东方公用事业 煤-电巡礼 第29期重视公用事业板块防御价值

00:00:03 大家好，欢迎参加东方公用事业煤电巡礼第29集，重视公用事业板块防御价值。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:42 嗯，各位投资者大家早上好啊，我是东方证券公共事业的研究员孙文贤。呃，那我们今天的煤电群里的题目呢，是重视公共事业板块儿的防御价值。那首先呢，一句话总结啊，我们认为呢，整个明年的电价呢将重回上行周期，那拉动的整个行业的基本面有所好转，再叠加上近期市场波动加剧下呢，我们觉得公用事业的防御价值是比较高的啊，维持公用事业板块儿的一个推荐评级。 00:01:06 那在主要的推荐方向上面呢，我们主要推荐三个方向，第一呢是呃胜率比较高的这个大水电及核电公司，第二呢是业绩有望在二季度触底然后三季度有所回升的火电板块儿啊，第三呢是啊受益于天然气价格上涨的天然气上游的变生气公司。 00:01:25 那主要这三个板块，那首先我们先呃聊一下防御价值这一块儿，那近期呢市场也是波动比较大啊，像一些科技股呢出现了一些呃重发踩踏，市场的风险偏好呢也有一个呃大幅下降的这样一个过程。那作为防御属性比较强的公共事业板块。块呢在整个呃大盘比较弱的期间呢表现是相对比较突出的，像整个呃行业的指数呢，如果说从7月份以来的话还是上涨的，那长江电力呢在过去的13个交易中间呢也是有12呃12根的阳线。那我们也从微观层面上呢，也能感受到近期呢市场对于公共事业板块儿的关注度也是有所提升的。 00:02:03 像此前呢在呃在整个牛市里的时候，大家会觉得像公共事业这种呃像公共事业，特别是比如说像长江电力的这种呢，它的年化收益率可能也就在10%左右。在一个牛市里面呢，大家觉得这个收益率可能是不足的，但是在近期整个市场呢出现是呃一个下跌之后呢，大家会觉得，哎像长江电力这种能有一个年化确定的一个10%收益率的标的呢，也是非常好的一个标的。那呃这是投资者心态上的一个变化， 00:02:31 然后如果说我们从历史上来去看公共视野的一个防御属性的话呢，也会发现基本上整个呃市场的风险偏好下降的阶段，也就是说大盘相对较。较弱的阶段呢，整个公共事业板块儿都会是有一个比较好的一个超额收益的。 00:02:47 这里面的原因呢主要有两点，第一点呢，就是呃整个公共事业它的呃，它的波动率相对于大盘而言是会更小一点的，因此呢来说的话呢，当整个呃大盘开始下跌的时候呢，它的相对收益会更加明显一点。同时呢，因为呃大家都知道这个公共事业板块具备一定的防御属性，那资金呢也会呃往其中去避险。那第2个方面呢，则也是因为公共事业板块儿呢，它本身的呃基本面呢跟呃跟整个呃经济周期相对而言是比较脱敏的。 00:03:20 这里面比如说水电核电，它们的电量呢都是呃跟自己的这个呃机组检修以及来水情况相关的，跟经济本身跟经济周期本身并没有太多的关系，所以说呢本身的这种防御属性也相对来说比较强的。 00:03:35 那我们觉得呢，呃这一次在整个大盘走弱的一个情况下呢，我们觉得公众事业往后看也会表现出来一个比较好的。 00:03:42 的防御属性，那其次呢，呃当下的公共事业的位置呢，我们觉得还是呃呃处于一个底部区域的一个位置。呃虽然说像呃水电这种防御性比较啊比较强的板块儿呢，可能已经涨了一些了，但是如果说我们看整个公共事业的行业指数的话呢，还是处于一个底部区域的。 00:04:01 这里面核心的原因是在于呃此前6月份的时候，当时呃整个公共事业板块儿下跌的也是比较多的，是随着啊所有的红利股呢一起下跌啊下跌的呃是比较多。那个时候呢，呃从呃6月份下跌之后呢，我们觉得这个当下的筹码结构呢还是非常之干净的啊目前来说，无论是说机构持仓也好，还是说保险持仓也好呢，相对而言都处于一个比较低的一个位置，那我们觉得呃往后看的话呢，呃就是呃。