过剩格局不改，LME库存持续去化支撑锌价

过剩格局不改，LME库存持续去化支撑锌价 2025年9月1日 宏源期货研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 成本利润：TC及副产品收益较好，炼厂利润较为可观。 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计8月产量环比增至62-63万吨左右；周中沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭。 需求端：季节性淡季，刚需采买。 库存：国内外分化，沪锌持续累库，LME库存不断去化。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 1.1行情回顾：前高后低，重心下移 •SMM1#锌锭均价下跌0.86%至21,940元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌0.61%至22,140元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨0.30%至2,814美元/吨 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 2.1.1锌精矿港口库存增加 •截至8月29日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比持平 •截至8月29日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计41.4万吨，环比增加2.55万吨 2.1.2锌精矿利润小幅波动 •截至8月28日，锌精矿企业生产利润3,748元/金属吨•7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1-7月累计进口303.54万吨，累计同比增加45.20% 2.2.1利润较好，炼厂生产积极性较高 •精炼锌企业生产利润持续好转 •截至8月28日，精炼锌企业生产利润-188元/吨•7月国内精炼锌产量60.28万吨，环比增加1.77万吨，预计8月产量增至62-63万吨左右 2.2.2进口亏损走扩，进口窗口持续关闭 •进口盈利窗口关闭 •截至8月29日，精炼锌进口利润-1,839.26元/吨•2025年1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比减少3.06万吨 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 3.1镀锌开工率下滑 •镀锌企业开工率下降1.95个百分点至55.47% •黑色价格偏弱整理，下游需求不佳，部分企业为消耗库存进行放假或减少开工，加之环保限产影响，镀锌企业开工持续回落 3.2镀锌原料库存减少，成品库存增加 •镀锌企业原料库存减少 •周内锌价偏弱整理，下游逢低点价，但由于北方限产限车因素，锌锭发货受限，镀锌原料库存下移 •镀锌企业成品库存增加 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 4.1压铸锌合金价格回落 •锌合金价格回落 •Zamak3锌合金均价下跌0.83%至22,635元/吨•Zamak5锌合金均价下跌0.81%至23,185元/吨 4.2压铸锌合金开工率小幅波动 •压铸锌合金开工率提升0.32个百分点至50.78% •周内合金厂开工增减并存，整体开工小幅提升•终端来看，随着价格回落，订单小幅好转；同时，出口订单受关税窗口期及部分小五金订单带动，有所好转 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加 •周内锌价震荡回落，激发部分下游采买需求，原料库存增加•压铸锌合金企业成品库存微增 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 •氧化锌价格回落 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,100元/吨 5.2氧化锌开工率下滑 •氧化锌企业开工率环比下降4.2个百分点至51.69% •淡季特征明显，周内部分企业受阅兵影响开始停产，带动开工整体下滑•终端来看，饲料级需求开始向旺季转变，其他板块暂无明显变动 5.3氧化锌原料库存减少，成品库存减少 •氧化锌企业原料库存减少 •周内锌价震荡回落，但氧化锌企业仍以刚需采买为主，原料库存与前一周相比基本持平 •氧化锌企业成品库存减少 •终端企业出货有所好转，氧化锌成品库存去化 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 需求不佳+环保影响，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 需求略有好转，压铸锌合金开工小幅回升 5 出货好转，氧化锌成品库存去化 6 锌锭社库持续累库 6.1沪锌社库持续累库 •截至8月28日，SMM锌锭三地库存13.47万吨，库存增加 •消费淡季，终端采买积极性较低，下游提货较少，加之各地锌锭陆续到货，锌锭社库持续累积 •截至8月28日，SMM锌锭保税区库存0.75万吨，环比持平 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至8月29日，SHFE库存8.60万吨，库存增加•截至8月28日，LME库存5.65万吨，库存降至绝对低位水平 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！