兴证家电 工具行业专题：周期共振成长可期
发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 工具行业传统需求70%依赖地产，近年增长驱动向AI基建切换，美国零售商库存周期筑底补库，带动行业提速。2. 代表公司美国营收占比均超6成，AI基建相关业务占比提升，拉动毛利率提升与业绩增长。 二、重点公司分析 1. 创科实业：上半年营收增6%，毛利率提2.58pct，对应2026年估值21倍，AI业务为核心增长动力。2. 巨星科技：上半年手工具营收增12%，AI相关业务占手工具30%、总营收约20%，Q2增速15.7%。3. 全峰控股：上半年营收增12.8%，净利增39.9%，估值8倍，越南产能降低关税影响，品牌业务增长强劲。 三、风险与关注 1. 美国地产复苏不及预期，可能影响工具行业传统需求。2. AI基建相关工具需求释放节奏或慢于预期。3. 关税政策变动可能影响公司成本与盈利。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政家电工具行业专题周期共振成长可期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发。此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留。 追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者。注意投资风险。审慎参考会议内容。 嗯。周老师，您点击一下上麦发言，现在可以发言了。嗯。各位投资者，大家早上好，呃，我是新正家电分析师周庆。 那接下来由我汇报工具行业专题周期共振成长可期。那呃首先我们先总结一下，就是工具行业二六年看到的最大的这样一个边际变化。那呃主要是在于整个行业的增长驱动因素，突破了以往的传统的。这个认知框架。 那呃之前的话呢，我们的呃惯性思维都强调呃工具行业它跟地产是强相关。那大概百分之七十的这个终端需求是来自房地产。那这里面的应用场景包括了新建住宅，还有包括。呃，乘务翻新，包括现有住宅的一些呃这种维修维护等等。 那剩下的百分之十六左右是来自制造业，和百分之十四来自汽车维修等行业。那的确就是我们拉长时间维度来看。那呃，在利率传导链条之下，地产周期的切换。跟工具行业整体的景气波动确实具备。 呃，较强的这样一个关联度。那历史上面呈现出来的这个表现，就是呃这个美国利率下行，然后地产的这个修复改善。然后传导到终端，然后工具行业整体的。这个需求景气上行。 会呈现出好于稳态百分之五左右的这个增长。那反之亦然啊。那呃但今年我们看到嗯就是美国降息其实并没有如年年初预期的这一般落地。那包括我们从美国三十年期抵押贷款固定利率来看。 从六月呃，从二月底左右的百分之六，那上行到当前的百分之六点七。那么在利率的整个高位运行的压制之下。呃，我们看到美国的乘务销售数据目前还是处于近三三十年的历史底部的区间。那包括呃从一到七月份我们跟踪到的美国成屋销售。 折年数来看。那基本上是在四百零一到四百一十九万套的这个区间进行波动。那相较于2025年整年的403到427万套之间区区间波动。那虽然说没有形成趋势性的大幅上行。 但是较更早之前的这种深度下行的这个阶段，也已经是处于企稳的这个状态当中啊。那呃，基本上就是一个筑底的这个状态。那么在呃地产周期，因为利率高企而没有。呈现出明显的这个启动。 背景下。呃，我们看到工具行业在二六年以来，不管是行业的大盘还是行业内的这个主要公司的经营情况。那就。呃，基本上都是在一个提速的这个过程当中。 那我们判断主要的这个驱动因素是来自两个方面。那第一点就是渠道库存周期的催化。呃，因为呃工具品类它的这个核心市场是在美国。包括从我们跟踪的三家核心公司的经营结构来看。 呃，上半年像创科实业，它大概百分之七十五左右的营收是来自美洲。然后，巨星科技约百分之六十五的营收来自美洲。还有包括全峰控股，大概百分之七十三的营收来自北美。那不管是美洲还是北美，他们的这个核心市场也就占绝大部分的占比，都是来自美国这一个单一的市场。 呃，也就是说这三家代表公司的美国市场占比都在六成或者是七成左右。呃，那么再进一步的去划分渠道的结构。那工具品类大概百分之八十五以上的生意都来自线下。那这个线下渠道主要就分为了K A跟这个专业分销渠道。 那呃，像美国的话呢，它有两个大的K A啊，加德宝跟劳士。那么在整个渠道当中占据了非常高的这个份额啊。我们估算两大渠道的合计市占率应该是在百分之五十左右。那么在整个工具市场当中 是占据了极高的这个话语权的那渠道的一些这个呃这个补库，包括去库的一些动作，那会直接这个影响上游的工具企业的一个出货节奏。 那从企业的整个经营结构来看，像创科实业它单独绑定的是啊这个大客户加的宝，那么加的宝是给创科贡献了大概百分之四十五左右的这个营收，然后再包括像全峰控股它单一绑定大客户劳氏。然后它的品牌业务跟为老 式的代工业务合计应该是呃，这个老式给全峰贡献了大概百分之五十左右的这样一个营收的。那再包括像巨星，它大概百分之七十左右的这个营收也是来自KA。那这个KA就包括了像沃尔玛、COSTCO还有像亚马逊、家得宝、劳士等等。 那所以呃，整体来看就是呃，这个呃几个公司的这个KA占比都比较的这个高。然后以及呃有部分公司它采用的是这种单一绑定大客户的这个路线。那呃在历史上面呢，二零到二四年这一轮的这个比较极致的呃垒库区库的这个周期当中，那企业的这个经营节奏受到了这个渠道的这个库存周期的影响，那确实也是出现了比较大的这个波动。那么在进入到二五年之后，我们看到上一轮的整个库存周期的影响基本上已经是消除了啊，但是又因为有。 新一轮的关税加征的扰动，那所以整个工具行业又经历了从抢出口，然后到渠道下游的这个订单偏谨慎，然后再进入到啊被动去库存的这个阶段。那所以从我们跟踪到的呃美国零售商库存销售比数据来看，呃二五年一月份该数值是呃一点三一，那到了二五年的十二月份，这个数字已经逐步的降低到。到了一点二八，那么在今年最新我们看到的六月份的数据是进一步降低到了一点二五。呃，那么在去年的大概十月、十一月份，也就是在呃新一年的这个呃渠道下订单的这个大的这个周期当中，那企业是普遍反映说这个库存已经是到了极低的这个水位。 那所以渠道库存已经是逐步从呃压制项转为了这个支撑项，那补库开始去主导。订单的这个修复，所以这个是我们总结今年看到呃这个经营数据也好，还有包括行业的这个数据也好，能够去提速的第一重驱动因素。那包括这个呃逻辑也是在公司层面得到了验证，比如说像全峰今年上半年的整个收入增长超预期。那其中呃这个公司的解释重要的原因也是因为客户为了去应对终端需求持续增长而积极的去呃这个增加库存跟补货。 那呃第二重的提振因素的话，我们看到主要是来自于行业呃的这个整整个增长动能切换。那呃AI基建相关需求的高景气正在逐步超越传统地产周期，成为拉动本轮工具行业增长的核心引擎。那相关数据表明啊，啊实际上美国的这个市场当中，那专业跟工业市场的这个需求占比是在百分之呃这个六十。六那进一步去拆分百分之六十六，那大概百分之三十六是来自建筑。 那这个建筑就包括了算力中心建设等等。还有百分之十四来自车辆维修等等。啊，还有包以及百分之十六是来自其他的这个专业市场。那这个专业市场就包括了像AI电力基础设施建设等等。 那呃，也就是说哦，这个百分之六十六里面，这个百分之三十六的建筑和百分之十六的其他专业市场。其实都一定程度上受到了AI基建投资的大规模拉动。然后成为了呃这个主要的增量项。那么在呃 百分之六十六之外的部分呢，呃，这个主要就是划分成了消费市场。 那主要面向的是DIY需求，那这部分就主要跟美国地产，尤其是美国住宅市场强挂钩。那这一部分的这个占比在以往的这个认知当中，应该是到了六七成左右。但实际上我们看到。哦，应该是远低于之前的这样一个预期。 