东方公用事业 煤-电巡礼第33期公用中报线索及防御风格把握

00:00:01 大家好，欢迎参加东方公用视野煤电巡礼第33期。 00:00:07 公用中报线索及防御风格把握目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要，录音，录像，截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:39 呃，各位投资者早上好，我是东方证券公共事业的研究员孙维贤。那我们今天呢聊一下啊，公用事业的一个中报，呃中报线索以及呃在防御的一个风格下的一个资产的配置。 00:00:51 那首先呢，我们先汇报一下核心结论，就是我们认为呢，从中报上来看呢，无论是水电还是火电，在电价端呢都看到了一些积极的变化，但是我们确定了呃明年的综合电价呢会进入到一个触底回升的阶段。呃，另外从风格上来说的话呢，我们复盘以前的历史呢，会发现从牛市的中后期开始呢，就已经可以配置公共事业了，公共事业就能呃跑赢大盘。那我们认为呢，当下的公共事业呢就是值得配置的一个时间节点， 00:01:21 方向上上来说，我们是比较看好这个呃呃大水电以及有股息率安全电的火电，还有一些啊细分方向上有成长性的标的，比如说像呃天然气上游的公司水华燃气这些啊。那接下来接下来简要展开一下的话呢，首先是呃中报。 00:01:40 这一块儿啊，我们看火电的话呢，会发现呃一个现象就是呃二季度的时候呢，像已经披露 的国电电力和华能国际他们的一个煤机电价呢，现货电价都是已经呃明确的。这个要超过了这个年度长期电价的呃月度的电价呢，也已经是超过了年度长行电价的，这个是跟呃此前过去两年不太一样的地方，过去两年往往是这个月度电价和现后电价呢，是呃比较呃是低于年度长协的这样一个特征的啊。 00:02:11 如果说我们拿呃华能去华能的煤电呢去看一些定量的一个比较的话，呃华能业绩会的时候介绍是说这个煤机的一个平均电价呢，啊这个是指的是电量不含容量电价这一块的，达到了这个呃387元每兆瓦时的这样一个水平。而年度的呃呃年度的长线电价呢，大概是在呃360元每兆瓦时的这样一个水平，那也就是说啊基本上。综合电价的水平呢，比这个呃年度中长期的价格呢多出来了啊，大概是两分7每度电的这样的一个水平。 00:02:48 那如果说我们考虑到呃，年度长用电量基本上是占到了总的电量的一半儿左右的水平，那其实我们是可以呃简单的倒算出来，像现货和月度呢，加在一起估计已经比年度的这个电量电价高出来的5分钱。那这个5分钱的呃电价涨幅其实相对来说是非常可观的啊。我们觉得呃这个电价涨幅呢，它是给明年的长业电价上涨以及明年的综合电价上涨呢，奠定了一个非常啊非常坚定的一个基础的然后。 00:03:21 啊，这是华能的一个定量的分析。如果说我们去看国电电力的一个煤机的情况呢，也会啊出现这样一个特征，国电电力呃呃的煤电呢，二季度的时候呢，它的电量电价环比是只下降了3厘3厘钱这样一个水平，然后呃同比只下降了3厘钱。然后环比呢是比一季度的时候多了2.7分钱啊，这个电价水平呢，也是比大家预期中的要好很多的，所以我们觉得呢， 00:03:50 我们讲。在整个呃电力市场化改革的一个进程中，随着这个现货和月度的这种呃市场化占比越来越高，以及容量电价呢给了这个火电啊它去啊少发电啊，甚至说在这个价格不好的时候不发电的一个底气。那我们觉得其实目前来看的话，从煤价到电价的传导呢相对而言是比较通畅的。 00:04:14 那同时呢，我们对于呃火电明年的长业电价也是不归不悲观的。因为在这个现货和月租电价啊，明显的我们以这个国电和华能这种呃全国性的公司的口径去看，明显的现货和月度电价超过年度电价的一个情况下呢，我们觉得明年的长线电价上涨呢，是一个啊确定性非常高的这样的一个事件了。 00:04:36 呃呃虽然说市场呢可能呃因为关注度在电力这块儿并不多， 00:04:42 交易火电的这个情况呢，可能要等到呃呃这个四季度甚至12月份才会交易这个事儿，但我们觉得从基本面的角度来看，呃看明年的产业电压。上涨呢，站在呃当下这个位置已经能够看得比较明确了，这是火电这一块儿的一个中报的线索啊。那对于水电这一块儿呢，也能看得出来啊，水电也是展现出来了一个盈利的韧性的。 00:05:05 那像啊已经披露的传统能源的业绩里面呢，我们可以呃看到呃雅砻江在这个电量下滑30%的时候，实际上营收只下滑了18%，然后利润呢只下滑了10%。那你觉得这里面呃首先营收下滑的比电量少呢，那就是啊电价的一个提升带来的影响。 00:05:25 那对于电价为什么提升呢？我们觉得有两方面的因素啊。一方面是结构性的，就是二季度的时候呢，呃呃因为这种呃外送的呃价格和这个留在四川省内相当的价格，以及优先发电和市场电存在一定的差异。所以说通过这种呃在电量比较少的时候，我先保这种高电价区域的电量呢，会使得呃电价呢在一般来说在来水偏少的时候都会有一个提升，但第二方面呢就。 