社会库存去化支撑价格 沪锌仍有较大上调空间

核心观点

• 宏观环境：中国人民银行将采取适度宽松的货币政策，适时降准降息，以稳就业、稳增长，巩固经济发展和社会稳定的基本面。
• 基本面格局：供给端锌矿周期性供给转宽，2025年多个锌矿项目增产，加工费或反转上行；需求端受全球贸易争端影响，经济增速预期下滑，供需平衡倾向于过剩，长期锌价重心下行压力较大。
• 短中期走势：尽管国内冶炼厂和精炼锌产量恢复，但2024年下半年减产导致产业链隐性库存消耗大，4月初锌价跌破23000后，产业链集中补库带动社会库存去化，支撑现货价格和升水走高。

关键数据

• 锌精矿产量：2025年2月全球锌精矿产量92.49万吨，同比增加4.57%。
• 锌精矿进口量及加工费：月累计进口121.77万吨，同比增加36.64%；进口矿加工费40美元/吨，国产矿加工费3450元/吨，近期多次上调。
• 冶炼厂利润：平均利润重回盈利区间。
• 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产出102.93万吨，同比减少4.10%；国内产量48.1万吨，同比下滑4.28%，预计3-4月产量同比转正。
• 精炼锌进口：2025年1-3月中国累计净进口精炼锌9.4万吨，进口窗口开启。
• 精炼锌消费：2月国内镀锌板产量223万吨，同比增加5.69%；基建投资增速提速，地产前端指标仍弱；3月汽车产量300.6万辆，同比增加11.87%，家电产出显现韧性。
• 库存与升贴水：国内库存水位下滑；锌LME0-3升贴水贴水34.73美元/吨。
• 交易所持仓：LME锌投资基金净持仓1780手多单，沪锌加权持仓量低位回升。

研究结论

• 沪锌上调空间较大：社会库存去化支撑现货价格，但高升水仅为暂时，策略方面仍可考虑远月合约逢高布局空单。
• 长期锌价压力：供需平衡倾向于过剩，长期锌价重心下行压力较大。