东方公用事业煤电巡礼第31期 公用事业超额收益行情复盘

发布时间：2026-08-07 一、核心结论 1. 每轮牛市中后期起公用事业基本跑赢大盘，持续至熊市中后期，超额收益幅度取决于产业/基本面逻辑2. 三段牛市中公用事业跑赢大盘的时间点：2005-2008年牛市在进程60%时、2013-2015年牛市在进程50%时、2019-2021年牛市在进程70%时，均为牛市启动1-2年后 二、超额收益细节复盘 1. 首轮2007-2008年牛市，电力板块因2008年4万亿政策获30%超额，集中于牛市后1年2. 次轮2013-2015年牛市，煤价下跌带动20%超额，仅持续6个月（因后续电价下行）3. 第三轮2019-2021年牛市，双碳目标+电力市场化改革推动电价上行，火电、水电等基本面改善，获60%超额，持续3年半（牛市前1年至后2年半） 三、当前判断与投资建议 1. 当前电价周期正进入上行通道：外围煤油气通胀传导、电力供需边际好转2. 2024年9月起距牛市启动已近2年，配置公用事业不会跑输大盘，建议向稳健板块倾斜3. 子行业选择：水电防御性强，长电过去10年年化复合收益13.5%，最大回撤不超18%；火电商业模式改善持续，电价上行买点或在2025年12月，2025年二季度为单季业绩低点四、风险与关注 1. 电价上行幅度不及预期，电力供需改善程度弱于预期2. 煤价波动超预期影响火电盈利，电力市场化改革推进速度慢于预期3. 市场风险偏好大幅回升时进攻性板块跑赢公用事业