兴证家电：海尔智家全球创牌盈利修复逻辑及投资价值

一、核心要点

1. 海尔智家当前股价回调，A股估值10-11倍、港股估值更低，处于历史低位，压制因素多为短期性，而非长期基本面转变。
2. 海尔智家核心逻辑为：全球化创牌能力领先、国内多品牌矩阵清晰、组织数字化提效，具备穿越周期能力。
3. 公司海外收入占比近50%，北美业务短期受关税、极端天气扰动，欧洲、非美新兴市场盈利稳健，新兴市场实现双位数增长。
4. 国内卡萨帝高端冰洗市占领先，Leader品牌高速增长，多品牌覆盖高中低端市场。
5. 公司2026-2028年分红比例逐年提升，明确2026年不低于58%、2027-2028年不低于60%，具备红利配置属性。
6. 行业面临内需走弱、成本上行、海外贸易扰动等压力，海尔基本面韧性领先行业。

二、投资线索

1. 北美业务扰动缓解，下半年本土制造、供应链优化发力，盈利修复拐点逐步显现。
2. 欧洲市场随整合完善、需求改善，盈利具备较大提升空间。
3. 空调业务份额及利润率持续改善，依托大暖通平台向全场景方案升级，成长空间拓宽。
4. 中东非、拉美等新兴市场仍有较大渗透空间，海外创牌深度广度可进一步提升。

三、风险与关注

1. 海外贸易政策、地缘政治波动带来的业务不确定性。
2. 国内家电需求复苏不及预期的风险。
3. 原材料价格波动影响成本控制的风险。
4. 海外业务整合进度及盈利改善幅度不及预期的风险。