澎湃财经 首席连线 海通国际张忆东 夏日寒风 将尽 秋季行情如何演绎

00:00:18 各位澎湃新闻网友，大家好。欢迎收看首席连线2026年终展望专题节目。我是澎湃新闻记者田中芳。 00:00:31 近期市场逐步震荡企稳，随着夏日寒风步入尾声，秋季行情能否接踵而至？市场结构持续轮动下，又该如何布局呢？ 00:00:44 本期我们非常荣幸邀请到了我们的老朋友，海通国际执委会委员、首席经济学家张义东来展望市场的最新动态。 00:00:55 张总你好，哎，你好，你好秦老师啊。好的，那相信屏幕前的老朋友对张总已经非常熟悉了，但这里请允许我再给直播间的新朋友介绍一下张总。2001年起至今，张总在证券分析师行业已深耕20余年，广受市场关注与认可。张总先后10余次获得新财富卖方分析师评选第一名，并在多个奖项中拿了全满贯。同时，张总也是券商总量研究领域的首位新财富白金分析师和钻石分析师。 00:01:32 好的，那我们话不多说，接下来就请张总给我们做一下当前的市场研判。 00:01:36 张总，那今年6月您做客我们澎湃的时候也是精准预判了夏日寒风。那如今进入8月，您明确表示左侧布局秋季行情的时机呼之欲出。那当前市场是领先于海外逻辑企稳的那个逻辑，能否给我们屏幕前的观众分析一下呢？张总，好，那个澎湃新闻的观众朋友们， 00:01:57 那其实对于今年啊年内的行情呢是按照N型这样的一个预判的，就认为呢哎5月份啊5月 份呢7月份呢回档到8月开始呢，要逐步新的向上。那么到了呃7月份啊，我们看到呢，这个中国的市场率先企稳。啊其中呢在6月底7月初啊，港股呢就在22000多点呢就率先企稳了。因为刚它在5月中旬就开始调啊，那非常颓势啊6月份那个美日台韩啊，还有像这个中国的A股啊，这几个股市呢啊里边呢表现更好月份港股呢就是表现得比较的差强，比较的不尽如人意吧。它在6月底7月初呢，哎，率先企稳啊， 00:02:54 其次紧随其后的呢就是我们的A股啊，A股的话呢，在7月20号前后啊，我们呢就呃上证呃就3741点那个附近呢，哎构筑的底部区域了。但是到7月底啊，你看那个纳斯达克到7月29号30号啊，纳斯达克啊，那个韩国日本股市哎才开始呢， 00:03:17 见底企稳讲的这个是像目为什么调为什么那个能够呃。其。 00:03:26 资金面呢分两个资金面，一个资金面呢是宏观资金面，第二个微观资金面。而这一次的这个跌啊，其实核心的冲击是微观资金面的一个冲击，就是过度拥挤，过度加杠杆所导致的效应啊。所以呢啊，震源啊，风暴点其实就是韩国。韩国这一次呢调整呢也是最剧烈啊，导致了殃及池鱼，导致了火烧连营啊，导致的是全球特别是跟科技行情相关的这些指数啊嗯调整， 00:03:58 而反过来说呢，很有意思，就是由于呢啊和这个香港指数啊，香港的这个指数。是从今年的这个3月份以来就一路颓势，一路那走颓势呢是受到这个呃抽血啊抽血机一样的，因为呢那个在3月到6月份啊，从3月初到这个6月底啊，基本上啊大家觉得这个港股的这些互联呃这个付代价的啊是掏钱的。而那个上游的这种硬件啊，无论是光啊存储啊啊，那这个资金越来去抱团拥挤，拥挤到那些啊，就是上游算力基础设施建设的短缺环节啊。光模块光通信光和这个存储这些相关，包括先进看到呢就是啊这个整个的5月份6月份， 00:04:56 嗯啊微观的流动性环境啊，极为的这个不就为什么我在5月6号当时提六七月份夏日寒风，我们认为呢，就是说啊，那个过度拥挤。过度的加杠杆，它一定会在某一个节点，这点来自哪里呢？来自于宏观流动性。 00:05:13 如果说啊，你的资金面非常的这个宽松，你这拥挤不是问题啊，你涨说明大家呢更愿意去买。如果说能买的这个资金能买的，能愿意投资的这个投资者全都进去了，有人叛变了啊，一旦有点风吹草动就会有多杀多的踩踏。那事实上呢， 00:05:34 7月份就是如此，7月份我们当我们看到了什么呢？看到了美债长端利率下一直在啊，从那个4.54.6，甚至现在在准美债十年期国债收益率，当那个宏观的海外的美元流动性美元走强，那么这个时候呢，如果微观方面过度拥挤，它一定会形成一种踩踏。当然，这个踩踏导火索的算力的这个需求有质疑，这个导火索其实就是Meta所谓的把算。以租借出去，但是其实后来辟谣了，但是辟谣呢依然阻挡不了大家就失火了。那个呃在这火场里面互相踩踏，这个我们确认的这次调整的底部区已经确认，底部确认的原因呢，就是这一次过度拥挤导致的跌幅已经足够。啊， 00:06:29 而且呢，从无论是从那个美国还是从那个中国的一些这种科技行情的拥挤度，比这个啊6月底的一个相对啊，明显的有所改善了啊你拥挤度有所解了啊所以从这个纬度来说呢， 00:06:47 我们认为呢，就是说呃，最不拥挤的就是地方啊。先见底，那就是那个我们的上证综指和沪深300啊。那么再往后面呢，你可以看到就是纳斯达克啊呃包括道琼斯道琼等新高了啊，因为它并没有受到这样的一个过度拥挤的，加上游算力的这种呃这个反身性的一个冲击啊。冲击的这些先啊我们看随着那个纳斯达克这个见底啊，慢慢慢慢他也在喘口气啊， 00:07:22 所以结论就是什么呢，就是说认为呢时间上有可能呢还有一些尾声余波。啊但是呢，从调整的空间上面，这里呢也是底部区域，所以你至于说呢，我这里哎是不是反转点哎我们在啊还是反弹，那是要看基本面，而那个我们取要判断资金面就行了。因为我是看夏日寒风看跌和心资金面，而资金面的这个冲击呢，我们刚才说的啊那个最严重的时候已经过去了，所以呢，这里就是一个底部区域。 00:07:58 诶，那那关于底部区域再追问您一个问题，那您也是刚才提到嘛，今年您也是看行N型的第三第三笔，您说是8月份到，那它其中的核心触发条件，那你认为是什么条件找到就是旧逻辑的崩塌，新逻辑的确立。核心的这个条件跌到了7月，呃7月底8月初的时候，包括现在大家其实呢，越来越多的人开始质疑。 00:08:24 开始想呢诶后面啊有些人是认同我的那个反弹的啊，认同觉得呢8月到10月有行情啊，但是行情的性质很多人呢比较悲观，很多人觉得这是熊市的大反弹，以后确认大熊市走C浪了。而我呢并不这么认为，我是认为呢，这个这一次要找的新逻辑找的还能继续，科技牛市AR牛市还能继续，找不到新逻辑啊，反弹以后也是啊，找不到8月到10月反弹，反弹以后就是洗洗睡了。啊， 00:08:57 所以呢，那个我们来讲的这个柔型的这个第三笔。只是反弹的话，它这一个气盘就是哎那个呃利空因素，资金面的利空因素一面哎看看有没有改善，你比如说啊美国会不会降息啊，中国会不会有刺激经济啊，那个就是一个资金面的。但是如果来自资金面的一个变化的带来的这个向上的驱动啊，那就是一个盘，所谓的熊市大批量反弹啊，但是我觉得这概率比较低， 00:09:29 我认为呢新逻辑啊。去呃，这个促成反转新的基本面的逻辑。那正如刚大日韩风已进入余波阶段思维时机张总，那您刚才也提到这轮行情韩国是一个关注的重点嘛。那目前韩国的去杠杆海外其他一些交织的不确定性因素，那其实也是依然存在的。 00:09:53 那在当前您布局的窗口，那投资者对于哪些黑天鹅或者说是灰犀牛，您认为需要特别关注？ 00:09:58 对，对于您认为的第三笔或者是我们说的秋季行情，它的高度以及持续性形成一定制约呢。 00:10:04 张总对我在那个呃5月份开始讲那个灰犀牛和黑天鹅，我当时说呢，灰犀牛啊是美债长端 利率的走高，就是美国国债市场的风险啊，进而呢导致全球的这个美元流动性的一个冲击。而这个黑天鹅就是讲的以韩国股市为代表的这种过度拥挤啊，更呃不断的这种增加，然后以及呢那种各样化那个基金量化这个资金不断的疯狂涌入啊。导致的这种过度拥挤的这种交易啊，有可能产生反噬。 00:10:43 在来看呢，第二个因素啊，呃量化啊，它带来的反身性效应已经导致了大跌了啊。然后呢，至于说这个黑天鹅里边是不是呃完全结束呢，我觉得还有些扰动啊。 00:11:00 那么扰动的原因呢，就是现在韩国的这个呃杠杆单支股票的这种杠杆啊，它从那个此前呢，在6月底的时候可能是10万亿韩元。