2019年年报及2020年一季报点评：定增加码，IDC资源布局提速，看好IDC主业长期战略规划

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 光环新网2019年报：全年实现营业收入70.97亿元，同比增长17.83%；营业利润9.17亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润为8.25万元（为2019业绩预告的中值），同比23.54%。2020Q1业绩：实现营收24.14亿元，同比增长48.2%；归母净利润2.21亿元，同比增加13.2%，经营性现金流净额2.24亿元，同比增长220%。  定增方案发布加快IDC资源布局与建设，积极抢占市场 公司50亿定增预案发布，积极应对市场发展，加快IDC资源布局与建设，彰显未来发展的长期战略规划。公司本次定增方案用于建设北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期和长沙四大数据中心，将燕郊纳入上市公司体内，专注IDC业务，我们认为数据中心作为国家信息化发展趋势的重点，是新基建内容中的关键，未来随着数据中心行业的快速发展，公司有望加快推进IDC资源布局，加大前期项目培育，积极抢占市场。  核心城市IDC资源优势明显，项目储备充足成长能力强劲，具备长期可持续性 公司IDC业务战略规划明确，公司IDC机房集中于北京、上海及周边地区，核心地带资源储备丰富，具备较高成长空间和资源壁垒。公司目前有八大数据中心，整体设计机柜数总量约为5万个，主要布局在京津冀及长三角核心地区，拥有10万台机柜的服务能力，受2019行业需求影响，公司机柜上架节奏放缓，但依然实现2019年公司可运营机柜数达到3.6万，上架率约为75%，预计2020年可运营机柜数达4.2-4.3万台。 北京房山和上海嘉定二期项目预计于2019年年底完成建设逐步投放市场，预销售情况基本达到80-90%，房山预计2020H2-2021年产生收入，根据未来五年规划将再新建10万台机柜，地区逐渐扩展至上海及广深大湾区，但受疫情影响，上海嘉定建设进度预计推迟3个月。2019年科信盛彩业务进展顺利完成业绩承诺，完成率为101.9%。  无双科技SaaS引入战投，与AWS双轮驱动布局全国业务布局，打开成长空间 云计算业务：AWS云计算和无双科技SaaS双轮驱动打开成长空间，虽整体利润率较低但整体增速较高，AWS收入增速6.6%；战略规划布局于增值服务和网络服务的挖掘，无双科技引入开域集团作为战投，增资2500万元，合作提升SaaS竞争力，2019年无双科技营收增长30.2%至30.2亿元，光环有云收入增长约7倍至4348万元。  疫情使得2020Q1营收增速亮眼，IDC业务整体受影响不大，整体看好下半年 2020Q1公司营收增长迅速，增速达48%，经营性现金流净额实现2.24亿元，主要原因：1）疫情的原因客户对云计算的使用量提升，一季度云计算营收约19.5亿元；2）IDC业务与2019Q4上架较多，于2020Q1开始收费，但一季度的疫情使得IDC业务的上架受到影响。此次疫情对净利润的影响约2-3千万，主要在于：1）防疫的成本费用增加；2）受到马蜂窝、去哪儿等客户业务收缩的影响。  投资建议 受益于云计算需求快速增长，以及未来5G商用的流量爆发，5G及云计算需求增长将成为数据中心发展的主要驱动力，我们预计公司20-21年实现归母净利润10.9/14.0亿元，20-21年EV/EBITDA为22.6X/18.6X，20-21年PE分别为35X/27X，对比IDC行业主要公司2020年PE平均值为41X，给予“推荐”评级。  风险提示 疫情使得IDC建设不及预期；定增资金募集不及预期；应收账款回款不及预期；IDC政策风险；行业竞争加剧风险；云计算业务开展不及预期。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 25.07元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-04-17 近12个月最高/最低 29.65/15 总股本（百万股） 1,543.14 流通股本（百万股） 1,488.37 流通股比例% 96.45 总市值（亿元） 386.87 流通市值（亿元) 373.13 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信】光环新网2019年业绩预告点评：核心城市资源优势明显，继续看好IDC业务长期增长逻辑 2.光环新网2019三季报点评：业绩符合预期，IDC业务稳步增长，一线IDC资源储备充足打开长期成长空间 3.光环新网（300383）一季报预告点评：IDC业务持续扩张，云计算前景可期 -30%-10%10%30%50%70%19/4/1719/7/1719/10/1720/1/1720/4/17沪深300 光环新网 [Table_Title] 光环新网（300383） 公司研究/点评报告 定增加码，IDC资源布局提速，看好IDC主业长期战略规划 —光环新网2019年年报及2020年一季报点评 点评报告/通信 2020年04月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光环新网（300383） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,097 9,092 11,342 13,704 增长率（%） 17.8% 28.1% 24.7% 20.