东方公用事业煤电巡礼第31期 公用事业超额收益行情复盘

报告分析了公用事业板块在牛市中的超额收益表现，指出每轮牛市中后期起公用事业基本跑赢大盘，持续至熊市中后期，超额收益幅度取决于产业/基本面逻辑。报告回顾了2005-2008年、2013-2015年、2019-2021年三段牛市中公用事业跑赢大盘的时间点和超额收益幅度，并分析了不同时期超额收益的驱动因素，如政策刺激、煤价波动、双碳目标及电力市场化改革等。

报告认为当前电价周期正进入上行通道，主要受外围煤油气通胀传导和电力供需边际好转影响。从历史数据看，公用事业板块在牛市中具有稳健表现，且当前时点距离上一轮牛市启动已近2年，配置公用事业板块不会跑输大盘。报告建议关注水电等防御性板块，以及火电板块的商业模式改善情况。

报告重点复盘了公用事业板块在不同牛市周期中的超额收益细节，包括2007-2008年电力板块因4万亿政策获30%超额、2013-2015年煤价下跌带动20%超额（因后续电价下行）、2019-2021年双碳目标+电力市场化改革推动60%超额等案例。此外，报告还分析了水电和火电子行业的投资价值，指出水电防御性强，火电商业模式改善持续。

报告认为当前电价周期正进入上行通道，电力供需边际好转，公用事业板块具备稳健配置价值。从历史规律看，2024年9月起距离牛市启动已近2年，配置公用事业板块不会跑输大盘。报告建议关注水电板块的防御性，以及火电板块在电价上行周期中的表现机会。

报告提示了几个主要风险：一是电价上行幅度不及预期，可能导致公用事业板块表现不达预期；二是电力供需改善程度弱于预期，影响板块整体盈利能力；三是煤价波动超预期可能影响火电盈利水平，电力市场化改革推进速度慢于预期也可能制约板块发展。此外，市场风险偏好大幅回升时，进攻性板块可能跑赢公用事业板块。