核心观点与关键数据
供应：
- 4月国内外锌矿TC双双下降，创年内新低，国内锌矿增量有限，冶炼厂生产积极性高，预计后续TC仍将承压。
- 矿冶利润分配失衡，低TC未引发减产，因硫酸等副产品价格高位，冶炼厂现金流利润支撑产量。
- 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%，SMM预计2026年5月国内精炼锌产量同比增加4.5%。
- 中长期看，原油价格上涨带来成本传导压力，硫酸等副产品收益下降可能导致冶炼厂阶段性减产/停产，尤其海外冶炼厂。
需求：
- 4月末锌价回调，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率整体稳定。
- 下游逢低补库，表现为原料库存累库、成品库存去化，现货升贴水走强，海内外交易所库存去化。
- 4月三大加工行业采购PMI季节性走弱，但仍维持荣枯线上方。
库存：
- 4月中旬锌价高位时国内社库小幅累库，调整后两地库存均开始去化。
- 本周LME锌平均库存9.98万吨，周环比-6.16%。
- 截至4月30日，SMM中国七地锌锭周度库存25.26万吨，周环比-2.81%。
研究结论
- 锌供需基本面整体双弱，产业链矛盾聚焦在：
- 矿端与冶炼端利润失衡，受副产品价格高位影响，冶炼端未规模性减产，矿端紧缺未能传导至锌锭紧缺。
- 锌锭供需地域性失衡，中国冶炼厂高生产积极性 vs 西方冶炼厂多重压力，海外精炼锌供需紧缺程度高于国内，海外月差接近back结构，国内维持contango。
- 矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌中长期价值，交易上长线逢低买入思路。
- 海外供应端扰动易导致LME近月合约走强，带动国内锌锭出口空间打开。
- 下游需求增速有限但韧性仍存，库存去化显示补库行为。
- 在冶炼成本支撑、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间有限。
月度策略
- 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑。
- 期权：卖出的虚值看跌期权继续持有。
- 套利：内外反套。