公用呃公在在这个市场风格上面呢，我们觉得公共事业的这个防御价值呢还是依旧突出的，同时呢，从筹码结构上来说，呃整个里面也没有太多的一个卖盘。 00:04:42 如果说啊，有一些呃，比如说这个沪深300的这种，呃这种指数宽基的这种呃购入量大幅增加的话呢，我们觉得对于整个公共事业板块的这种呃股价呢，也是会有一个比较大的一个提振作用的啊。这是从呃风格层面上来说，我们认为公共事业呢呃在当下还是具备一个比较强的防御属性，同时呢指数的位置还处于底部， 00:05:06 期间我们是比较看好呃往后看，公用事业能够持续展现出自己的一个防御属性的。 00:05:12 那同时呢，在呃行业基本面上来说，我们觉得呃我们最大的判断呢就是呃今年就是电价的最底部了。那往后看呢，看明年呢电价将重回重新回到一个上行周期中来。那从这个角度来看，在电价重新回到上行周期之后呢，我们觉得行业的整体的基本面也是持续在好转的。 00:05:33 那这里面第一个问题就是啊，我们为什么觉得电价是见底的这样一个状态呢？那主要是通过呃供需、煤价和售电公司的行为三方面的角度去考虑的。 00:05:42 那首先先说供需的一个角度，呃呃呃其实从26年来看的话呢，整个电力市场的供给的增速呢是在放缓的，而需求的增速呢，反而还是在处于一个呃略微提高的这样一个状态。那我们觉得在这个一个角度下呢，那实际上整个供需情况相比于呃25年的时候呢是会有所好转的。 00:06:03 像今年我们的呃用电需求呢，呃上半年是有5.3左右，整个全年呢预计是在呃5.5~6之间的一个用电量增速啊。去年的用电量增速呢大概只在5%左右，也就是说呃用电的增速呢需求增速边际是有所回升的。这个需求回升的原因主要是因为AI带动的一些用电量增长，以及今年的气温呢也处于一个相对而言比较呃偏高的这样一个状态啊， 00:06:30 同时供给的角度来说，呃呃无论是。是说新能源的供给增速还是火电的供给增速呢？都处于一个呃增速往下走的这样的一个状态啊。 00:06:39 首先我们看火电的供给增速，火电水电这种这种传统的可调节电源的供给增速的话呢，会发现他们基本上呃二六年的上半年，可能就是火电装机的最后一波了啊，这是就是呃此前22年的呃核准的三个80G瓦的装机的最后一批。那在基本上呃今年上半年装完之后呢， 00:07:00 往后看的话，整个火电的装机增速受到双碳的一个影响呢，它的装机量就会非常少的，因为本身的核水量也不多。这个呢往后看基本上十五五期间我们预计呢，每年的火电装机大概也就是40~50G瓦左右的一个水平，占到呃整个火电装机的增速呢大概就是两到三个点这样一个水平。那同时水电呢基本上也是呃大水电已经开发完毕了， 00:07:24 往后看的水电的装机增速呢，也就是每年一到两个点的一个装机增速。 00:07:28 那如果说同看可调节电源的装机增速呢，它是远低于这种呃需。需求的一个增速的那新能源的装机增速呢，虽然说也是处于一个比较呃，还属于一个呃在10%以上的一个比较快的一个水平。 00:07:41 但是呢呃新能源的装机啊，一方面呃它的这个弃风弃光目前来看还是比较严重的，就是装机的增长呢不能同步带来啊电量的增长那么多。就比如说看今年的啊一个上半年的情况来看的话啊，这个风电的电量增长呢是在小个位数的一个水平上啊，光伏的装机增长呢也只 有10%左右的一个电量增长。那其实这个电量增长都是比装机增速要更慢一点的，那也就是说，整个呃新能源这一块儿的，呃装呃呃带呃带新能源装机增长带来的电量增长呢，也是边际有所下滑的。 00:08:16 而且我们看26年预计呢，整体的新能源装机大概是在3亿千瓦左右，也比25年的这个啊4.5亿千瓦的装机水平呢，要有一个比较大幅度的一个下滑。所以我们觉得无论是看新能源也好，还是看非新能源的一个装机呢，它的增速都是在往下滑的，因此。 