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 825 1,091 1,401 1,711 增长率（%） 23.5% 32.3% 28.4% 22.1% 每股收益（元） 0.53 0.71 0.91 1.11 PE（现价） 37.56 34.96 27.23 22.30 PB 3.71 3.66 2.96 2.43 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNmRtOxOnNsPmRqQnMsNrN9P8QbRsQmMpNqQkPmMrNkPmNyR9PmMnQNZoPrRwMtRmR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光环新网（300383） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 7,097 9,092 11,342 13,704 成长能力 营业成本 5,568 7,129 8,824 10,622 营业收入增长率 17.8% 28.1% 24.7% 20.8% 营业税金及附加 27 41 48 58 EBIT增长率 15.6% 27.4% 28.5% 21.7% 销售费用 66 86 110 134 净利润增长率 23.5% 32.3% 28.4% 22.1% 管理费用 172 236 304 377 盈利能力 研发费用 237 291 374 466 毛利率 21.5% 21.6% 22.2% 22.5% EBIT 1,027 1,308 1,681 2,046 净利润率 11.2% 12.2% 12.5% 12.7% 财务费用 113 58 58 56 总资产收益率ROA 6.7% 7.2% 7.8% 8.0% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.9% 10.5% 10.9% 10.9% 投资收益 13 18 17 14 偿债能力 营业利润 917 1,277 1,640 2,002 流动比率 1.83 1.58 1.70 1.83 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.67 1.42 1.52 1.66 利润总额 919 1,277 1,640 2,002 现金比率 0.34 0.26 0.30 0.40 所得税 123 169 218 266 资产负债率 31.8% 30.6% 28.2% 26.2% 净利润 796 1,108 1,422 1,737 经营效率 归属于母公司净利润 825 1,091 1,401 1,711 应收账款周转天数 99.17 96.99 97.89 97.80 EBITDA 1,484 1,741 2,096 2,468 存货周转天数 0.57 0.61 0.62 0.61 总资产周转率 0.58 0.60 0.63 0.64 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 677 693 930 1,479 每股收益 0.53 0.71 0.91 1.11 应收账款及票据 1,928 2,418 3,045 3,675 每股净资产 5.41 6.76 8.35 10.19 预付款项 312 435 528 633 每股经营现金流 0.39 1.08 0.97 1.22 存货 9 12 15 18 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 678 700 823 945 估值分析 流动资产合计 3,604 4,259 5,340 6,749 PE 37.56 34.96 27.23 22.30 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.71 3.66 2.96 2.43 固定资产 4,486 6,399 8,099 9,927 EV/EBITDA 21.62 22.55 18.62 15.59 无形资产 490 601 686 781 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 8,629 10,794 12,650 14,641 资产合计 12,233 15,053 17,990 21,390 短期借款 425 425 425 425 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1,106 1,631 1,955 2,338 净利润 796 1,108 1,422 1,737 其他流动负债 438 636 768 921 折旧和摊销 457 433 415 421 流动负债合计 1,969 2,692 3,147 3,684 营运资金变动 -772 84 -389 -324 长期借款 1,3