重卡全球化专题02：基建物流双轮驱动东南亚扩容，中国重卡出海进入收获期

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 核心结论 ◼东南亚重卡市场进口依赖度高，中国已成为区域进口的核心供给来源。总规模：2024年东南亚重卡总进口量9.7万辆、进口金额46.7亿美元，疫情后2021年重卡进口量同比大幅增长74.9%，2022-2024年进口规模基本持平；区域本土产能基本集中于泰国、印尼、马来西亚三国，以日系品牌为主且整体呈萎缩态势，2021-2024年东南亚地区进口占比高达70%-80%，我们估算2024年全年销量约11.8万辆。对标中国发展阶段，马来西亚已接近中国现阶段水平，菲律宾、泰国、印尼、越南可对标2008-2011年中国，我们测算2025年东南亚重卡总保有量约183万辆。来源国家：中国与日本是东南亚进口重卡的主要来源国，2024年中国以73.7%的份额稳居首位、出口7.1万辆，日本占比14.6%，2021-2024年出口量维持1.4-1.8万辆，欧洲、印度、韩国等其余来源合计不足12%。分国别看渗透节奏分化，2024年越南/印尼/菲律宾渗透率93.7%/79.2%/61.7%。关税政策：中国主要依托ACFTA与RCEP获得关税减免，日本除AJCEP、RCEP外还与各国签有双边EPA，在同一税目上往往取得更低税率，欧洲则因欧盟与东盟无整体自贸协定而处于制度性劣势。 ◼东南亚重卡需求由物流、基建、矿业三方面带动，越南、印尼、菲律宾三大主力市场景气节奏明显分化。越南方面，自2000年起GDP增速中枢稳定在5%-7%，深度承接全球产业转移使其货物贸易全球占比跃居东南亚首位，物流需求与进出口总额高度挂钩；国家政策推动基建项目加速落地，水泥产量为跟踪基建类重卡需求的核心指标，同时重卡需求与CPI呈显著负相关。印尼方面，2024/2025年GDP增速5.38%/5.34%，出口以亚洲市场为主，2023年欧美占比仅17.51%，受欧美需求波动冲击较小，重卡需求同时挂钩进出口总额与煤、铜、锡、铝等关键矿产价格。菲律宾方面，经济以内需驱动，2024年私人消费占GDP的72%，同时2021-2024年菲律宾FDI净流入占GDP比重仅占2.37%，基建预算虽持续扩容但受政治周期与腐败问题拖累，2025年实际拨付大幅低于预算，重卡需求对汇率、油价与货币政策周期高度敏感，短期面临回落压力。展望未来，东南亚重卡销量我们预计由2024年的11.8万辆增长至2030年的39.3万辆，中国对东南亚重卡销量我们预计由7.1万辆增长至26.3万辆，中国渗透率由61%提升至67%。 核心结论 ◼竞争格局方面，日系凭先发布局与深度本地化主导存量市场，中国品牌以轻资产模式快速提升渗透率，双方处于增量替代与存量护城河的对峙阶段。日系自1960年代进入，以泰国、印尼为双核心，本地产能较高，渠道普遍与本地财团合资绑定，凭借高残值与低全生命周期成本构筑最深护城河；同时日系正加速整合，采购、开发与生产协同有望进一步强化其成本与产品竞争力。中国品牌2004年后以整车出口起步，沿整车出口、KD组装、技术授权与合资建厂路径逐级深化，中国重汽以越南、菲律宾为核心市场加速本地化落地，发挥海外渠道布局优势占领市场；福田以泰国为亚太制造中心，与正大集团合资建厂并配套福田康明斯发动机产能。我们认为，本地产能落地、渠道管控力度与售后网络密度是决定中国品牌能否由增量替代转向存量替代的关键变量。 ◼与非洲重卡市场比较：从市场空间角度看，东南亚成长稳定性优于非洲，东南亚发展阶段更靠前，需求由制造业发展与国家政策内生驱动，政策稳定环境下基建、物流需求中短期有望维持快速增长；非洲需求则更多依赖矿业周期传导，叠加汇率波动剧烈、政局扰动因素多，增长弹性大但确定性偏低。从渗透率角度看，非洲竞争格局略优于东南亚，非洲市场二手车与新车并存，欧洲二手车受法规收紧退潮，中国车企新车渗透阻力较小；东南亚日系品牌深度本地化且加速整合，中日正面竞争强度整体偏高，份额提升需以产能与渠道深耕换取。 ◼投资建议：东南亚经济态势向好，受基建投资上行与工业化推进驱动，区域重卡销量中枢有望持续抬升，中国重卡受益于性价比优势与ACFTA/RCEP关税下行，叠加当地产能逐步落地，渗透率将持续提升，推荐重卡整车、发动机相关标的，优先中国重汽H/A，以及福田汽车/一汽解放等。 ◼风险提示：东南亚发展不及预期；政策风险；日系整合推进带来的竞争加剧风险。 一、背景：东南亚重卡市场规模复盘 二、需求：东南亚重卡需求复盘与展望 三、竞争格局：中国企业东南亚业务复盘 四、投资建议与风险提示 背景：东南亚重卡市场规模复盘 本部分核心回答以下问题： ✓东南亚重卡整体及进口市场规模几何？✓东南亚重卡主要进口来源地区有哪些？✓东南亚针对中日欧三国重卡进口关税政策如何？ 进口量：2024年东南亚重卡进口量规模约9.7万辆，总进口量2022年起维持平稳 ◼2024年东南亚重卡总进口量为9.7万辆。疫情后2021年东南亚重卡总进口量增长幅度较大，增幅为74.9%，此后2022-2024年东南亚地区重卡总进口量基本维持不变。 ◼分地区来看，菲律宾、越南、印度尼西亚为东南亚主要重卡进口国。2024年菲律宾/越南/印度尼西亚进口量占比分别为25.6%/19.7%/25.3%。其中，菲律宾占比减少，由2018年38%下降至2024年25.6%；印尼进口量占比增加，由2018年19.8%，增长至2024年25.3%；越南占比波动较大，2024年进口量占比重新呈现增长。 ◼分车型来看，2024年货运重卡/半挂牵引车/矿用自卸车/特种作业车占比分别为50.7%/28%/7.7%/13.7%。 东南亚重卡整体进口依赖程度较高，2021-2024年进口占比达70%-80% ◼东南亚本土重卡生产装配主要集中在泰国、印尼、马来西亚，整体进口依赖程度较大。根据marklines统计数据，2024年泰国/印尼/马来西亚重卡产量分别为0.64/1.62/0.13万辆，2018-2024东南亚重卡生产量整体呈现萎缩态势。2021-2024年东南亚重卡进口占比达到70%-80%。除马来西亚布局少量中国厂商外，泰国印尼重卡生产厂商均为日系及少量欧系品牌。 ◼经我们估算东南亚重卡2024年全年销量约为11.8万辆。 重卡保有量与人均GDP间存在显著正向关系 ◼整体来看，中国重卡千人保有量与人均GDP呈现出显著的正相关关系，2002至2024年中国人均GDP由1163.56美元增长至13303.15美元，增长10.43倍，重卡千人保有量由1.15辆提升至超6.2辆，增长4.37倍，经济增长带来的物流、基建需求扩张驱动重卡保有量的稳步上行。 总保有量：东南亚地区重卡总保有量我们估算为183万辆 ◼东南亚各国发展情况分化较明显，菲律宾、马来西亚、泰国、印尼、越南为主要重卡保有国家。从区域发展来看，文莱、新加坡属于高收入经济体，但总人口相对较少，总保有量相对较少；马来西亚相对经济发展较好，人均GDP与中国现阶段情况类似；菲律宾、泰国、印尼、越南发展阶段可对标2008-2011年中国发展阶段，且人口总量较大，整体保有量较大；东帝汶、柬埔寨、老挝等国发展相对滞后，整体发展阶段大致相当于中国2005年前后的水平。 ◼经过我们估算，2025年东南亚地区重卡总保有量为183万辆。 注：图表中重卡保有量为对照中国发展阶段后我们的估算结果 东南亚重卡进口总规模疫情后显著扩张，日本与中国出口单价接近 ◼整体来看，2024年东南亚进口重卡总金额规模达46.7亿美元。2018-2023年东南亚重卡进口市场规模持续扩容，2023年进口金额达到周期峰值，2024年市场规模同步回落，区域重卡需求进入调整阶段。 ◼整体而言，东南亚重卡进口价格存在清晰分层。车型维度，矿用自卸车单价远高于其他车型，2018-2024年各类车型均价整体呈缓慢下行趋势；供给国维度，印度、欧洲产品均价最高，日本与中国定价整体走性价比路线，2018-2024年中国出口平均单价略有抬升，日本出口单价略有下降。 