互联网行业周报：市场情绪与风险偏好回落，多因素共振系统性回调

互联网行业 2025-12-22星期一 【行情回顾】 上周（2025年12月15日-2025年12月19日）恒生指数周涨跌幅为-1.10%，恒生科技指数周涨跌幅为-2.82%。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.67%、+0.10%、+0.48%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-0.44%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.43%。 截至2025年12月19日，软件与服务板块PE-TTM为26.9x，软件与服务板块PS-TTM为5.1x。上周一级行业中，WIND资讯科技行业周涨跌幅为-1.99%。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.91%，媒体板块涨跌幅为-1.68%。中概股板块中，互联网电商、互联网技术、互联网云计算表现为下跌。目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.8x 【行业要闻】 OpenAI计划以8300亿美元估值筹资至多1000亿美元谷歌发布Gemini 3 Flash模型商汤宣布配售31.5亿港元，扩大AI基础设施并支持研发百融云发布RaaS战略及Results Cloud平台TikTok在越南推出TikTok Pay功能阿里巴巴与深圳全球服务中心达成合作，共建出海赋能平台同程旅行：国内长线出行需求增长强劲 【投资建议】 上周港股下跌因素包括以下几点，首先是全球流动性预期恶化，特别是美联储“鹰派降息”声明引发的对未来宽松力度的担忧，以及日本央行历史性加息所触发的全球套息交易平仓潮，共同构成了外部资金面的核心压力源。其次是香港本地流动性持续承压，IPO市场的“抽水效应”与南向资金流入的边际放缓，削弱了市场的内部支撑力。最后市场情绪脆弱，对基本面恶化有所担忧，特别是全球“AI泡沫”的担忧情绪蔓延、板块盈利预期面临下修压力，以及缺乏新的强劲增长催化剂，共同导致了投资者风险偏好的急剧回落。美股方面，科技与AI板块是当日市场下跌的主要推手。市场对AI概念开始降温，对相关公司的盈利兑现能力和当前估值的合理性提出了更严苛的质疑。另外11月零售销售数据与PMI数据共同强化了市场对美国经济放缓的预期，并增加美联储在明年三月降息的预期。这种对经济衰退的担忧情绪，盖过了对宽松政策的期待，导致市场承压。综上所述，短期内鉴于宏观不确定性依然较高，建议投资者保持谨慎，密切关注流动性指标和市场情绪的变化。中长期来看，应聚焦于那些具备强大护城河、健康现金流、并在AI等新一轮技术浪潮中占据有利位置的龙头公司。在市场过度悲观时进行左侧布局，等待宏观信号更为明朗后右侧跟进，将是应对当前复杂市场环境的理性选择。综上，目前建议关注阅文集团（772.HK）、浪潮数字企业（596.HK）、水滴（WDH.N）、阿里巴巴（BABA.N）。 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2025年12月15日-2025年12月19日），港股指数周表现为下跌，而恒生科技指数同样表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.10%，恒生科技指数周涨跌幅为-2.82%。上周港股下跌因素包括以下几点，首先是全球流动性预期恶化，特别是美联储“鹰派降息”声明引发的对未来宽松力度的担忧，以及日本央行历史性加息所触发的全球套息交易平仓潮，共同构成了外部资金面的核心压力源。其次是香港本地流动性持续承压，IPO市场的“抽水效应”与南向资金流入的边际放缓，削弱了市场的内部支撑力。最后市场情绪脆弱，对基本面恶化有所担忧，特别是全球“AI泡沫”的担忧情绪蔓延、板块盈利预期面临下修压力，以及缺乏新的强劲增长催化剂，共同导致了投资者风险偏好的急剧回落。美股方面，上周道指、标普500、纳指周涨跌幅分别为-0.67%、+0.10%、+0.48%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅-0.44%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-1.43%。科技与AI板块是当日市场下跌的主要推手。市场对AI概念开始降温，对相关公司的盈利兑现能力和当前估值的合理性提出了更严苛的质疑。另外11月零售销售数据与PMI数据共同强化了市场对美国经济放缓的预期，并增加美联储在明年三月降息的预期。这种对经济衰退的担忧情绪，盖过了对宽松政策的期待，导致市场承压。综上所述，短期内鉴于宏观不确定性依然较高，建议投资者保持谨慎，密切关注流动性指标和市场情绪的变化。中长期来看，应聚焦于那些具备强大护城河、健康现金流、并在AI等新一轮技术浪潮中占据有利位置的龙头公司。在市场过度悲观时进行左侧布局，等待宏观信号更为明朗后右侧跟进，将是应对当前复杂市场环境的理性选择。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中，资讯科技行业周涨跌幅为-1.99%，表现于港交所一级行业排名中靠后。而二级行业中，软件板块涨跌幅为-0.91%，媒体板块涨跌幅为-1.68%，软件板块与媒体板块表现与其他行业相比居中。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2025年12月19日，软件与服务板块PE-TTM为26.9x，位于近一年的78.0%分位，目前恒生科技指数PE-TTM为23.1x；软件与服务板块PS-TTM为5.1x，位于近一年的75.2%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 上周美股科技股二级市场表现下跌，而中概股市场同样表现为下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网电商、互联网云计算、互联网技术均表现为下跌。