请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月23日买入同益中（688722.SH）——2022年度业绩快报点评业绩符合预期，内生外延产能快速释放，看好公司成长核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-880051070755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.44元总市值/流通市值4817/2621百万元52周最高价/最低价23.11/10.00元近3个月日均成交额62.82百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同益中（688722.SH）-收购优和博新材料70%股权，加快产能扩张步伐》——2022-11-16《同益中（688722.SH）-防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展》——2022-10-192022年营收及利润高增，业绩符合预期。2022全年营收6.16亿元（+86.3%），归母净利润1.72亿元（+226.7%），扣非归母净利润1.48亿元（+228.9%）。其中四季度单季营收1.58亿元（同比+71.7%，环比-10.2%），归母净利润0.38亿元（同比+216.7%，环比-35.6%），2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增，四季度营收环比下滑，我们预计主要由于疫情因素影响订单确认节奏，利润环比下滑主要由于研发投入增加，以及年度费用计提所致，公司业绩符合预期。地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现了毛利率的提升以及销售收入的增长。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨的基础。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。风险提示：需求不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、产品价格下滑的风险。投资建议：维持“买入”评级。预计2022年-2024年公司归母净利润为1.72/2.56/3.63亿元，同比增速为226.9%/49.3%/41.6%；每股收益为0.76/1.14/1.62元/股，当前股价对应PE为28/19/13X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2833316169391,627(+/-%)-6.1%17.0%86.2%52.4%73.2%净利润(百万元)5753172256363(+/-%)22.1%-7.7%226.9%49.3%41.6%每股收益（元）0.340.230.761.141.62EBITMargin15.8%14.2%27.4%28.8%24.6%净资产收益率（ROE）7.9%5.2%15.1%19.1%22.2%市盈率（PE）63.591.728.018.813.3EV/EBITDA61.972.724.315.811.1市净率（PB）5.014.814.233.592.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年营收及利润高增，业绩符合预期。2022全年营收6.16亿元（+86.3%），归母净利润1.72亿元（+226.7%），扣非归母净利润1.48亿元（+228.9%）。其中四季度单季营收1.58亿元（同比+71.7%，环比-10.2%），归母净利润0.38亿元（同比+216.7%，环比-35.6%），2022年以来受海外地缘政治冲突影响，需求大幅增长推动公司业绩高增，四季度营收环比下滑，我们预计主要由于疫情因素影响订单确认节奏，利润环比下滑主要由于研发投入增加，以及年度费用计提所致，公司业绩符合预期。图1：同益中营业收入及增速图2：同益中归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理地缘冲突推动景气攀升，传统需求稳步增长。2022年公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，持续提升产品性能和产品竞争力。同时，防弹装备市场高景气发展，公司积极调整产品结构、紧抓市场主流机会，在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材料市场的开拓力度，超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现了毛利率的提升以及销售收入的增长。我们预计国内超高分子量聚乙烯纤维的需求量将保持持续上升的态势。预计2025年国内超高分子量聚乙烯纤维总需求约为10.4万吨，2020年-2025年需求年均复合增速约16.1%。募投项目与优和博新产能即将投产，内生外延产能翻倍增长。2022年11月公司收购优和博新材料70%股权，优和博新材料已取得3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目的建设手续，第一期1000吨产能已达产，已订购第二期1000吨产能生产线，具备产能迅速扩大至3000吨的基础。目前公司拥有4320吨/年超高分子量聚乙烯纤维（包括优和博一期）、800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司在建新泰二期募投项目预计2023年末投产。公司在建项目及收购项目全部投产后，公司产能规模将达到8560吨/年超高分子量聚乙烯纤维、2800吨/年无纬布及配套防弹制品产能，公司产能规模将实现翻倍式增长。国产纤维品质对标国际，加快研发高端化产品。我国超高分子量聚乙烯纤维在产品性能、应用领域等方面基本对标海外企业，公司目前规模化生产的超高强型纤维的断裂强度可超过40cN/dtex，满足军事装备等应用领域的需求。公司产品应用于我国单兵装备、军警装备、航空航天、海洋工程、舰艇缆绳等关键领域，成功实现了进口替代。在产品一致性及稳定性、抗蠕变产品等细分领域仍处于不断追赶海外龙头公司的位置。2021年我国超高分子量聚乙烯纤维总产能约4.3万吨/年，我国纤维产能开工率较低，假设按行业开工率为50%计算，2021年公司在国内纤维市场的产量占有率约为15%。随着公司新泰二期项目和收购公司在建产能投产，公司在国内市场的市占率还将持续提升。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持“买入”评级。预计2022年-2024年公司归母净利润为1.72/2.56/3.63亿元，同比增速为226.9%/49.3%/41.6%；每股收益为0.76/1.14/1.62元/股，当前股价对应PE为28/19/13X，公司作为国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，受益于海内外需求持续增长，公司纤维产能翻倍式增长和产业链快速拓展，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物148316345211161营业收入2833316169391627应收款项1018253967营业成本1872263705521027存货净额99115190287543营业税金及附加446916其他流动资产117121933销售费用98121933流动资产合计4687568738551103管理费用1924314269固定资产282280309574721研发费用1922284781无形资产及其他4443393530财务费用0(3)(5)(4)(3)投资性房地产715151515投资收益21550长期股权投资00000资产减值及公允价值变动541250资产总计8011093123614791869其他收入(5)(19)(28)(47)(81)短期借款及交易性金融负债04000营业利润6558191285403应付款项3023294381营业外净收支01000其他流动负债27434670131利润总额6659191285403流动负债合计577075113212所得税费用96192840长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2223232323归属于母公司净利润5753172256363长期负债合计2223232323现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计809298135235净利润5753172256363少数股东权益00000资产减值准备(3)(0)322股东权益7211001113813431634折旧摊销1521334257负债和股东权益总计8011093123614791869公允价值变动损失(5)(4)(12)(5)0财务费用0(3)(5)(4)(3)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(8)(20)(76)(76)(197)每股收益0.340.230.761.141.62其它30(3)(2)(2)每股红利0.330.000.150.230.32经营活动现金流5949118217222每股净资产4.284.455.075.987.27资本开支0(22)(50)(300)(200)ROIC6.37%7.43%24%31%32%其它投资现金流(201)(99)000ROE7.90%5.25%15%19%22%投资活动现金流(201)(120)(50)(300)(200)毛利率34%32%40%41%37%权益性融资(1)243000EBITMargin16%14%27%29%25%负债净变化00000EBITDAMargin21%20%33%33%28%支付股利、利息(56)0(34)(51)(73)收入增长-6%17%86%52%73%其它融资现金流24(3)(4)00净利润增长率22%-8%227%49%42%融资活动现金流(89)239(38)(51)(73)资产负债率10%8%8%9%13%现金净变动(231)16829(134)(50)股息率1.2%0.0%0.7%1.1%1.5%货币资金的期初余额379148316345211P/E63.591.728.018.813.3货币资金的期末余额148316345211161P/B5.04.84.23.62.9企业自由现金流02160(90)20EV/EBITDA61.972.724.315.811.1权益自由现金流01761(87)22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优