策略周度思考：AI制造向上游原材料扩散

报告发布日期 AI制造向上游原材料扩散 策略周度思考20260705 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—AI制造向上游原材料扩散 ⚫1、本周全球AI制造主线共振调整，当前AI制造机遇与风险并存。当前环境主要特征是全球经济预期下修、风险偏好上行，相应主线除了AI制造之外，可重点关注AI制造上游原材料。同时随着风险偏好的提升，券商也是持续受益方向。 美元上行期分化延续，AI制造外重点在券商：策略周度思考202606282026-06-28中东局势缓解后的三条主线：策略周度思考202606212026-06-21微 观 交 易 结 构 仍 是 重 点 ： 策 略 周 度 思 考202606142026-06-14 ⚫2、非农弱于预期，全球经济预期下修，加息预期回摆。非农数据弱于预期的同时，美国高频WEI数据也高位回落，加息预期有所回摆，因此我们看到，大宗商品方面，金融属性更强的贵金属表现更好，而商品属性更强的工业金属、能化则表现较弱。 ⚫3、全球AI制造主线共振调整。触发因素是Meta可能涉足云计算市场，引发了市场对于算力是否紧缺、AI资本开支能否持续的恐慌。费城半导体指数、韩国综合指数周度明显回落，我国AI制造相关方向也受到负面冲击。因此板块角度来看，电子、通信反而当周跑输其他板块。后续可重点关注上游原材料。 ⚫4、21年新能源行情也出现了从制造端向上游原材料扩散的情形。21年3月后新能源行情持续发酵，21年3月-8月期间，制造端新能源车、电池，上游锂电设备、锂矿共振上涨，21年8月-9月，制造端走平，上游锂矿继续上涨。这种走势背后的原因在于景气度的逐级传导，本轮AI制造其实也类似，AI模型大厂增加资本开支，直接受益者是AI制造，而随着AI制造满产、产能瓶颈出现后，拉动上游设备以及原料需求。 ⚫5、除了AI制造产业链机会之外，券商也是重点关注方向。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：AI制造向上游原材料扩散.............................................................4 图表目录 图1：美联储加息预期目前为26年下半年1次加息.....................................................................4图2：美国高频经济指数高位回落................................................................................................4图3：近一周大宗商品中贵金属和金属表现较好...........................................................................5图4：近一周各类风格普遍回暖....................................................................................................5图5：近一周各板块普遍反弹.......................................................................................................5图6：费城半导体指数近一周大幅回落........................................................................................5图7：以21年3月标准化为100，新能源产业链主要指数走势...................................................5图8：发达经济体长端利率有所回升............................................................................................5 周度思考：AI制造向上游原材料扩散 本周全球AI制造主线共振调整，当前AI制造机遇与风险并存。当前环境主要特征是全球经济预期下修、风险偏好上行，相应主线除了AI制造之外，可重点关注AI制造上游原材料。同时随着风险偏好的提升，券商也是持续受益方向。 非农弱于预期，全球经济预期下修，加息预期回摆。非农数据弱于预期的同时，美国高频WEI数据也高位回落，加息预期有所回摆，因此我们看到，大宗商品方面，金融属性更强的贵金属表现更好，而商品属性更强的工业金属、能化则表现较弱。 全球AI制造主线共振调整。触发因素是Meta可能涉足云计算市场，引发了市场对于算力是否紧缺、AI资本开支能否持续的恐慌。费城半导体指数、韩国综合指数周度明显回落，我国AI制造相关方向也受到负面冲击。因此板块角度来看，电子、通信反而当周跑输其他板块。当前AI制造存在微观交易结构恶化的隐忧，处于机遇与风险的状态，后续可重点关注上游原材料。 21年新能源行情也出现了从制造端向上游原材料扩散的情形。21年3月后新能源行情持续发酵，21年3月-8月期间，制造端新能源车、电池，上游锂电设备、锂矿共振上涨，21年8月-9月，制造端走平，上游锂矿继续上涨。这种走势背后的原因在于景气度的逐级传导，本轮AI制造其实也类似，AI模型大厂增加资本开支，直接受益者是AI制造，而随着AI制造满产、产能瓶颈出现后，拉动上游设备以及原料需求。 除了AI制造产业链机会之外，券商也是重点关注方向。未来我国面临以下三个方向的趋势，均对券商板块有利。趋势一（融资结构转型）：地产旧循环走弱，直接融资占比提升，券商作为直接融资唯一枢纽，服务科技企业IPO、再融资、并购。趋势二（财富结构转型）：居民资产告别地产配置时代，财富从地产领域向权益端迁移，券商受益于财富结构转型。趋势三（科技长牛格局）：国家治理能力提升、科技转型推进，造就长牛格局，券商自营、资管业务长期受益。 图1：美联储加息预期目前为26年下半年1次加息 图2：美国高频经济指数高位回落 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：CME东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 模型参数对历史数据较为敏感，参数变化变化可能对汇率预测结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有