缘风险反复......................................................................................................................5图2：能化方向领涨大宗..............................................................................................................5图3：近一周金融方向表现较好....................................................................................................5图4：近一周少数板块上涨...........................................................................................................5图5：近一周美股大盘股表现更好................................................................................................5图6：费城半导体指数近一周维持震荡........................................................................................5图7：内陆经济对香港上市公司基本面有较大影响.......................................................................6图8：近一年韩国指数跑赢港股，主要源于AI带来的全球半导体繁荣.........................................6 周度思考：全球AI制造共振回调，三大方向承接风险偏好 本周地缘问题有所反复，全球AI制造出现了共振调整。我们认为地缘问题仅是导火索，AI制造行情调整主要源于微观交易结构问题。往后看，地缘问题反复，但风险尚属可控。全球经济预期下修、风险偏好上行的环境延续，在此局面下，三个方向值得关注，其一是AI制造关注上游原料端，其二是券商板块受益于风险偏好提升，其三是更高的风险偏好，意味着市场对业绩的要求会有所降低，医药、商业航天、机器人、AI应用等业绩相对较弱、但成长性较强的方向值得关注。 地缘问题反复，市场下修霍尔木兹年底开放概率。中东美伊之间再次摩擦，Polymarket数据显示，市场认为年底前霍尔木兹海鲜完全开放的概率从一周前的接近80%下降至65%左右。由此带来油价的反弹，而油价的反弹带来了通胀预期、美债利率的上行，从而压制贵金属表现。本周大宗商品方面，能化表现较好，贵金属则相对较弱。 韩国大幅回落，全球AI制造主线共振调整。韩国股市延续上周表现，韩国综合指数近一周下跌超过7%，似乎与地缘问题带来的美债利率上行同步，但我们认为更多是AI制造本身微观交易结构问题。我国也有类似的问题，AI制造主线调整的过程中，各板块普遍承压。 未来如何应对呢？我们认为市场未来将处于全球经济预期下修、风险偏好提升的阶段，相应地三个方向值得关注。 ✓其一是AI制造向上游原材料端的扩散。21年3月后新能源行情持续发酵，21年3月-8月期间，制造端新能源车、电池，上游锂电设备、锂矿共振上涨，21年8月-9月，制造端走平，上游锂矿继续上涨。这种走势背后的原因在于景气度的逐级传导，本轮AI制造其实也类似，AI模型大厂增加资本开支，直接受益者是AI制造，而随着AI制造满产、产能瓶颈出现后，拉动上游设备以及原料需求。 ✓其二是券商板块受益于风险偏好提升。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 ✓其三是更高的风险偏好，意味着市场对业绩的要求会有所降低。上周商业航天受长征运载火箭回收事件催化大幅上涨，同时基础大模型相关的计算机、传媒板块亦表现出色。未来医药、商业航天、机器人、AI应用等业绩相对较弱、但成长性较强的方向值得关注。 最后，港股近一周亦有较好表现，但港股持续上涨还需美元指数趋势性走弱。A股回调过程中，港股本周表现出色。对于港股主要需要考虑两方面的因素，其一是基本面是否上修，而港股基本面与内陆经济景气度有一定相关性，其背后原因是港股大量上市公司来自内地。目前暂无明显变 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 化；其二是流动性预期是否上修，港币为盯住美元的联系汇率制度，比如美元升值阶段，资金有流出意愿，金管局为维护汇率，必须要回收港元流动性，从而造成流动性的偏紧。目前美元指数还处于相对较强状态。综合以上两方面来看，港股短期回暖与韩国等全球AI制造主线走弱有关，但持续上涨还需国内基本面上修、美元指数走弱的进一步确认。 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 图5：近一周美股大盘股表现更好 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 模型参数对历史数据较为敏感，参数变化变化可能对汇率预测结果产生影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载