沪锌月报：12月锌锭产量环比下降，社会库存持续去化

1 2月 锌 锭 产 量 环 比 下 降 ， 社 会 库 存 持 续 去 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2026年1月3日 本周策略上周策略 主要观点 （1）供应方面，随着LME逼仓风险的缓和，海外锌价回调，锌精矿进口窗口或再度开启，缓解国内锌矿供应紧缺压力。矿端，西藏、青海等地区矿山已经开始进入停产状态，11月国产锌精矿产量环比下降5.86%，影响市场锌矿供应；冶炼端，TC的持续下降侵蚀冶炼利润，四季度冶炼厂亏损逐渐扩大，生产压力加大，部分冶炼厂因此出现减产情况，12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%，同比增速为下半年最低水平。1-11月国内锌锭出口累计同比增长437.52%，尤其是10月、11月因LME价格显著偏高，出口同比大幅增长，缓解前期国内供应压力。 （2）需求方面，三大加工行业开工率基本稳定，短期或因环保限产、假期等因素小幅下降，但锌价重心下以后，整体开工率表现稳健；12月采购经理人指数维持在荣枯线上方，超过近年来季节性同期水平；下游逢低补库，三大初级加工行业原料库存累库、成品库存去化；现货方面，贸易商多上调现货报价，现货维持升水，下游企业元旦备货基本完成；终端需求未有超预期表现，1-10月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.91%，国内需求强于海外，1-10月中国精炼锌终端累计需求同比增长5.8%。 主力参考23000-24000，区间逢低多思路；跨市反套继续持有主力参考22800-23800，区间逢低多思路；跨市反套继续持有 （3）库存方面，随着国内锌锭陆续出口至境外，挤仓风险缓和，本周LME库存继续累库，0-3升贴水低位运行；国内社会库存本周去化明显，截至12月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.61万吨，周环比-7.50%；两大交易所库存合计周环比小幅去库。 总结：国产锌精矿步入减产季节，11月国内锌矿产量环比下降，国内锌矿供应偏紧，锌矿TC维持低位；LME锌价重心下移，沪伦比值修复，锌矿进口窗口开启，或缓解国内短期供应压力，TC下方空间有限。冶炼端，因TC下行导致利润承压，企业主动减产控产增多，12月精炼锌产量环比下降，同比增速为下半年最低水平，精炼锌供应压力缓释。需求端，锌价重心下移后，下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，初级行业PMI超季节性偏强运行；库存方面，国内社会库存持续去化，海外库存偏低，支撑锌价。有色金属板块整体在宏观风险偏好改善背景下表现较强，亦提振锌价。 展望：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：12月精锌产量环比下降02 加工：开工率基本稳定03 04库存：国内社库显著去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：基本面变化有限，锌价震荡 1.2价差：沪锌维持contango结构，国内现货维持升水，LME0-3升水大幅下降 基差：现货维持升水结构月差：维持contango结构；LME0-3升水大幅下降据SMM，贸易商多上调现货报价，现货维持升水，下游企业元旦备货基本完成，市场现货交投依旧清淡 1.3基差：锌价重心下移后，贸易商多上调现货报价，升贴水走强 2供给：12月精锌产量环比下降 2.1锌矿：11月中国锌矿产量环比下降5.86%，当月产量弱于季节性 2025年10月全球锌矿产量110.09万吨，同比+4.87%2025年1-10月全球锌矿产量1,048.92万吨，同比+7.56%SMM中国11月锌精矿产量为31.14万金属吨，环比-5.86%，同比+5.24% 2.2锌矿：11月进口同比增长12.84%，锌矿进口对缓解国内供应压力 11月锌精矿进口量51.90万吨，同比增加13.84%；1-11月累计锌精矿进口量486.79万吨，累计同比增加33.74% 11月进口锌精矿量同比增长，主要原因为：①受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿于11月到货量环比增多；②虽然11月进口锌精矿窗口持续关闭，但国内冬储阶段对锌精矿需求旺盛，国内矿紧缺局势下，冶炼厂为维持生产对进口锌精矿同样持续采买 SMM预计12月进口锌精矿量预计仍在40万吨以上 2.3冶炼：国产矿TC、进口矿TC基本企稳 截至12月31日，SMM国产锌精矿周度加工费1500元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数92.5美元/干吨，周环比-4美元/干吨 11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）对国内外锌精矿市场近期走势进行充分讨论，并发布明年一季度进口矿加工费指导价区 间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费 走弱空间不宜过分悲观 2.4全球精锌：1-10月产量同比+1.40%，消耗量同比+0.91%，供应增速略高于需求增速 1-10月全球精炼锌产量11,514.70千吨，同比+1.40%1-10月全球精炼锌消耗量11,390.50千吨，同比+0.91%1-10月全球精炼锌过剩/缺口124.20千吨，较上年同期过剩/缺口+83.73% 12月SMM中国精炼锌产量55.21万吨，环比-7.24%，同比+7.20%；1-12月累计产量683.36万吨，累计同比+10.37%。 12月冶炼厂产量或下降主要原因包括：①常规性检修；②TC下跌，冶炼厂利润受损，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量；③部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产 2.6中国锌锭进出口：锌价外强内弱延续，内外比值继续下修，精炼锌现货出口窗口打开 11月精炼锌进口量为18230吨，环比-3.22%，同比-48.15%；11月中国精炼锌出口量42816吨，同比8746.28%，环比+402.59%10月、11月锌沪伦比值维持低位，锌锭出口窗口持续开启，中国锌锭不断出口至东南亚或LME交仓，并且冶炼厂对后续锌锭出口仍有意愿，锌锭出口或对国内锌价有所提振11月精炼锌出口前三地区分别为中国台湾1.81万吨（42.37%），新加坡1.45万吨（33.87%），中国香港0.45万吨（10.41%），整体来看出口窗口开启，出口量以东南亚交仓地为主 3加工：开工率基本稳定 3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比下降，主要系企业元旦放假 压铸锌合金开工率51.73%，环比-1.07个百分点，主要系周内部分企业存在元旦放假情况压铸合金周度产量1.04万吨，环比-0.02万吨截至12月31日，Zamak3锌合金-平均价报23995元/吨，Zamak5锌合金-平均价报24545元/吨，价格低位运行 3.2压铸合金：假期采购减少，原料库存小幅下降 部分企业计划元旦放假、周内采购减少，导致原料库存下降成品库存方面，本周受锌价影响企业出货节奏放缓，成品库存出现小幅增加12月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.1，较上月下降0.1，仍处荣枯线上方 本周开工率58.51%，环比+1.47个百分点，主要系前期部分因环保限产企业复产氧化锌周度产量7955吨，环比+200.00吨截至12月31日，氧化锌≥99.7%平均价报22300元/吨，价格低位运行 3.3氧化锌：12月采购经理人指数维持荣枯线上方 周内锌价重心走高，叠加部分原料系数较高，氧化锌企业原料库存小幅下降成品库存方面，受部分企业出货情况好转带动，本周成品库存同样出现小幅下降12月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.1，较上月下降0.1，仍处荣枯线上方 4库存：国内社库显著去化 4.1LME库存累库、国内社库去库 本周LME锌平均库存10.67万吨，周环比+5.78%截至12月31日，SMM中国七地锌锭周度库存10.61万吨，周环比-7.50%截至12月31日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 4.2SHFE库存去库，两大交易所合计库存周环比小幅去库 截至12月31日，SHFE精炼锌库存总计6.98万吨，周环比-4.34%截至12月31日，LME与SHFE精炼锌库存合计约17.61万吨，周环比-1.89 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks