澎湃财经 首席连线 嘉实基金王贵重：AI板块高位震荡 下半年看哪些机会

一、核心要点 1. AI板块在2026年7月出现高位震荡，核心分歧来自两方面：一是科技巨头现金储备有限，后续投入能力存疑；二是北美头部模型商的AI天花板判断引发担忧。 2. 产业扎实推进是AI发展核心，关键跟踪指标包括模型能力持续进步、商业化闭环（尤其个人助手Agent），当前头部云厂商的相关能力已实现商业闭环。 3. 不同阶段的AI标的需差异化评估：成熟赛道如PCB、存储、光模块处于快速增长期，重业绩支撑；早期赛道如高阶电子布、特种CPU需跟踪产业进展是否符合预期。 4. AI商业化闭环核心标志是头部模型厂商实现盈亏平衡，当前头部云厂商的AR（年度化收入）增速与股价高度相关，这是验证闭环的关键显性指标。 二、细分赛道与投资线索 1. 光通信与存储是AI硬卡点：存储因大模型对显存（HBM、DDR）的持续刚需，供需缺口下价格曾快速上涨（2026年Q2涨幅70%-100%）；光通信因大模型需通过多卡互联突破算力瓶颈，需求呈爆发式增长。 2. 国内半导体国产化逻辑：成熟制程（如面板、LED、类半导体工艺）国产化率已达50%左右，先进制程也取得长足进步，海外厂商对国产存储的认证就是重要突破。 3. 传统行业AI机会：AI使重资产行业（如传统制造业）供需结构变化，ROE回归，这类行业量价齐升的机会需关注；此外，新技术从零到一的非线性增长机会也需挖掘，尤其是存在认知差的标的。 4. 四力节奏：算力、运力、存力、电力均有表现，2026年上半年光网络、GPU、电力相关标的已启动，四力节奏略有差异但未形成强轮流效应，下半年仍将是核心方向。三、风险与关注 1. AI产业发展不及预期，导致硬件需求增速放缓，光通信、存储等赛道的订单增长可能乏力。 2. 半导体国产化过程中，海外技术封锁的潜在风险，以及国内厂商产能扩张的供需平衡问题，2027年存储仍将供不应求，但2028年的情况需边走边看。 3. 新科技标的（如CPO、特种光芯片）波动较大，因产业未完全兑现，需警惕预期变化带来的股价波动，买入卖出逻辑需围绕产业确定性。 4. 宏观因素扰动：海外流动性、地缘政治、国内经济复苏节奏会影响组合，科技研究员需同时关注微观产业趋势与宏观分母端（利率）变化。四、后续关注点 1. 跟踪AI模型能力的持续进步与商业化闭环的深化，尤其头部厂商的AR增速与盈亏平衡情况。2. 光通信、存储的供需变化与价格走势，验证硬卡点的需求持续性。3. 国内半导体国产化的实际进度，包括产能落地与海外客户认证情况。4. 传统行业AI渗透带来的供需变化，以及新技术从零到一的突破进展。