2020年一季报点评：业绩超预期，定增加码钛产业布局，继续看好公司成长

公司点评 | 龙蟒佰利 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月25日 。 业绩超预期，定增加码钛产业布局，继续看好公司成长 龙蟒佰利（002601.SZ）2020年一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 龙蟒佰利 西部证券 2020年04月25日 公司评级 买入 股票代码 002601 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.81 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默 chenmo@research.xbmail.com.cn 相关研究 龙蟒佰利：产销稳健增长，加快全钛产业扩张，公司成长动力十足—龙蟒佰利（002601.SZ）年报点评 2020-03-25 龙蟒佰利：把控稀缺资源，布局全钛链条，全球钛产业龙头可期—龙蟒佰利（002601.SZ）首次覆盖 2020-03-13 -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2019-042019-082019-12龙蟒佰利化学制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年第一季度实现营业收入36.90亿元（同比+32.84%）、归母净利9.01亿元（同比+44.68%）、扣非归母净利8.63亿元（同比+41.17%）、单季EPS 0.44元（同比+37.5%），董事会提议公司每10股派发现金股利9元（含税）。公司单季业绩超市场预期。 部分新产线投用，预计季度产量有所增长。公司焦作基地氯化法二期项目于2019 Q2开始逐步提负荷，目前开工率60%-70%，已有产品外售；公司于2020年1月实现云南新立全面复产。故公司单季氯化钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品产销较去年同期增加。此外春节期间湖北地区四氯化钛企业停产、国内四氯化钛供应紧张，公司加强外售四氯化钛比例，增厚了部分利润。 一季度国内钛白粉市场稳中向好。2020 Q1国内金红石型钛白粉含税均价14981元/吨，环比下滑1%。涂多多统计数据显示2020 Q1全国钛白粉产量同比+3.88%。预计Q2出口需求有所减弱，后续需关注海外疫情影响情况。 发布定增预案，继续加强钛产业布局。公司发布定增预案，计划定增募集不超过43.87亿元用于新立基地年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目及年处理50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣生产线项目。我们认为以上资金注入可加快推动攀西项目于2020年预定时间内达产、优化公司生产成本，推动公司将云南新立打造为30万吨/年氯化法钛白粉一体化基地的战略目标执行。 看好公司长线发展，维持“买入”评级。我们认为公司作为目前全球规模排名第三大的钛白粉企业，兼具资源、技术及产业链整合优势，成长能力优异。预计公司2020-2022年可实现归母净利33.92/43.71/47.91亿元，同比增30.7%/28.9%/9.6%，对应EPS为1.67/2.15/2.36元，目前股价对应PE为10.1x/7.8x/7.1x。 风险提示：在建项目延迟，环保监管影响生产，汇率大幅波动 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,441 11,359 15,737 21,588 28,476 增长率 1.8% 8.8% 38.6% 37.2% 31.9% 归母净利润 (百万元) 2,286 2,594 3,392 4,371 4,791 增长率 -8.7% 13.5% 30.7% 28.9% 9.6% 每股收益（EPS） 1.12 1.28 1.67 2.15 2.36 市盈率（P/E） 14.9 13.2 10.1 7.8 7.1 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.1 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 龙蟒佰利 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月25日 索引 内容目录 业绩超预期，单季盈利创历史新高 ............................................................................... 3 发布定增预案，继续加强钛产业布局 ............................................................................ 4 继续看好公司长线发展，维持“买入”评级 ....................................................................... 5 图表目录 图1：公司单季营业收入36.9亿元，毛利率42.7% ...................................................... 3 图2：公司单季净利润9.1亿元，净利率24.7% ........................................................... 3 图3：2020 Q1销售期间费用率较2019全年小幅优化 .................................................. 3 图4：公司资产负债率保持相对稳定 ............................................................................ 3 图5：我们测算2020 Q1行业自备原料企业毛利率同比持平 .......................................... 