兴证家电：欧普照明穿越周期分红价值突出

欧普照明成立30周年，业务从家居照明拓展至商用照明、智能照明综合解决方案。2013-2018年高速增长（营收复合增速19%，归母净利14%），2019-2022年受地产后周期及疫情影响下滑（2022年营收下滑近18%），2023-2025年高质量经营（2023年营收增7%，2025年净利率达13.2%），2026年上半年逆势增长（营收增0.7%），但Q2净利降46%因主动降价、原材料涨价及费用增加。

渠道结构：家居（40%）、商用（30%）、电商（20%）、海外（10%）。增长驱动：家居渠道靠流通渠道双位数增长，商用渠道加码道路、医疗项目，海外聚焦东南亚、中东等，下半年指引恢复正增长。

盈利展望：下半年平衡份额与利润，费用管控趋严，全年净利或降10-20%（2026年约7.8亿，估值15倍）。分红规划：2023-2025年分红率67.7%-68%，2025-2027年常规分红不低于40%，2026年合计分红0.95元/股（股息率约6%），在家电及A股中突出。

家居照明市占率有15-20pct提升空间，商用照明市占率仅2-3pct（5倍提升空间），海外市场有拓展及并购预期。家居渠道靠流通渠道双位数增长，商用渠道加码道路、医疗项目，海外聚焦东南亚、中东等，下半年指引恢复正增长。

短期利润承压已被市场认知，6%股息率提供安全垫，适合长线绝对收益及红利底仓资金关注。但需注意主动降价、原材料涨价及费用增加等因素对Q2净利的影响。