00:05:53 就是啊，我们了解到这个在现货市场呢，现在目前水电呢也可以获得啊一定的一个调节收入了，因为呃大水电它也是像火电一样是具备一个调节能力的，那现货市场在给予这种电能量时间价值的时候呢，啊大水电在某种程度上也是受益的。所以我们觉得在整个新型电力系统改革的过程中，其实啊，水电它凭借着自身是既是这个啊清洁环保电源又具备调节能力，同时也有能量价值。 00:06:21 那我们觉得往后看长期的这个过程中呢，水电的电价可能是会在电力商场化改革中，释放出更多的一个呃盈利提升空间的。那同时呢，我们讲明年的火，随着火电的这种长线电价进入到一个上行周期中来，水电它市场化的那部分更多是锚定着火电电价啊跟着呃跟着变化的。那我们觉得水电呢，也是会呈现出来一个啊电价上升的这样的一个趋势的， 00:06:48 同时呃像呃还有一个影响呢就是厄尔尼诺厄尔。尼诺目前达到超强级的啊呃概率呢已经是非常之高了。那我们觉得在厄尔尼诺一个影响下呢，一般来说呃厄尔尼诺的发展年也就是呃今年来水是一呃呃是偏枯的，然后同时在厄尔尼诺第二年的来水一般是偏丰的这样一个状态，所以我们觉得。当下这个位置看呃大水电呢，基本上明年是呈现出来一个量价齐升的这样一个状态。那呃我们觉得呃水电的基本面呢，往27年去展望也是一个比较好的这样一个呃形式。 00:07:27 那最后一块儿呢是新能源，新能源目前从中报里看到的结果，以及啊一些呃纯新能源公司发的业绩预告的角度去看呢，目前来说盈利还是处于一个比较低的水平的啊，并没有看到一个明显的改善的情况。然后目前呃像华能国电这些呢，它的呃呃这种呃整个公司子公司新能源子公司的亏损面呢，还能是在还是在10%左右。那我们觉得如果说从这种行业周期的角度来说，10%的亏损面呢，其实呃也并不是特别严重啊，并没有严重到需要倒逼国家政策去救市的这样一个态度啊，所以说我们觉得可能盈利的新能源盈利的好转呢，呃还需要一个时间，同时呢当。 00:08:13 下的这个亏损面呢，呃还不足以支撑啊，政策去呃出台一些政策来去缓呃缓解基本面上的一个压力。那所以我们觉得新能源的盈利恢复呢，可能还是在一个摸底的过程中啊。那呃能看到相对较好的一点呢，就是呃从前瞻指标资本开支的角度去看，那基本上各家的资本开支呢都有不同程度的一个啊下滑啊，下滑幅度基本上是在10%~30%左右。那我们觉得呃从今那从往后来看的话，可能今年原本的啊中电联预计的3亿千瓦的一个新能源的新增装机呢，可能会在一定程度上啊低于预期，就是会这个值会比呃预期中要更小一点。 00:08:57 我们觉得这个从呃资本开设前瞻指标上来看，可能是啊，新能源呃一个产业里面一个比较 呃慢慢开始好转的这样的一个方向。 00:09:07 那这是对于中报的线索而言，总结来说就是我们觉得啊，火电它的这个啊现货和月度电价是如期上涨的这样一个状态，水电呢同时呃在电价方面展现出来了一个呃一定的这种呃弹性，同时呢。也展现出来了呃呃在来水不好的时候的一个盈利的韧性，然后新能源呢，目前盈利还处于一个相对较低的水平啊，可能还需要呃一段时间才能好转。 00:09:35 呃那第那第二块对于风格层面上来说的话啊，我们这呃我们上一期美电巡里的时候也强调过，就是我们复盘公共事业与万德全A的一个走势的对比。去发现呢基本上啊从牛市的中后期呃或者说从牛市开始两年以后，那基本上啊就不太公用事业整个指数呢就不再会跑赢跑输大盘了。慢慢的已经开始能够呃在这个牛市的晚期的时候呢小幅跑赢大盘，然后在熊市的时候呢，能够大幅跑赢大盘这样一个状态。 00:10:08 那所以我们觉得当下的这个时间点呢，特别是目前整个公共事业板块的关注度，和持仓都占比都非常低的一个情况下呢，它其实是一个值得配置的这样的一个时间节点了，而且这一轮本身也叠加了啊基本面的一个好。好转的迹象，同时呢，我们讲在一个低利率时代，像公共事业的这种红利风格相对而言比较突出的这样一个板块呢，我们觉得啊它也是一个值得长期配置的一个方向。 00:10:36 那站在这个时间点上呢，我们觉得当下的时间点啊也是一个啊呃适合配置的一个时间节点。那呃。 00:10:47 呃，我们觉得呃，无论是从风格的角度来说，还是从基本面的角度来说，我们觉得啊都可以适当去配一些呃大水电和有股息率安全性的火电。如果说风险偏量比较低的啊，预期投呃回报收益率在10%~15%的，我们觉得大水电会是一个比较合适的方向。那如果说风险偏好相对较高的呢，呃呃，同时预期收益率也相对高高一些的，但我们觉得火电呢是有一个困境反转的机会，以及从周期股去往红利股转变的机会。 00:11:16 同时呢，像天然气上游的啊这种呃首发燃气这些标的呢，它是有一个啊价格上涨带来的这种业绩弹性的这样的一个机会啊。那以上呢，就是本次煤电巡礼的一个主要内容啊，那欢迎各位投资者参会，我们下期见。哎，谢谢各位投资者。 00:11:43 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。