中国和日本是东南亚进口重卡主要来源国家 ◼整体而言，2018-2024年东南亚重卡进口来源结构持续分化，中国对东南亚重卡出口规模稳步上行，与日本出口体量差距持续拉大，2024年区域进口供给格局呈现明显头部集中特征。分年度出口量来看，2020年后我国出口量进入快速增长通道，2024年出口规模7.1万辆，2021-2024年日本出口量维持在1.4-1.8万辆区间，整体呈小幅下行态势；从2024年进口来源占比看，中国以73.7%份额稳居区域进口首位，日本占比14.6%；欧洲、东南亚本土、印度、韩国、美国等其余来源合计占比不足12%，国产重卡已成为东南亚重卡进口核心供给。 中国重卡出口量占比在东南亚主要国家中持续提升 ◼整体来看中国重卡出口量与市场占比在东南亚主要国家中持续提升，但印尼、菲律宾、越南三国市场渗透节奏、竞争格局存在明显分化。越南市场中国重卡企业渗透速度最快，整体进口规模波动上行，中国重卡市占率从2018年31.9%提升至2024年93.7%，已形成绝对垄断。印尼市场竞争格局相对多元，2024年中国占比达79.2%，欧洲仍保有稳定供货体量，日系/印度出口量阶段性起伏，整体份额持续被挤压。菲律宾市场日系品牌留存度最高，中国重卡份额由2018年48.4%稳步增至2024年61.7%，日本常年维持7000台以上稳定出货量，形成中日双主导的竞争结构。 中国重卡对东南亚2025年出口销量中枢上升 ◼中国海关口径下2025年开始中国对东南亚出口重卡销量中枢上升。2025年中国对东南亚出口重卡销量8.74万辆，同比上升42%，26年前5个月销量4.69万辆，同比上升38.5%。分国家来看，2025年中国向越南出口3.58万辆，同比79%，2026年1-5月2.48万辆、同比+83%，为出口增量主引擎；印尼2020至2025年由0.15万增至1.81万辆、占中国向东南亚出口市场比例由7%提升至21%，2026年1-5月0.77万辆、同比-3.8%，高位小幅回落；菲律宾为中等稳态市场，2025年攀升至1.63万辆，2026年1-5月回落至0.52万辆、同比-22.1%。 中、日重卡在关税层面与欧洲相比具备优势 ◼东南亚地区对进口重卡关税核心取决于来源国所适用的自贸协定，中、日、欧三方由此形成显著分化。（1）中国主要依托《中国-东盟自贸协定》（ACFTA）及《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）。大部分重卡产品涵盖在RCEP之下并可获得大幅度的关税减免，但仍有部分产品需要被征收较高关税。（2）日本除《东盟-日本全面经济伙伴协定》（AJCEP）与RCEP外，还与各国签订了双边经济伙伴协定，因此在同一重卡税目上往往能取得更低税率。（3）欧洲因东盟与欧盟间无整体自贸协定，因此处于制度性劣势。 需求：东南亚重卡需求复盘与展望 本部分核心回答以下问题： ✓东南亚主要地区重卡销量主要驱动因素有哪些？发展几何？ ✓东南亚中短期内重卡销量及中国对东南亚出口销量预期多少？ 越南：经济增长速度高于其他东南亚国家 ◼整体来看，越南经济长期保持高增长韧性，人均GDP实现跨越式提升，在东南亚经济体中成长动能突出。从增速维度，1980-2025年越南GDP增长率曲线长期维持高位，仅在1998年亚洲金融危机、2008年次贷危机、2020年疫情期间短暂下探，危机后修复速度显著快于泰国、印尼、菲律宾、马来西亚等其他东南亚国家，自2000年起中枢增速稳定在5%-7%区间，制造业转移带来的出口红利持续托底增长。对比2005年及2025年人均GDP数据，越南增幅强劲，仅次于中国，高于其他东南亚国家，过去依托外资代工、劳动密集型产业完成收入快速爬坡，2025年设立2026-2030年年均GDP增长10%以上目标，中长期具备持续追赶区域中等收入经济体的潜力。 越南：大规模外资引入对越