建投食饮 杨骥 百润股份业绩交流会更新 20260805

玫瑰威士忌：1）今年：上半年百利得从崍州渠道调整至RTD渠道，交接过程对2-3个月的销售有影响，7月已调整完毕，由于RTD渠道能快速导入百利得的经销商预计占比30%，#因此下半年应有30-40%的经销商会快速导入，预计后续百利得有望追回来，后续考虑在崍州小酒馆做调酒+人流密集区做推车。2）未来：目前团队稳定、前期打法摸清了70%，二代白酒接班人对威士忌有认知，预计导入期会缩短，#希望用两三年做到20亿的水平，#预计未来100万桶的稳态收入有50亿（全球威士忌占烈酒比例约15-20%，中国可能约3-5%，预计中国威士忌市场规模有300-500亿，行业前三占比有望达50%）。 玫瑰预调酒：1）强爽：#26H1强爽占比基本没有变化，状态较好。2）清爽：#今年清爽增长较快、占比提升了5个点，做了包装创新、口味升级和重点渠道拓展。3）轻享：中长期有足够潜力，今年重点是产品升级，线上坚持价格体系维护，#由于25H2为导入期铺货高基数、26H2收入不好去和同期对比。4）微醺：除去果冻酒后，#微醺基本保持稳定。5）全年指引：#目前仍维持预调酒10%的年度增长目标不变，希望健康状态运营。 玫瑰香精香料：26H1香精业务同比增长16%，远高于行业的个位数增长，#主要系拓客户+产品品类拓展，未来增速不好说，可能有惊喜。 玫瑰区域：#26H1华东华南增长较快主要系数字化在这两个区域落地较快，此外烈酒在华南的广东福建都有拓展。 玫瑰渠道：1）#上半年增加的经销商主要是RTD经销商，其中数字化推进下的汰换和新开经销商比例比较大，烈酒中崍州系列经销商开拓较快，主要集中在三个垂类、夜店和一 些团购渠道（规模体量依次为垂类>夜店>团购，团购占比约10%）。2）#上半年新渠道收入增量贡献较多，包括零食渠道、线上2C渠道、即时零售渠道、海外渠道。 玫瑰财务：1）现金流：#26H1下滑主要系同期基数较高，25Q1有留抵增值税返还影响。2）费用：#26H1销售费用率提升主要系销售费用率较高的烈酒占比提升，预计全年费用率会较均衡，伴随烈酒占比提升，#预计年度费用率略有提升；#26H1管理费用率下降主要系部分费用重分类至销售费用+人员提效。3）资本开支：#预计后续库存爬坡+烈酒建设的资本开支有5个亿，后续不排除桶陈库存超过100万桶，但公司有10个亿左右的现金流支撑。4）税率：26H1税率较低主要系去年纳税集中在25Q2的高基数影响，#拉长看税率不会有太大影响。 建投食饮杨骥团队