请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年2月20日 汉森制药（002412）2012年度业绩快报点评 评级：推荐（首次） 公司2013年2月17日晚间发布2012年度业绩快报：2012年全年实现营业收入4.89亿元，同比增长22.13%，其中归属于母公司所有者的净利润为8142万元，同比增长 38.40%，基本每股收益为 0. 55元，符合市场预期。 点评：  业绩实现快速增长，符合预期。根据公司业绩快报数据显示，公司预计2012年实现销售收入4. 89亿元，同比增长22.13%，净利润为8142万元，同比增长38.40%。公司业绩快速增长，符合市场预期。公司业绩快速增长是由于四磨汤口服液、缩泉胶囊和银杏叶胶囊等产品销售良好所致。公司利润增速高于收入增速是由于公司主营产品价格和产品销售结构变化以及销售费用率趋于稳定所致。由于公司产品四磨汤口服液等销售良好和产能瓶颈即将突破，因此公司未来业绩前景看好。  四磨汤口服液供不应求，亟待新建产能释放。公司主营产品四磨汤口服液是助消化和增强肠胃功能的独家中成药，被广泛应用于腹部术后和中老年等人群的肠胃功能的改善恢复。由于四磨汤口服液疗效显著和终端认可度较高，因此产品销售也是供不应求。根据公司业绩快报数据显示，我们预计四磨汤口服液2012年销量在1.9亿支左右，产能利用率超过100%。公司四磨汤口服液新建产能车间已在积极准备GMP认证，预计2013年下半年可实现投产。基于此，我们预计公司下半年可释放部分四磨汤口服液产能，2013年销售额增速将保持在30%左右。  缩泉胶囊和银杏叶胶囊品种优良，未来发展前景大好。公司的缩泉胶囊是治疗尿失禁的基药独家剂型品种（竞品缩泉丸有8家生产企业）。公司的银杏叶胶囊在9家同类产品生产企业中属于优质优价品种。这两个品种质地优良且销售基数小，未来增长空间最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：杨扬 执业证书编号：S059052070003 联系人： 刘生平 电话： 0510-82832380 Email：lius p@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 医药生物 业绩符合预期，亟待产能释放 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 巨大。目前缩泉胶囊和银杏叶胶囊终端销售也是供不应求，也受制于产能。根据公司新建的胶囊产能进度，我们预计公司可在2013年下半年释放胶囊新建产能。在2013年下半年后，缩泉胶囊和银杏叶胶囊销售额将迎来高速增长。  首次给予对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们预计公司2012年至2014年的EPS分别为0. 55元，0. 74元和1.03元。以公司2013年2月19日收盘价21.80元来计算，其2012年-2014年市盈率分别为39倍,29倍和21倍。由于公司主营产品未来销售业绩快速增长是大概率事件，因此我们首次给予对公司“推荐”的投资评级。  风险提示：1、销售费用增加过快；2、新建产能释放不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表： 资料来源：国联证券研究所 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2011A2012E2013E2014E资产负债表2011A2012E2013E2014E营业收入401489626861现金643611588597 营业成本96114141188应收款项净额129189223318 营业税金及附加681014存货24505569销售费用217261326445其他流动资产36435676 管理费用51273550流动资产总额8318949221,061 EBIT5580114165固定资产5744142201 财务费用-14-15-14-13无形资产20283033 资产减值损失0000长期股权投资0000 投资净收益0000其他长期资产3333营业利润6995128178资产总额9391,0421,1751,362 营业外净收入1222短期借款0000利润总额7097130180应付款项12253238 所得税11152027其他流动负债41496796净利润5982110153流动负债537599133 少数股东损益0000长期借款0000归属母公司净利润5982110153应付债券0000其他长期负债2221主要财务比率2011A2012E2013E2014E负债总额5576100135成长能力少数股东权益0000营业收入16.7%22.1%28.0%37.5%股东权益8849651,0751,227营业利润2.6%38.4%35.0%39.1%负债和股东权益9391,0421,1751,362净利润-5.2%39.5%33.8%39.2%获利能力现金流量表2011A2012E2013E2014E毛利率(%)76.0%76.7%77.5%78.2%税后利润5982110153净利率(%)14.7%16.8%17.5%17.7%加：少数股东损益0000ROE(%)6.7%8.5%10.2%12.5%公允价值变动0000ROA(%)6.3%7.9%9.3%11.2%折旧和摊销0657786偿债能力营运资金的变动-201001618流动比率15.7411.979.337.95经营活动现金流39247202257速动比率15.2811.308.777.43短期投资0000资产负债率%5.9%7.3%8.5%9.9%长期股权投资0000营运能力固定资产投资-13-70-110-50总资产周转率42.7%47.0%53.3%63.2%投资活动现金流-13-70-110-50应收账款周转天数117.40141.00130.00135.00股权融资0000存货周转天数86.5590.0082.0083.00负债净变化0000每股收益0.400.550.741.03支付股利、利息-7400-1每股净资产5.976.527.268.29其它融资现金流69000P/E44.339.329.421.1融资活动现金流-7900-1P/B3.73.33.02.6现金净变动额-5317792206 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。