沪锌周报：LME库存去化，供需地域性失衡
L M E库 存 去 化 ， 供 需 地 域 性 失 衡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 ◼供应：锌矿端，本周海内外锌矿TC环比继续下降，创年内新低；由于年内锌矿增量有限，在冶炼端维持高生产积极性背景下，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配格局维持失衡，一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位，3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨，SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；冶炼利润与矿山利润继续分化，中长期而言，原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高 ◼需求：近期锌价高位运行，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率分化，周环比分别+0.25%、-2.66%、-0.28%；终端消费受高价影响表现一般，企业采购积极性偏低，整体来看现货交投普通；加工行业短期原料库存减少、成品库存有所累积，但镀锌成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间，3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方；海外因库存水平较低及供应扰动预期，LME升贴水走强。 ◼库存：本周LME锌平均库存10.51万吨，周环比-7.94%；截至4月23日，SMM中国七地锌锭周度库存25.99万吨，周环比+0.23%；LME锌库存偏低，其价格及升贴水表现均强于沪锌。 周度观点：当前锌产业链矛盾在于两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近back结构，国内维持contango；海外库存偏低，国内库存高位。我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际；锌锭供需地域失衡或使得海外较易受到供应端扰动，一旦海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约容易大幅走强，同时带动国内锌锭出口空间的打开。总得来说，我们认为在冶炼成本支撑、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑期权：卖出的虚值看跌期权继续持有套利：内外反套 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC继续下降02 加工：开工率小幅走弱03 04库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：成本支撑仍存，宏观压力缓和，锌价高位运行 沪锌1.2价差：国内现货贴水，LME0-3升贴水走强 基差：现货维持贴水结构月差：月差结构震荡，近月为contango结构LME0-3升贴水震荡走强据SMM，终端消费受高价影响表现一般，企业采购积极性偏低，整体来看现货交投普通 2供给：锌矿TC继续下降 沪锌2.1锌矿：矿山复产，3月国内锌矿产量环比+26.13% 2026年2月全球锌矿产量99.19万吨，同比+2.76%2025年1-2月全球锌矿产量195.62万吨，同比+3.16%SMM中国3月锌精矿产量为28.29万金属吨，环比+26.13%，同比-0.67% 沪锌2.2锌矿：1-3月进口累计同比增长27.64% 3月锌精矿进口量54.5643万吨，同比增加51.78%分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非、俄罗斯、哈萨克斯坦和刚国民主共和国是国内锌精矿进口的主要来源1-3月累计锌精矿进口量155.44万吨，累计同比增加27.64%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：进口TC继续下降，锌矿企业利润随锌价反弹 截至4月24日，SMM国产锌精矿周度加 工费1050元/金属吨，周环比-200元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-36.13美元/干吨，周环比-8美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-2月产量同比+1.40%，消耗量同比+5.30% 1-2月全球精炼锌产量2,184.60千吨，同比+1.40%1-2月全球精炼锌消耗量2,156.90千吨，同比+5.30%1-2月全球精炼锌过剩/缺口27.70千吨，较上年同期过剩/缺口-73.92% 沪锌2.5中国锌锭：1-3月产量累计同比+5.99% 3月SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比+14.51%，同比+5.65%；1-3月累计产量164.30万吨，累计同比+5.99%SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价进一步走弱 内外比值承压，3月精炼锌进口量为14464吨，环比+220.14%，同比-47.53%；3月中国精炼锌出口量4712吨，同比233.95%，环比+21.88% 3加工：开工率小幅走弱 沪锌3.1镀锌：周度开工率62.38%，周环比基本稳定 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降 压铸锌合金开工率50.75%，环比-2.66个百分点，主要系由于近期价格偏高，合金厂出货不畅，生产节奏有所放缓压铸合金周度产量1.04万吨，环比-0.05万吨截至4月24日，Zamak3锌合金-平均价报24805元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25480元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存减少、成品库存基本持平 高价行情压制下游拿货心态，整体以消耗自有存量为主，主动补库意愿较低，原料库存降低终端按需拿货节奏放缓，合金厂出货阻力加大，叠加需求提振不足，成品库存维持高位运行3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报54.54，重回荣枯线上方 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率59.42%，环比-0.28个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7830吨，环比-95.00吨截至4月24日，氧化锌≥99.7%平均价报22900元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存持平，成品库存增加 据SMM，企业原料采购较为谨慎，原料库存基本与上周持平成品库存方面，受高价抑制下游接单情绪影响，部分企业出库节奏放缓，成品库存较上周有所增加3月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报55.2，重回荣枯线上方 4库存：全球库存去化 沪锌4.1LME库存累库，国内社库小幅累库 本周LME锌平均库存10.51万吨，周环比-7.94%截至4月23日，SMM中国七地锌锭周度库存25.99万吨，周环比+0.23%截至4月23日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比去化，全球显性库存周环比去化 截至4月24日，SHFE精炼锌库存总计14.35万吨，周环比-1.77%截至4月24日，全球显性库存合计约36.27万吨，周环比-2.53% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn