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.8x，位于过去一年表现约55.8%分位。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，大部分表现为下跌行情，在我们重点跟踪的股票池周涨跌幅表现中： ➢软件板块：普遍表现为下跌行情，其中百融云、金蝶国际实现了逆势上涨。➢社交娱乐板块：普遍表现为下跌行情，其中赤子城科技、知乎实现了逆势上涨。➢电商板块：普遍表现为下跌行情，其中阿里巴巴实现了较大下跌。➢游戏板块：普遍表现为涨跌互现行情，其中IGG、中手游实现了上涨。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.行业数据 2.1影视 根据猫眼数据显示，2025年第50周（12月15日-12月21日）中国电影市场总票房达7.51亿元，观影人次同步增长，全国单周观影人次达1639万人次，全国观影人次环比前一周（12月8-14日）增长8.3%，呈现“前低后高”格局。前半周（15-18日）受新片供给不足影响票房低迷，日均仅3419万元；后半周（19-21日）随着《阿凡达3》上映拉动，三日票房合计6.14亿元，占全周81.8%，带动市场显著回暖。《阿凡达3》《疯狂动物城2》合计贡献上周超70%票房，《阿凡达3》于12月19日上映，首周票房近4亿元，占19-21日全国票房的65.1%（华西证券数据显示其12.15-12.19票房占比达53.6%），成为后半周票房增长核心动力。同时，前期上映的《疯狂动物城2》持续贡献长尾票房，截至12月21日累计票房达37.92亿元，形成“双进口大片”驱动格局。 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：猫眼专业版、国元证券经纪（香港）整理 2.2游戏 中国音数协游戏工委与伽马数据11月25日共同发布了《2025年10月中国游戏产业月度报告》。2025年10月，中国国内游戏市场收入为313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83%。环比来看，移动游戏市场贡献主要增量，部分产品依托周年庆、版本更新及相关活动实现有效拉新与留存，带动整体收入提升；同时，《逃离鸭科夫》等单机产品表现亮眼，为单机游戏市场带来环比增量。同比方面，客户端游戏市场成为主要增长动力，成熟期产品及多款双端互通产品共同带来数亿元增量。其中，中国移动游戏市场实际销售收入226.33亿元，环比增长5.33%，同比增长2.36%；中国客户端游戏市场实际销售收72.27 亿元，环比增长1.92%，同比增长29.39%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入17.99亿美元，环比增长10.96%，同比增长11.90%。 资料来源：中国音数协游戏工委、国元证券经纪（香港）整理 3.行业要闻 3.1软件 ➢OpenAI计划以8300亿美元估值筹资至多1000亿美元 有消息称，OpenAI计划筹资至多1000亿美元，以支持公司的增长计划。这轮融资仍处于早期阶段，若按目标筹集，公司估值或达8300亿美元。OpenAI计划最早于第一季度末完成此轮融资，但交易条款有可能发生变化。此外，OpenAI还在筹备IPO，最早将在2026年下半年提交上市相关申请。除了融资压力，OpenAI还面临着激烈的市场竞争。该公司已发布“红色代码”以回击来自谷歌日益增长的威胁。与OpenAI不同，谷歌拥有低水平的债务和强劲的利润，这使其能够更轻松地进一步投资于人工智能领域。为了维持这种高强度的竞争态势，OpenAI面临巨大的资金消耗。据预计，该公司到2030年将消耗超过2000亿美元的现金。The Information早些时候也报道了OpenAI最新融资工作的相关细节，进一步印证了该公司对巨额资本的迫切需求。（界面新闻） ➢谷歌发布Gemini 3 Flash模型 谷歌发布产品Gemini 3 Flash模型，这是Gemini 3系列速度最快、性价比最高的模型，这次被行业关注的点在于，这个Flash模型在做到又快又便宜的同时， 部分性能甚至能比旗舰模型好。谷歌CEO桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）发帖介绍，Gemini 3 Flash性能和效率均突破了帕累托极限，它的性能超越了上一代旗舰模型2.5 Pro，同时速度提升了3倍，而价格却低得多。（钛媒体） ➢商汤宣布配售31.5亿港元，扩大AI基础设施并支持研发 商汤科技在港交所发布公告，于2025年12月18日(香港联交所交易时段前)，公司配售17.5亿股认购股份，预计配售总额约为31.5亿港元。据公告，此轮配售所得款项将用于深化商汤在全栈人工智能领域的布局，具体包括：打造AI云；扩大商汤AI基础设施即商汤大装置的规模，提高其国产化比例；支持生成式AI的研发，以及基于多模态大模型衍生产品的开发与商业落地等。（钛媒体） ➢百融云发布RaaS战略及Results Cloud平台 百融云创正式发布企业级AI Agent战略，明确提出RaaS（Result as a Service，结果即服务）商业模式，并推出Results Cloud平台与面向多业务岗位的企业级Agent产品体系。同时，百融云创宣布与产业伙伴共建“硅基生产力生态”，加速“硅基员工”在营销、客服、人力、法务等高价值岗位规模化上岗。（和讯网） 3.2电商 ➢TikTok在越南推出TikTok Pay功能 TikTok已在越南推出了TikTok Pay功能。根据开通页面底部提示，TikTok Pay由IOMedia JSC提供支持，并接受State Bank of Vietnam监管。前者是一家总部位于越南的数字技术服务公司，后者则是越南国家银行（越南央行）。开通成功后，用户通过TikTok Pay可选择余额、银行卡等方式进行快速付款。值得注意的是，TikTok Pay还支持添加ZaloPay作为付款方式之一。ZaloPay是越南互联网巨头VNG旗下的电子钱包应用，通过中国的“跨境二维码统一网关”，也可在内地市场实现“外包内用”。（亿邦动力） ➢阿里巴巴与深圳全球服务中心达成合作，共建出海赋能平台 阿里巴巴近日与深