00:08:33 我们觉得呃如果说去看呃明年和后年的供需的角度来说，我们觉得明年和后年的供需呢，电力市场的供需呢是会比啊今年啊或者说过去的两三年呢，都会更为紧张一些这样一个状态。所以我们觉得从供需的角度来说的呢，是能够支撑电价啊见底回升的这样一个状态。 00:08:52 同时从第二个因素，煤价的角度来看的话呢，呃基本上呃每年的长协电价签约的时间点呢是在上一年的12月份，那在25年的12月份呢，是一个煤价相对而言处于一个呃去呃呃低点的这样一个位置。那个时候的秦皇岛呃岛港的5500大卡的煤价呢，基本上是处于一个啊不到700块钱的这样一个水平啊，680~690之间。 00:09:17 那我们觉得啊，呃从今年的这个煤炭的呃煤价情况来看的话呢，今年的12月份煤价很难降到一个，呃700块钱以下的这样一个水平了啊呃我们呃的判断呢，是觉得煤价呢可能后续就是在800到。850之间这个中枢呃震荡。那我们觉得如果说呃煤价比呃，这个26年12月份的煤价，要比25年12月份煤价同比要增长100块钱以上的一个情况下呢，那我们觉得它会呃煤价这一块儿也会对于27年的长业电价呢，提供一个比较强力的支撑。 00:09:50 但27年的长业电价呢，呃也会啊比2526年呢，从煤价角度来看也会有一个上涨。 00:09:57 那第三个呢是从售电公司的行为来去讲呢，这个可能是呃有些投资者会忽略的一个点，呃，在过去的两到三年中间，电价呢始终是处于一个下行周期啊，特别是呃我们的长业电价呢，每年下降幅度都是比较多的啊。这里面呢，我们觉得也有一个核心原因，是因为售 电公司在里面呢起到一个打压电价的一个作用。 00:10:19 售电公司呢，看到过去电价一直处于一个下行周期中间，同时呢现货的定价是比长协的电价还要更低的。那那他们呢在年初的时候呢，为了抢长协电量的客户呢，他就愿意给这个长协电量。的客户呢，下游客户去报一个非常低的一个长期定价的水平，原因就是在于他们觉得无论是报多低的一个长期定价的水平呢，都可以在这个。后续的现货市场中间买电来套呃来呃买到更便宜的现货店，这样的话呢就可以通过呃买长买现货店，然后再执行自己的长协合同这种方式呢做一个电价上的套利。 00:10:57 那呃出于这个方面的考虑呢，我们反会发现售电公司呢在过去几年中间，在整个长业电商市场中呢，都会起到一个打压电价的这样一个角色，但是在今年呢，这个也发生了一个变化啊。 00:11:09 比如说在呃广东这个地方，今年广东的现货电价呢就是明显比年度的长期电价要更高的。那呃五六月份的时候呢，整个广东的售电公司呢，都是呃亏得比较惨的原因，就是在于他们原原本的这种想买呃现货店，呃卖长鞋店的这种套利策略呢去失效了。那在这样的一个情况下呢，我们觉得呃五六月份这种大面积的售电公司的亏损呢，也会使得售电公司在谈二七年电价的时候呢，不敢再像以前一样，就是呃呃呃一股脑的去打压这个长线电价，所以我们觉得在。呃，去看这个27年的售电公司的行为方面呢，也会对于电价起到一定的这种支撑作用。 00:11:51 总结而言呢，我们觉得供需在变好，然后煤价呢同比也是有所提升，同时售电公司的行为呢也会更加谨慎。 00:11:57 我们觉得从这三方面的角度考虑呢，27年的电价呢，长期电价呢见底呢都是一个比较确定的时间了，现在可能不太确定的还是说这个电价触底回升的幅度能有多大，但是我们觉得方向是比较确定的。 00:12:10 那在这个呃电价重回上涨周期之后呢，我们认为呃有呃两呃两方面都是会受益的。 00:12:17 第一个呢就是说呃成本比较固定的大水电和核电公司，呃他们呢基本上成本是不受煤价的影响的，然后自己的呃电价呢，还是呃不同程度上受到了煤电电价的一个影响。那所以我们觉得当整个煤电电价重新回到上涨周期中来呢，那水电和核电公司他们本身的也是呃基本面也是收益的这样一个过程，呃电价的整体的上涨呢，能拉动他们一个业绩的一个上涨，所以说我们呃从。无论是说从这种防御