4 图6：2020 Q1四氯化钛价格处于较高水平 ................................................................. 4 表1：公司本次定增认购对象包括部分董事会成员、高管及3家战略投资机构 .................. 4 pOsRmQsPvNrRpQoNoMzRsP8OaO6MmOpPpNpPjMoOnQeRsQvNaQpOwOxNsQqPuOnPtN 公司点评 | 龙蟒佰利 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月25日 业绩超预期，单季盈利创历史新高 公司2020年第一季度实现营业收入36.90亿元（同比+32.84%）、归母净利9.01亿元（同比+44.68%）、扣非归母净利8.63亿元（同比+41.17%）、单季EPS 0.44元（同比+37.5%），董事会提议公司每10股派发现金股利9元（含税）。公司单季盈利创历史新高，业绩超市场预期。 图1：公司单季营业收入36.9亿元，毛利率42.7% 图2：公司单季净利润9.1亿元，净利率24.7% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：2020 Q1销售期间费用率较2019全年小幅优化 图4：公司资产负债率保持相对稳定 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 部分新产线投用，季度产量同比有所增长。公司焦作基地氯化法二期项目于2019 Q2开始逐步提负，目前开工率60%-70%，已有产品对外销售；此外2019 Q3起已逐步实现云南新立钛矿-四氯化钛-海绵钛产线的复产、并于2020年1月实现氯化法钛白粉产线复产。公司单季氯化钛白粉、海绵钛、四氯化钛等产品产销较去年同期有所增加，我们测算公司2020 Q1钛白粉销量同比增加3-4万吨。此外春节期间湖北地区四氯化钛企业停产、国内四氯化钛供应紧张进而价格走高，公司加强外售四氯化钛比例，增厚了部分利润。 一季度国内钛白粉市场稳中向好，预计Q2行业价格将小幅承压。2020 Q1国内金红石型钛白粉含税均价14981元/吨，同比下滑8.3%，环比下滑1%。涂多多统计数据显示2020 Q1全国钛白粉产量77.38万吨（同比+3.88%），整体产销情况较好。预计Q2受海外疫情影响，出口需求有所减弱，国内市场竞争压力降加剧，价格会出现小幅松动。后续需关注海外疫情对总需求的影响程度。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0510152025303540营业收入（亿元）毛利率（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%012345678910净利润（亿元）净利率（右轴）1212.51313.51414.51515.516销售期间费用率(%)销售期间费用率(%)010203040506070资产负债率(%)资产负债率(%) 公司点评 | 龙蟒佰利 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月25日 图5：我们测算2020 Q1行业自备原料企业毛利率同比持平 图6：2020 Q1四氯化钛价格处于较高水平 资料来源：亚洲金属网，wind，西部证券研发中心 资料来源：亚洲金属网，西部证券研发中心 发布定增预案，继续加强钛产业布局 公司发布定增预案，计划定增募集不超过43.87亿元，其中15亿元用于控股孙公司禄丰新立钛业有限公司新建年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目、12亿元用于全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司年处理50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣生产线项目、16.87亿元用于公司补充流动资金。我们认为本次定增有望推动攀西项目于2020年预定时间内达产、优化公司生产成本，推动公司将云南新立打造为30万吨/年氯化法钛白粉一体化基地的战略目标执行。 公司本次定增对象14名（含3名战略投资机构），董事长及公司实控人许刚先生计划认购金额为22.65亿元、此外部分公司高管参与认购。三家战略投资机构津联资产（实控人天津国资委）计划认购2.15亿元、河南资产（实控人河南省财政厅）计划认购2.38亿元、玄元投资计划认购5.96亿元。我们认为本次定增有望实现公司主要股东、核心管理层的深度绑定，引入外部战略投资者加强在产品推广、兼并收购、资本运营、产业资源整合等方面合作，对公司长线发展有较强的积极影响。 表1：公司本次定增认购对象包括部分董事会成员、高管及3家战略投资机构 序号 认购对象 认购股份数量（万股） 认购金额（万元） 1 许刚 19000 226480 2 常以立 2350 28012 3 杨民乐 1600 19072 4 申庆飞 850 10132 5 刘红星 850 10132 6 吴彭森 850 10132 7 陈俊 500 5960 8 齐满富 500 5960 9 靳三良 500 5960 10 邓伯松 500 5960 11 陈建立 500 5960 12 津联资产 1800 21456 13 河南资产 2000 23840 14 玄元投资 5000 59600 合计 36800 438656 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0500010000150002000025000金红石型钛白粉（元/吨，左轴）行业自备矿及硫酸企业平均毛利率2000300040005000600070008000900010000TiO2 90%min 中国元/吨 公司点评 | 龙蟒佰利 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月25日 继续看好公司长线发展，维持“买入”评级 公司2020年将迎来焦作本部氯化法钛白粉20万吨/年项目、人造金红石项目及攀西50万吨钛精矿升级转化项目的全面投产，公司产能规模及一体化程度将继续迎来大幅提升。同时公司4月13日与东方