那这也是为什么就是我们今年跟踪到的家得宝渠道的这个数据来看。那呃，像工具行业整体 今年二到七月年累的这个累计超额增速是达到了百分之八点几。那好于渠道此前给这个品类定的百分之三到五的一个增长预期。那同时在横向对比其他的品类。 啊，包括去对比呃整个家电行业同期啊，负一点六左右的这个。表现那会更好。那我们去分析这个行业的增长分化。那其中一个非常重要的原因就在于工具的这个需求。 有包括了这个数据中心等高景气B端需求的这样一个支撑。那所以整个行业的这个表现是更加任性，包括 其实从月度的跟踪数据来看，是在一个提速的过程当中。那呃，所以展望后续来看，我们认为AI基建的持续投入。那以及在建设期过渡到售后市场当中。 那因为这个数据中心它建成好之后，还因为要持续的进行技术的迭代啊，去更新维护。那也会呃持续的去释放工具需求的呃这个增长。那去拉动整个大盘维持比较好的这样一个表现。那这个是我们从不管是短期维度还是中长期维度去看，行业发生了比较大的一个变化，就是整个增长动能。 从之前的传统地产周期转向了AI基建等新领域的这样一个拉动。那这部分呢，除了量的这个贡献之外。啊，我们看到AI基建相关的产品。因为他的这个客户需求的优先级是产品的可靠性。 包括安全性跟轻量化等等，那价格其实是。呃，敏感度是比较低的。那也并不是在品这个产产品采购上面的这个优先考虑项。那同时又因为呃产品的这个需求强度比较大，那所以应用到该类项目当中的工具。 的这个复杂度的要求一般会高于呃普通的住宅。呃应用领域当中的产品。那所以呃，像巨星的这个交流当中表示。啊，AI相关的工具业务毛利率应该会比它整体的毛利率高五到十个点。 那所以我们认为嗯，A I基建不仅是在需求上面形成强力的这个拉动，然后对于整个 企业的呃营收呃有明显的这个支撑，那另外也会使得呃整个毛利率有结构性的提升。呃，那这一个变化也是呃这个逐步体现在了相应的这个公司的订单啊，包括收入利润当中啊。那这里面我们去看呃最典型的这个代表的公司就是创科实业了。那呃从创科今年年初以来的这个股价表现来看，那呃今年的这个年累涨幅大概 概是百分之五十五。 那在整个市场当中啊，不管是对比其他的工具公司，还是对比它的在所在的这个恒科的这个市场表现，都是跑出了显著的超额收益的。那它整体的这个股价走势也是跟传统认知框架当中的利率链，包括地产链的这个表现这个脱钩。那这一轮市场本质交易的就是嗯AI基建等B端需求的这个拉动，对于呃收入增长跟利润率扩展。当的这样一个。 呃，强的拉力，那呃，以此去支撑呃，业绩有强劲的这样一个表现。那我们。拆分公司整体的这个经济结构啊。那大概百分之七十的营收是来自呃它的核心品牌Milwaukee。 那这个品牌呢，呃，公司也对它的终端需求结构做了进一步的拆分。那大概百分之三十二。哦，是来自科技能源制造的终端领域。那呃这个百分之三十二又有一半左右的这个需求是直接来自数据中心相关的场景。 那这一部分的呃增速应该会显著高于呃mi ok整体百分之十左右的这个增速。啊，并且占比是在持续的这个提升。那另外呢，呃，百分之四十七左右的营收是来自 呃，维修维护相关的业务。那呃剩下大概百分之十五不到是来自呃新建住宅业务以及住宅装修业务。 还有包括一些其他的这个细分领域。那呃，也就是说换算下来，公司大概B端的这个需求占比是 在六成左右，那其中数据中心相关业务的占比在二五年就有呃这个十左右的这个占比。那今年的话，上半年应该是进一步的提升到十出头的这个占比。那呃受益于这个高毛利没有给占比的提升，然后包括呃内部的供应链效率的改善。 以及公司在战略层面退出了像HART。等非核心业务等等。那呃 都对公司的整个利润端有正向的这个拉动。那所以我们看到。 呃，今年这个呃上半年的中报落地。那创科的这个营收是同比增长了百分之六。那呃，略好于此前的这样一个预期。那之前可能预期大概是四到五左右的这样一个增速。 那另外就是最大的这个亮点，包括市场主要交易的就在于。这个业绩的增速跟盈利水平的呃，这个。tw