啊那现在呢，呃油啊降到了6万亿韩元啊，这个降的过程中间呢很有意思，它主要的是am就是在规模的一个一个那个收缩呢是跌出来的，但是它的份额啊没有明显的收缩，有人在抄底啊。那么到了现在，由于呢7月31号反弹了，一反弹哗了一下，真的是那种杠杆坚强那种啊，韩国的现在的这个啊就是它的这个a OMN亿韩元呢，又回到了这个大概9万亿韩元左右啊也意味着什么呢？就是韩国的这个杠杆并没有去干净。 00:11:57 啊，再有一些比如美债长年利率的一个走高，那不排除呢，韩国的这个呃去杠杆可能还有第二阶段。 00:12:07 啊，这个历史也很正常，你看回顾我们2015甚至一直到2016年的年初，整个的这个去杠杆节嘛，而不是说呃一两个月就去完的啊。 00:12:19 可是呢，有个好消息在哪儿呢？韩国后面的这个去杠杆啊就是联营了，因为它对火烧连营的外溢效应，就是对于其他市场，包括对我们的科创板创业板，对于对于日本股市对纳斯达克的这个冲击啊，我认为就已经没有了啊。 00:12:37 那么呃原来那个就是六呃就是7月份的这个冲击，其实叫比价效应。大家一看哇海力士跌那么多啊，那个储啊或者说半呃或者半导体啊，或者说是这种呃那种光模块的东西。但有 比价效应，而且本身呢比较拥挤，所以导致的啊产各按各的逻辑的，所以我们认为呢，就是韩国后续的如果再有去杠杆的这个影响是买点而不是卖点啊，也就是当它有扰动的时候，市场如果啊因为这个。呃， 00:13:08 一些习惯思维就是说，你看6月呃7月份啊韩国跌的时候其他国家也跌，这种惯性思维下呢，哎有可能呢，那也会根据行情的短期表现。但是那个时候呢恰恰是一个更好的，哎逢低去买一些优秀的这个科技资产的，我认为的还有可能超预期的这个风险。 00:13:31 现在呢，这个美债长债利率啊，十年期美债收益率呢突破了长达三年多的一个压力位，这个压力位呢就是呃就是4.5%4.6%那一线。现在呢已经突破了这个4.6啊，到了四点七几啊。那么过去的这个三年美每呢美债长端利率啊，那个跌到这个4.6就美债跌，美债那个收益率到了4.5左右的时候，你可以看到啊，美国财政部部长啊，美国总统就各种的呃发利多消息，利多的信息马上就开放了。 00:14:07 还是说那个其他的一些那个经济政策啊，但是呢，这一次哪怕是他联啊美国财政部啊，联合日本干预日本的汇市，为了防止日本呢继续的抛售美国债券，美国国债啊，他亲自下场来去卖欧元去啊去呢，稳定它的那个日元汇率。然而并没有明显的有效啊，美债的偿债利率依然呈现出一种呢攻击的一个态度态势啊，所以后续啊这个几个半。 00:14:43 在8月份的这个几个礼拜啊，我们要看看这16点啊，一个是要细看美国的这个非农就业数据啊，看看它的这个内生的一个动能，还有一个呢是看啊，依然是剃掉那个原油之外看看它的这个核啊，那么这是两个指标啊。 00:15:03 另外一个呢要看一个讲话就是Jackson Hole会议啊，那个呃开文沃就是美联储这个主席的一个讲话，那么我总体的判断是什么呢？就是在8月份加息的预期依然会是继续的升温。美债长端利率是完全达4.9，甚至啊有较啊就是有一定的概率吧，啊摸一摸5%的这样的一个5%的话，我们认为呢，这个依然对于风险资产短期有压制啊，所以结论就是说，灰犀牛和黑天鹅都是进入尾声。 00:15:41 主要的冲击已经。在7月份完成了，但是呢，余波依然会压制整个这个啊秋季行情的起始阶段，而不是让大家刚刚从那个急诊室出来。又而且不是的啊然后那个需要找到新逻辑，而不是再按照上半年的老逻辑，就继续朝那些啊前期已经反映得非常充分的东西，而要考虑说诶哪些有这个超预期的地方，很聪明，会找到啊下半年的主线，找到下半年超预期的一个东西。 00:16:17 8月份不适合追高，而那个战略性看多，但是呢，从战术性的角度来说，脚踏实地，真正选择新逻辑。那8月份对于我们这个呃黑天鹅和犀牛还是保持关注一下好的。那大势研判AI热点张总也是注意到您刚从美国的硅谷调研回