SpaceX FY2026Q2业绩点评：Q2三大业务板块皆超预期，Capex强度继续提升

SpaceX(SPCX)[Table_Industry]海外信息科技 SpaceXFY2026Q2业绩点评 本报告导读： Q2公司三大业务板块营收皆超预期、亏损收窄、Capex支出强度提升。财报表现好于预期，显示公司基本面具备支撑，建议继续关注SpaceX业务商业化进展。 投资要点： Q2三大板块营收超预期、亏损收窄、Capex支出强度继续提升。26Q2公司营收78.1亿美元（yoy+91.9%），Space/Connectivity/AI业务营收分别为9.6/42.9/25.6亿美元（yoy+29.0%/+65.8%/+247.5%），经营利润/净利润分别为-1.4/-5.4亿美元，环比26Q1皆明显收窄。26Q2公司Capex支出183.7亿美元，环比26Q1继续提升。Starship进展符合预期，后续将进行一、二级回收试验。26Q2公司发射38次、入轨质量485吨（外部发射10次带动营收提升）。公司Starship已完成第13次试验，后续尝试捕捉一、二级，目标Starship规模化应用后年入轨质量超100万吨（目前猎鹰年入轨2,500吨）。Starlink在轨卫星数量突破1万颗、政企领域仍具备巨大正在潜力。截至26Q2公司在轨卫星数量1.0万颗，单季度新增用户170万（26Q1新增140万），ARPU保持在66美元/月/户整体稳定。公司在航空、海事等重点政企市场渗透率仍有提升空间，V3卫星预计27Q2达到千颗规模、Mobile V2卫星预计27年开始发射。预计26/27年在手算力2GW/10GW、模型开发节奏加快。1）在手资源：26Q2公司在手算力规模1.4GW，预计26年底增长至2GW、27年底增长至接近10GW。2）模型：公司Grok 4.6/4.7近期将陆续发布，Grok5预计26年年底前发布，整体AI开发节奏显著加快。3）投资效率：AI支出方面，公司能以1年回本的方式进行部署，流转与变现速度加快。4）轨道计算：公司预计27年开始发射StarMind AI卫星，将基于NV Vera Rubin NVL72平台。 SpaceX（SPCX.O）:太空商业飞轮已现，AI期权开启星辰大海2026.07.06 风险提示：下游需求不及预期、业务进度不及预期的风险、AI业务 具备较高不确定性、监管、牌照与地缘政治风险、公司治理冲突。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 盈利预测：26Q2公司三大业务线营收皆超预期，整体经营利润与净利润亏损幅度收窄，Capex支持继续维持高强度以推动业务拓展。基于公司26Q2经营表现及后续业务扩张指引，我们调整盈利预测，预计公司FY2026E-FY2028E营收分别为379.4/682.4/1,157.5亿美元（前值354.2/562.7/875.2亿美元）。 估值方面，公司作为全球稀缺的三位一体平台，各业务量化TAM暂不受限，理应获得估值溢价。分业务来看： 1）Space业务：我们选取美股商业航天公司Rocket Lab作为同类可比公司，采用PS估值法进行估值。26Q2SpaceXStarship已完成第13次测试，后续尝试捕捉一、二级，整体可回收能力进展符合预期，26H2实现规模载荷入轨后运力层面将较竞对进一步拉开身位。故给予SpaceX Space业务28年60倍PS，对应分部目标市值3,551亿美元。 2）Connectivity业务：我们选取美股新兴手机直连卫星厂商ASTS作为同类可比公司，目前Starlink在轨卫星数量已突破1万颗，26Q2单季度用户增长提速，而ASTS仍在卫星星座建设早期，故我们认为Starlink估值应在新兴卫星通信厂商基础上享有明显溢价，给予SpaceX Connectivity业务2028年40倍EV/经调整EBITDA，对应分部目标市值8,270亿美元。 3）AI业务：公司Q2/Q3连获云服务大单，在手算力规模1.4GW在Neocloud厂商中保持领先。且轨道计算卫星深度绑定NV，规模化部署后有望打开估值想象空间。故参考现有Neocloud厂商2026-2028年PS估值水平，给予SpaceX AI业务2028年8倍PS，对应分部目标市值6,194亿美元。 整体来看，加总公司三大业务分部估值，预计公司目标市值18,015亿美元，基于现有总股本，对应目标价136.7美元，维持“增持”投资评级。 2.风险提示 下游需求不及预期、业务进度不及预期的风险、AI业务具备较高不确定性、监管、牌照与地缘政治风险、公司治理冲突。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号