FY2026Q2业绩点评：Blackwell产能爬坡超预期，看好公司继续成长

FY2026Q2业绩点评：Blackwell产能爬坡超预期，看好公司继续成长 2025年09月03日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师李博韦 执业证书：S0600525070006libw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布FY26Q2业绩，FY26Q2收入467.4亿美元，同比+55.6%，环比+6.1%，高于一致预期的462.3亿美元；Non-GAAP毛利率72.7%，同比-3.0pct，环比+1.4pct，高于一致预期的72.1%；Non-GAAP净利润257.8亿美元，同比+52.1%，环比+9.1%，高于一致预期的249.2亿美元。 市场数据 ◼Blackwell产能爬坡，代理式AI提供长期增长动能。FY26Q2公司数据中心业务收入411.0亿美元，同比+56.4%，在本季度H20产品营收下滑40亿美元的情况下，实现了5%的环比增长，其中Blackwell平台收入环比增长17%，主要得益于顺利的产能爬坡和旺盛的市场需求。当前，行业正从传统问答式AI转向能够研究、规划和执行任务的“代理式AI”，所需计算量可能将增长100至1000倍，为数据中心算力需求提供长期且持续的增长动力。展望未来，我们认为Blackwell平台已验证的强大性能叠加代理式AI带来的指数级算力需求增长，将共同推动公司在企业AI和物理形态AI等新领域持续扩张，为公司业绩增长提供强劲增长动能。 收盘价(美元)174.18一年最低/最高价86.62/184.48市净率(倍)98.48流通市值(百万美元)4,232,574.00总市值(百万美元)4,232,574.00 基础数据 每股净资产(美元,LF)4.12资产负债率(%,LF)34.61总股本(百万股)24300流通A股(百万股)0 ◼网络业务高速增长，战略重要性显著提升。公司FYQ2网络业务营收72.5亿美元，同比+97.7%，环比+46.3%。随着AI集群规模的持续扩大，高效、低延迟的网络已成为数据中心集群性能的关键瓶颈。公司发布全新的Spectrum-XGS技术，目前通过NVLink、InfiniBand/Spectrum及Spectrum-XGS构建了完整的三层网络架构，提供高度整合的计算与网络解决方案，增强客户粘性，网络第二成长曲线逐渐加强。 相关研究 《英伟达(NVDA)：FY2026一季报点评：产品切换超预期，政策影响有望在FY26Q2后消除》2025-06-04 ◼FY26Q3指引超预期，Rubin进展顺利。公司预计FY26Q3营收将达到540±10.8亿美元，中值对应同比+53.9%，环比+15.5%，高于彭博一致预期的534.6亿美元，环比增长超过70亿美元，且展望中未将对中国H20产品销售纳入预期，显示了核心业务的强劲内生动力。公司下一代Rubin平台已完成流片，台积电正在生产构成该平台的6款新型芯片。Rubin将成为第三代NVLink机柜级AI超算，届时公司将建立更成熟完善的供应链体系。Blackwell和Rubin平台有望共同推动全球AI基础设施规模在30年左右达到3-4万亿美元。 《英伟达(NVDA)：FY2025业绩点评：B系列出货超预期，下游高需求及自身高壁垒仍然存在》2025-03-05 ◼盈利预测与投资评级：考虑到B系列爬产、后续新品出货有望带来更多增 量，我 们将公 司FY2026/2027/2028年预 期归 母 净 利 润由1048/1364/1548亿美元上调至1062/1509/1687亿美元，2025年9月1日收盘价对应FY2026/2027/2028年PE分别为40/28/25倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：算力需求不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn