中国汽车制造商：潍柴上行潜力—从CAT、CMI、INIO、GEV与AIDC交叉解读

中国汽车制造商 威卡智能：多维度交叉验证看CAT/CMI/INIO/GEV及AIDC/AI资金流向的向上潜力 中信的观点 我们预计威柴动力第二季度与AIDC相关的、大排量发动机出货量将达到900台（上半年：1400台），预计2026年全年出货量将超过4000台，这将有助于将集团第二季度GPM提升至22%或以上，并将第二季度净利润提升至超过38亿元人民币（部分也得益于一些非经常性项目），好于市场预期。我们对威柴的前景充满信心，原因在于：(1) 近期资金流；(2) CAT/CMI第二季度业绩；(3) 从GEV.US & INIO.US的交叉数据来看。此外，从中国重汽对2026年下半年中国HDT需求前景（上半年业绩预告及下半年展望）的交叉数据来看，其对中国重汽传统业务前景的预期似乎比市场预期更为乐观。我们维持对中国重汽、奇瑞和明匠为防御性长期买入评级，并认可能够威柴是全球的落后者，如果2026年第三季度的资金流回归到AI相关的基础设施名称，则可能受益。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 从资金流来看，我们估计过去7个交易日，我们的AIDC/SOFC/AI加权指数主要上涨了26%，主要原因是Bloom Energy在二季度财报超预期后表现强劲（+40%），以及Generac上涨了8%。同期，威卡动力股价也上涨了7%，表现优于中国重汽（+0%）。 此外，近期的CAT/CMI第二季度盈利为全球高端发电设备在数据中心持续繁荣和AI驱动型备用基础设施建设中的强劲结构性需求提供了有力证据。例如，卡特彼勒第二季度数据中心需求（发电设备销售额）增长了72%，主要受数据中心部署的大型发电机组和涡轮机推动，同时订单积压已扩展至720亿美元，部分电力客户订单时间甚至延长至2030年。我们认为这进一步支持了AIDC和备用发动机需求将呈强劲增长趋势，并可能为威柴在2026年下半年及2027/2028年的利润和利润率带来潜在的上调。与此同时，CMI第二季度电力系统EBITDA利润率为24.5%，主要得益于与AIDC相关的大型新机型对GPM的强劲贡献，其次是订单周期（现已售罄）延长至2028年下半年，这是与全球超大规模计算厂商合作的结果。 另一方面，截至2026年上半年末，我们注意到INIO.us的订单积压（主要为Jenbacher发动机）似乎因AIDC相关需求而强劲（达66亿美元，同比增长279%，其中第二季度订单alone 即达23亿美元）。据该公司称，2026/27财年产量已售罄。最后，通用电气能源（GEV.US）2026年上半年的电气化部门订单额达50亿美元（高于其2025财年总订单额），主要得益于超大规模数据中心对变压器的需求。 在汽车领域，我们相信汽车制造商的第一轮回调（ unwind ）在第二季度财报季之前可能已接近尾声，而市场可能需要更多基本面数据来支持估值触底的判断：比亚迪（1211.HK）：基本面与AI资金流：行业可能进入第二阶段回调期（买入禾赛/小马智行/WeRide/地平线）。 注意：我们开发了一个AIDC/SOFC/AI硬件加权指数，对Generac/Bloom Energy的日股价分别赋予50%/50%的权重。 花旗研究预测，彭博 华域智能集团（HSAI.O；17.75美元；1；2026年8月6日；16:00）华域智能集团（2525.HK；17.15港元；1；2026年8月6日；16:10）地平线机器人（9660.HK；5.15港元；1H；2026年8月6日；16:10）明匠智能（0425.HK；28.84港元；1；2026年8月6日；16:10）小马智行（PONY.O；7.78美元；1H；2026年8月6日；16:00）小马智行股份有限公司（2026.HK；59.95港元；1H；2026年8月6日；16:10）中国重汽（香港）（3808.HK；41.9港元；1；2026年8月6日；16:10）威卡动力（2338.HK；34.34港元；1；2026年8月6日；16:10）文远知行（WRD.O；5.9美元；1H；2026年8月6日；16:00）文远知行（0800.HK；15.4港元；1H；2026年8月6日；16:10） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未达预期的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受花旗全球市场公司雇用 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受会员组织关联公司的雇用），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有证券交易的限制。 其他披露 其在全球100多个国家经营多家业务，因此花旗集团很可能与该目标公司存在商业关系。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 该产品由 Biuro Maklerskie Banku Handlowego (DMBH) 在波兰提供，后者是 Warszawie S.A. 子公司 Bank Handlowy w Bank Handlowy w Warszawie S.A. 的独立部门，而 Bank Handlowy w Warszawie S.A. 是 Citigroup Inc. 的子公司，受 Komisja Nadzoru Finansowego 监管。Biuro Maklerskie Banku Handlowego (DMBH)，地址为 ul.Senatorska 16, 00-923 Warszawa。 除非另有规定，在欧盟成员国境内，该产品由花旗全球市场欧洲有限公司（“CGME”）提供，该公司受欧洲中央银行和德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht-BaFin）监管。 该产品不应被理解为在任何不允许提供此类服务的司法管辖区提供投资服务。 根据产品性质和内容，其中所述投资存在价格和/或价值波动的风险，投资者可能收回的投资金额少于原始投资。某些高波动性投资可能面临价值突然大幅下跌的风险，跌幅可能等于或超过投资金额。CMO的收益率和平均