沪锌月报：LME库存去化，产业链矛盾仍存

L M E库 存 去 化 ， 产 业 链 矛 盾 仍 存 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 月度观点 ◼供应：锌矿端，4月国内外锌矿TC双双下降，并创年内新低，我们预期国内锌矿增量有限，目前冶炼厂仍维持较高生产积极性，预计后续TC仍将承压；当前矿冶利润分配格局维持失衡，一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得产量维持高位，4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%，SMM预计2026年5月国内精炼锌产量同比增加4.5%。当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；中长期而言，我们认为原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦硫酸等副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高。 ◼需求：4月末锌价出现回调，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率整体稳定，周环比分别-1.17%、-0.27%、-0.35%；4月中旬锌价高位时，下游采购积极性偏低，现货交投较差，但锌价出现调整后现货成交又开始好转，下游逢低补库，表现在：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。 ◼库存：4月中旬锌价高位时国内社库出现小幅累库，但锌价调整后两地库存均开始去化，本周LME锌平均库存9.98万吨，周环比-6.16%；截至4月30日，SMM中国七地锌锭周度库存25.26万吨，周环比-2.81%。 月度观点：锌供需基本面整体双弱，当前锌产业链矛盾聚焦在两个层面：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统的锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，主要在于中国冶炼厂面临高生产积极性，西方冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力，而由于锌无法通过来料加工实现免税流转，使得海外精炼锌供需紧缺程度高于国内——海外月差接近back结构，国内维持contango；海外库存偏低，国内库存高位。我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，交易上长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际；锌锭供需地域失衡或使得海外较易受到供应端扰动，一旦海外矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约容易大幅走强，同时带动国内锌锭出口空间的打开。下游需求增速有限，但韧性仍存，如4月末锌价调整后海内外库存开始去化。总得来说，我们认为在冶炼成本支撑、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。 月度策略： 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑期权：卖出的虚值看跌期权继续持有套利：内外反套 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：4月精炼锌产量不及预期02 加工：下游逢低补库03 04库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪锌1.2价差：沪锌contango结构，LME0-3升贴水走强 基差：现货维持贴水结构月差：维持contango结构LME0-3升贴水震荡走强，3-15升贴水为正据SMM，锌价重心走低，下游现货点价采购增多，市场活跃度有所提升 2供给：4月精炼锌产量不及预期 沪锌2.1锌矿：矿山复产，3月国内锌矿产量环比+26.13% 2026年2月全球锌矿产量99.19万吨，同比+2.76%2025年1-2月全球锌矿产量195.62万吨，同比+3.16%SMM中国3月锌精矿产量为28.29万金属吨，环比+26.13%，同比-0.67% 沪锌2.2锌矿：1-3月进口累计同比增长27.64% 3月锌精矿进口量54.5643万吨，同比增加51.78%分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非、俄罗斯、哈萨克斯坦和刚果民主共和国是国内锌精矿进口的主要来源1-3月累计锌精矿进口量155.44万吨，累计同比增加27.64%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：进口TC继续下降，冶炼利润承压 截至4月30日，SMM国产锌精矿周度加工费850元/金属吨，周环比-200元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-39.25美元/干吨，周环比-3美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-2月产量同比+1.40%，消耗量同比+5.30% 1-2月全球精炼锌产量2,184.60千吨，同比+1.40%1-2月全球精炼锌消耗量2,156.90千吨，同比+5.30%1-2月全球精炼锌过剩/缺口27.70千吨，较上年同期过剩/缺口-73.92% 沪锌2.5中国锌锭：1-4月产量累计同比+5.77% 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%；1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%据SMM，4月国内冶炼厂产量增量不及预期，广西、湖南等地突发检修影响一定产量SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。1-5月冶炼厂累计产量同比增加5.5% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价进一步走弱 内外比值承压，3月精炼锌进口量为14464吨，环比+220.14%，同比-47.53%；3月中国精炼锌出口量4712吨，同比233.95%，环比+21.88% 3加工：下游逢低补库 沪锌3.1镀锌：周度开工率61.21%，周环比基本稳定 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比稳定 压铸锌合金开工率50.48%，环比-0.27个百分点，基本维持稳定压铸合金周度产量1.01万吨，环比-0.03万吨截至4月30日，Zamak3锌合金-平均价报24305元/吨，Zamak5锌合金-平均价报24980元/吨 沪锌3.2压铸合金：下游逢低补库，原料库存增加 锌价重心走低，终端五金企业节前备货积极性有所回升，带动压铸锌合金厂成品库存下降企业低价逢低补库意愿增强，原料库存随之增加4月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.27，较上月下降4.27 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率59.07%，环比-0.35个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7970吨，环比+140.00吨截至4月30日，氧化锌≥99.7%平均价报22500元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存累计，成品库存去化 周内锌价重心回落，氧化锌企业原料采买增加带动本周原料库存出现明显走高，而企业成品库存则在价格带动下小幅走低4月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.59，较上月下降4.61 4库存：全球库存去化 沪锌4.1LME库存去化、国内社库去化 本周LME锌平均库存9.98万吨，周环比-6.16%截至4月30日，SMM中国七地锌锭周度库存25.26万吨，周环比-2.81%截至4月30日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比去化，全球显性库存周环比去化 截至4月30日，SHFE精炼锌库存总计14.23万吨，周环比-0.84%截至4月30日，全球显性库存合计约35.13万吨，周环比-3.16% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn