区县城投债注册明显上升——7月审批视角看城投

审批视角看城投 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李豫泽（执业S1130525030014）liyuze＠gjzq.com.cn分析师：毛庆秋（执业S1130525030006）maoqingqiu＠gjzq.com.cn 区县城投债注册明显上升 注册情况：城投注册额度持续上升 7月，城投平台注册额度持续上升。1）分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模有所下降，区县级城投的注册规模明显上升。2）分区县资质来看，弱资质区县城投注册规模有所上升。3）分省份来看，7月江苏、河北等区域的注册规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批略微放松 7月，城投债券审批略微放松。1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债的审批明显提速，私募城投公司债的审批有所放缓。2）分省份来看，河南、四川、安徽等地的审批节奏有所提速。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。 终止发行：终止项目规模小幅上升 7月，终止项目规模小幅上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在江苏、河南等地。 研究结论与建议 综上所述，7月城投债注册申报规模继续上行，审核节奏出现略微放松，终止发行规模小幅抬升。具体来看，城投注册方面，区县城投债券的申报热度抬升，弱资质区县平台注册规模环比上行，江苏、河北等省份申报放量，省市平台注册规模则有所回落；城投审批方面，呈现公募债提速、私募债放缓的差异化特征，河南、四川、安徽等区域审批节奏加快，部分弱资质区县级平台反馈效率边际改善；终止发行方面，规模小幅上升，终止项目主要集中在江苏、河南两地，区县主体申报仍有一些终止的情况。 本月城投债注册规模持续上升且区县级明显上升，部分弱资质区县审批提速属于结构性窗口，从政策导向看，并非发债门槛全面放开，监管对于城投新增债务的约束并未松动。在当前等级利差持续压缩、资产荒推升机构配置意愿的环境下，投资者不宜仅凭注册规模、审批节奏变化而放大对弱资质主体的修复预期，需回归区域财政财力、化债资金实际落地效果、平台整合质量、经营性现金流等基本面，理性把控下沉幅度，对尾部区县主体做好风险甄别与仓位管控。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：城投注册额度持续上升...............................................................32.审批反馈：城投债券审批略微放松...............................................................53.终止发行：终止项目规模小幅上升...............................................................84.研究结论与建议...............................................................................95.风险提示....................................................................................10 图表目录 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模................................................3图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模......................................................3图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模................................4图表4：不同省份城投债注册情况................................................................4图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况......................................................5图表6：不同发行场所，平均反馈次数............................................................5图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数..................................................5图表8：本月公募、私募城投债反馈情况..........................................................6图表9：不同省份城投公司债反馈情况............................................................7图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏...........................................7图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.......................................8图表12：交易所终止发行债券规模...............................................................8图表13：交易所终止发行项目数量...............................................................8图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行................................................9图表15：对应不同区域终止发行情况.............................................................9 1.注册情况：城投注册额度持续上升 7月，城投平台注册额度持续上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为1000亿元，前值为855亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为802亿元，前值为762亿元。本月城投债整体注册规模连续2个月上升。 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、市级城投的注册规模有所下降，区县级城投的注册规模明显上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的318亿元下降至40亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的780亿元下降至694亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的519亿元上升至1068亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至48%的水平。 来源：Wind，国金证券研究所 分区县资质来看，弱资质区县城投注册规模有所上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为191亿元，前值为114亿元，三个月移动平均比重持续下降至28.4%。 来源：Wind，国金证券研究所 分省份来看，7月江苏、河北等区域的注册规模环比明显上升。福建、陕西等区域的规模环比有所下降；江苏、河北等区域的规模环比有所上升，江苏在地级市和区县级的规模上升幅度都很明显。 2.审批反馈：城投债券审批略微放松 7月，城投债券审批略微放松。其中，DCM审批节奏略微放缓，交易所审批节奏也是略微放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券254只，较上月有一定的下降，而交易所样本券96只，较上月有小幅上升。总体来看，DCM平均反馈次数为2.37次，前值为2.40次，交易所反馈为3.83次，前值为2.74次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间下降至42.14天，前值为42.48天，节奏略微提速；交易所反馈时间下降至83.58天，前值为83.96天，节奏略微提速。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分发行方式与层级来看，公募城投公司债的审批明显提速，私募城投公司债的审批有所放缓。公募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有不同程度的缩短，在区县级体现得更明显；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有小幅的增加。 分省份来看，河南、四川、安徽等地的审批节奏有所提速。从读数来看，河南、四川、安徽等地的审批节奏明显加快；而山西、江西、湖南等地的审批反馈天数小幅拉长，江苏区域延续审批速度放缓的趋势。分行政层级来看，河南、四川、安徽的地级市以及浙江、山东的区县级平台审批节奏明显提速；而江苏、山东的地级市以及重庆的区县级平台审批节奏有所放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏明显提速。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为59.6天，前值为107.7天，低于过去2年的均值。另外，一般预算收入在50-80亿元的区县平台，债券的审批节奏有所放缓；一般预算收入在80-100亿元、100-200亿元的区县平台，债券的审批节奏有明显的提速。 3.终止发行：终止项目规模小幅上升 7月，终止项目规模小幅上升。本月被终止的城投债拟发行规模由56亿元上升至89亿元，终止项目数量由5个上升为7个。区县级城投债终止规模持续上升，其三个月移动平均占比持续上升至69%；地级市的城投债终止项目规模下降为15亿元；省级没有终止项目。 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 来源：企业预警通，国金证券研究所 分省份来看，城投平台终止项目主要出现在江苏、河南等地。河南的地级市出现终止项目，而江苏、山东、四川的终止项目主要出现在区县级。 4.研究结论与建议 综上所述，7月城投债注册申报规模继续上行，审核节奏出现略微放松，终止发行规模小幅抬升。具体来看，城投注册方面，区县城投债券的申报热度抬升，弱资质区县平台注册规模环比上行，江苏、河北等省份申报放量，省市平台注册规模则有所回落；城投审批方面，呈现公募债提速、私募债放缓的差异化特征，河南、四川、安徽等区域审批节奏加快，部分弱资质区县级平台反馈效率边际改善；终止发行方面，规模小幅上升，终止项目主要集中在江苏、河南两地，区县主体申报仍有一些终止的情况。 本月城投债注册规模持续上升且区县级明显上升，部分弱资质区县审批提速属于结构性窗口，从政策导向看，并非发债门槛全面放开，监管对于城投新增债务的约束并未松动。在当前等级利差持续压缩、资产荒推升机构配置意愿的环境下，投资者不宜仅凭注册规模、审批节奏变化而放大对弱资质主体的修复预期，需回归区域财政财力、化债资金实际落地效果、平台整合质量、经营性现金流等基本面，理性把控下沉幅度，对尾部区县主体做好风险甄别与仓位管控。 5.风险提示 数据统计遗漏：是指统计时部分数据未被纳入。 数据量影响下指标波动性较大:是因数据量少使指标易受个别数据变动影响而不稳定。信用事件冲击：是信用相关重大事件对金融市场和经济体系产生的强烈负面影响。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不