锌国内需求偏弱，LME库存继续去化

核心观点

• 锌：国内需求偏弱，LME库存继续去化。矿端偏紧及地域错配是支撑锌价表现的核心因素，这使得国内锌价在高供应、高库存及弱需求背景下仍然能够维持高位震荡运行。供应端，今年TC下行并率创历史新低，后续国内的供应压力是否缓和需关注旺季消费情况及出口情况。需求端，市场本身就对锌需求预期偏低，当前淡季背景下终端订单疲软，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。供需双弱的锌后续的价格驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等。
• 纯碱：需求持续缩量，盘面震荡寻底。纯碱供应高位，库存微增，基本面缺乏支撑，盘面依然保持弱势。下游补库意愿偏弱，市场交投清淡。玻璃持续新增冷修，下游产能收缩导致纯碱需求缩量、厂库高企。光伏产能持续收缩，同样对于纯碱需求缩量。而供应端高位运行，过剩严重。短期看纯碱走势难有反转驱动，后市预计仍以震荡寻底为主，空单可继续持有。
• 铁矿石：负反馈兑现，矿价承压运行。铁矿近期大跌的起因为7月政治局会议政策预期落空，后在成材淡季需求走弱、负反馈预期之下加速下行，这其中亦有唐山短期环保限产的助推。极端情绪释放下铁矿跌破前期95美金支撑。海运费整体保持高位，昨日海运费环比有所回升。基本面来看，7月全球发运已从6月财年冲量高点季节性回落，周均发运量边际下滑，但8月进口矿供给预计略有回升。需求方面，当前247家钢厂日均铁水产量已降至235.55万吨，钢厂盈利率同步恶化至33.77%的历史低位；8月中上旬终端用钢需求仍处淡季，弱现实弱预期格局延续，但随着淡季需求的结束，中下旬市场或交易旺季预期，铁水或阶段性企稳回升，预计8月铁水均值在237万吨附近。库存方面，截至7月末45港进口铁矿库存为16590.34万吨，绝对水平仍处历史同期高位，受需求淡季及供应回升的影响，8月铁矿库存或止降转增。综合来看，8月铁矿石市场在供应回升、需求偏弱、库存高企的压力下预计震荡偏弱运行；不过，海运费目前支撑仍存，上方空间受制于基本面宽松格局。
• 生猪：头部集团缩量，市场情绪略有好转。现货价格整体仍偏弱，但昨日头部企业缩量，推动盘面走强，11合约在11500附近获得支撑。从整体供需来看，边际虽有所改善，但供应仍在较为充裕的维度。目前需求淡季，伴随后续体重再度回升，边际供应增加，单边风险会持续累积，而需求缺乏提振，二育补栏意愿不强，出栏节奏增加，也压制市场持续做多信心。统计局公布能繁母猪存栏、生猪出栏及存栏数据，数据低于市场预期，可见生猪产能的确进入下行通道，市场底部逻辑基本夯实。当前多空博弈加剧，单边不确定性仍大，但现货继续下跌空间有限，8月份伴随需求好转不排除行情仍有一定反弹空间。当前预计盘面继续磨底，关注体重及二育出栏情况。
• 碳酸锂：远期悲观预期和强现实博弈，盘面偏弱区间小幅修复。7月碳酸锂供应减量，非洲原料尚未集中到港冶炼产能未有明显提升，云母大厂复产推进后补充供应但部分项目减停，盐湖新投项目陆续爬坡维持小幅增加。需求中短期的韧性确定性较强，目前市场多家主流机构调研的8月电池排产环增幅度均能维持在6%-8%的水平，对碳酸锂实际消费的承接力度仍较强。今年新能源车终端今年单车主要由带电量提升和出口改善带动，储能增量空间打开后头部企业基本维持满产。材料开工预计稳中有增，新项目投产爬坡三季度仍有产能释放，结构上磷酸铁锂产量持续增加，三元结构性相对弱但排产也维持增加。社会环节库存去化幅度进一步放大，结构上下游和其他环节库存趋势性消化，上游冶炼厂库存小幅增加，但仓单集中注销期后流通抛压或有显现。整体来看，偏中长线资金主要转向对明年平衡偏松的交易，而中短期旺季在即且目前仍维持去库，现实韧性提供支撑，近端和远期预期体现出一定矛盾性。资金流向上看短期盘面的情绪和技术压制都比较强，目前主力在14万附近震荡博弈，短线预计偏弱区间调整为主，主力参考13.5-14.5万。
• 多晶硅：多晶硅冲高回落，关注今日会议结果。7月多晶硅产量小幅增长6.3%至9.85万吨。8月产量大概率继续增加，据硅业分会8月产量将增至11.2万吨左右，环比增幅约6.5%。目前依旧维稳为主，暂未有大幅增长预期，关注终端装机恢复情况。6月硅片产量为55.49GW，7月硅片排产在52.32GW，回落5%。7月组件产量为41.8GW，环比增9%,同比回落11%，符合预期，8月排产上涨1%至42.37GW。若按2026年200GW新增装机来计算，则下半年需完成128GW，平均每个月完成量需超过20GW，考虑到四季度是传统的抢装季，可以跟踪未来2个月的下游订单情况，若不及预期，或需进一步下调全年新增装机量。

关键数据

• 锌：7月中国精炼锌产量同比下降7.50%，1-7月累计产量同比增长2.24%；SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长4%以上。
• 纯碱：7月中国冶金级氧化铝产量746.04万吨，环比+2.11%，同比-2.48%。
• 铁矿石：截至7月末45港进口铁矿库存为16590.34万吨，绝对水平仍处历史同期高位。
• 生猪：本周自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为-184.38元/头，较上周减少57.51元/头；5000-10000头规模出栏利润为-202.3元/头，较上周减少57.49元/头。
• 碳酸锂：7月碳酸锂产量105187吨，环比减少10133吨，同比增长29%。
• 多晶硅：7月多晶硅产量小幅增长6.3%至9.85万吨。

研究结论

• 锌：短期LME库存去化提振价格，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。
• 纯碱：后市预计仍以震荡寻底为主，空单可继续持有。
• 铁矿石：8月铁矿石市场在供应回升、需求偏弱、库存高企的压力下预计震荡偏弱运行；不过，海运费目前支撑仍存，上方空间受制于基本面宽松格局。
• 生猪：当前预计盘面继续磨底，关注体重及二育出栏情况。
• 碳酸锂：短线预计偏弱区间调整为主，主力参考13.5-14.5万。
• 多晶硅：若根据此前报告持有多单或跨式期权，谨慎持有，择机平仓。若无持仓建议观望。