证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年02月28日 复旦微电（688385）2022年度业绩快报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，看好公司2023年业绩释放 目标价：101.89元/57.47港元 当前价：72.58元/32.85港元 事项：  2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报公告：  1）2022年：公司实现营业收入35.4亿元，同比+37.31%；毛利率64.8%，同比+5.85pct；归母净利润10.8亿元，同比+109.88%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比+130.51%；  2）2022Q4：公司实现营业收入8.35亿元，同比/环比+12.0%/-16.7%；毛利率63.9%，同比/环比+3.16pct/-1.17pct；归母净利润2.21亿元，同比/环比+74.8%/-32.9%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比/环比+74.1%/-40.4%。 评论：  业绩符合预期，高可靠业务快速放量带动公司盈利能力显著提升。我们认为公司4季度收入环比下滑主要是12月份疫情冲击及部分终端客户交付节奏所致，季度业绩符合产业趋势。公司2022Q4毛利率环比-1.17pct，主要系以存储类产品为代表的部分消费产品价格下降所致，2022Q4归母净利率环比-6.37pct，主要受规模效应等影响较大（假设2022Q4期间费用环比持平，则收入规模下滑导致期间费用率环比+5.61pct）。我们预期公司2023年全年收入节奏有望保持逐季上升趋势，未来利润弹性有望快速释放。  高可靠业务需求不减，我们认为短期无须担忧竞争格局恶化带来业绩冲击。产业链调研，国内其他厂商虽陆续推出28nm制程产品，但产品验证仍需时间，且高可靠产品从客户导入到收入放量仍需较长时间，我们认为竞争格局短期不会发生太大变化。关于需求，2022年在疫情等事件冲击下，终端客户任务完成进度受到影响，我们预计2023年高可靠FPGA产品需求保持旺盛。同时，复旦微电FPGA产品尚处于放量前期，未来收入有望保持较高增长。  产品结构持续优化升级，公司非挥发存储器、MCU等业务显著受益。公司安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，充分说明公司多年积累的技术优势开始显现。其中公司智能电表MCU产品持续受益于老表更换周期+新标准实施带来的需求增长，同时汽车市场持续突破为公司MCU业务打开成长空间。远期来看，公司把握机遇积极开拓市场与新客户，产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。  投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。根据公司业绩快报，我们将公司2022年归母净利润预期由11.10亿元下调至10.80亿元，维持2023-2024年归母净利润预测为15.13/20.32亿元，对应EPS为1.32/1.85/2.49元。参考行业可比公司估值及公司自身业绩增速，我们给予公司2023年55倍PE，对应目标价101.89元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为50%，即给予港股2023年27.5倍PE，对应目标价57.47港元/股，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,577 3,539 4,375 5,325 同比增速(%) 52.4% 37.3% 23.6% 21.7% 归母净利润(百万) 514 1,080 1,513 2,032 同比增速(%) 287.2% 109.9% 40.1% 34.3% 每股盈利(元) 0.63 1.32 1.85 2.49 市盈率(倍) 115 55 39 29 市净率(倍) 1.9 1.4 1.0 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月27日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 81,665.65 已上市流通股(万股) 30,997.65 总市值(亿元) 592.73 流通市值(亿元) 224.98 资产负债率(%) 15.89 每股净资产(元) 5.20 12个月内最高/最低价 98.00/40.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《复旦微电（688385）2022年度业绩预告点评：业绩符合预期，高可靠业务放量带动利润高增长》 2023-01-20 《复旦微电（688385）2022Q3业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力不断提升》 2022-10-30 《复旦微电（688385）2022年前三季度业绩预告点评：产品结构持续优化，业绩保持高增长》 2022-10-17 -23%31%86%141%22/0222/0522/0722/1022/1223/022022-02-28~2023-02-27复旦微电沪深300华创证券研究所 复旦微电（688385）2022年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 802 1,534 2,414 3,965 营业收入 2,577 3,539 4,375 5,325 应收票据 372 523 697 835 营业成本 1,059 1,247 1,529 1,793 应收账款 452 747 917 1,140 税金及附加 12 14 18 23 预付账款 84 59 79 112 销售费用 172 232 271 320 存货 916 931 1,122 1,350 管理费用 112 166 197 229 合同资产 0 0 0 0 研发费用 692 770 823 860 其他流动资产 416 234 335 296 财务费用 -1 -10 -3 -1 流动资产合计 3,042 4,028 5,564 7,698 信用减值损失 -1 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -65 -116 -74 -45 长期股权投资 76 73 74 74 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 568 627 666 712 投资收益 -3 5 7 2 在建工程 55 57 89 137 其他收益 109 116 116 96 无形资产 75 119 174 216 营业利润 573 1,125 1,588 2,153 其他非流动资产 349 389 442 473 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,123 1,265 1,445 1,612 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 4,165 5,293 7,009 9,310 利润总额 573 1,125 1,588 2,153 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 16 35 54 应付票据 0 0 0 0 净利润 559 1,109 1,553 2,099 应付账款 200 221 265 320 少数股东损益 45 29 40 67 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 514 1,080 1,513 2,032 合同负债 126 72 103 144 NOPLAT 558 1,098 1,551 2,098 其他应付款 31 31 31 31 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.32 1.85 2.49 一年内到期的非流动负债 45 27 36 32 其他流动负债 311 390 489 599 主要财务比率 流动负债合计 713 741 924 1,126 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 18 9 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.4% 37.3% 23.6% 21.7% 其他非流动负债 67 78 72 75 EBIT增长率 230.5% 94.7% 42.2% 35.8% 非流动负债合计 85 87 72 75 归母净利润增长率 287.2% 109.9% 40.1% 34.3% 负债合计 798 828 996 1,201 获利能力 归属母公司所有者权益 3,140 4,210 5,717 7,746 毛利率 58.9% 64.8% 65.1% 66.3% 少数股东权益 227 255 296 363 净利率 21.7% 31.3% 35.5% 39.4% 所有者权益合计 3,367 4,465 6,013 8,109 ROE 15.3% 24.2% 25.2% 25.1% 负债和股东权益 4,165 5,293 7,009 9,310 ROIC 19.1% 26.1% 27.6% 27.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.2% 15.6% 14.2% 12.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 3.9% 2.6% 1.8% 1.3% 经营活动现金流 602 808 1,249 1,757 流动比率 4.3 5.4 6.0 6.8 现金收益 768 1,238 1,709 2,272 速动比率 3.0 4.2 4.8 5.6 存货影响 -305 -15 -191 -228 营运能力 经营性应收影响 -43 -305 -290 -348 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.6 经营性应付影响 72 21 44 55 应收账款周转天数 62 61 68 70 其他影响 111 -132 -22 7 应付账款周转天数 61 61 57 59 投资活动现金流 -1,183 -85 -437 -291 存货周转天数 260 267 242 248 资本支出 -393 -245 -284 -311 每股指标(元) 股权投资 -5 3 -1 1 每股收益 0.63 1.32 1.85 2.49 其他长期资产变化 -785 157 -152 19 每股经营现金流 0.74 0.99 1.53 2.15 融资活动现金流 719 9 68 85 每股净资产 3.84 5.16 7.00 9.49 借款增加 53 -27 0 -4 估值比率 股利及利息支付 -2 -56 -40 -80 P/E 115 55 39 29 股东融资 697 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 -29 92 108 169 EV/EBITDA 59 37 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 复旦微电（688385）2022年度业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席