铁合金（SM&SF）专题报告：需求走弱，双硅结构性分化

投资观点：锰硅偏空，硅铁震荡 铁合金（SM&SF） 报告日期2026-8-5 专题报告 国贸期货研究院：黄志鸿 需求（偏空）：双硅需求走弱为主。直接需求方面，铁水高位滑落，双硅周度表观需求向下，同时金属镁的需求短期承压。随着下游终端延续高温淡季，黑色板块整体需求承压，对双硅需求形成拖累。 从业资格证号：F3051824投资咨询证号：Z0015761 供给（偏多）：近期锰硅开工率与产量整体向下，产区普遍亏损。宁夏亏损236元/吨，内蒙古亏损49元/吨。硅铁生产和开工总体持稳为主，生产利润同样承压，甘肃部分厂家亏损而停减产，不过部分产区仍有利润。 库存（偏空）：由于当前供需宽松，库存整体高位，且不断累积，仓单抛售压力大。 成本（锰硅偏空，硅铁偏多）：海外矿山对华9月锰矿报价下调为主。锰矿港口库存虽有微降但仍处高位，持续压制锰矿现货价格。同时化工焦仍有提降预期。电力方面，锰硅主产区内蒙古地区电价近期不升反降，因此锰硅成本重心下移。而宁夏、青海、甘肃等硅铁主产区的结算电价整体上涨，产区亏损进一步加深，硅铁成本支撑较强。 总结：由于需求走弱预期叠加高位库存，双硅价格承压为主。虽然双硅供给减量为主，但两者供应弹性有别，同时两者成本支撑不同，使得两者近期走势分化。 往期相关报告 1.【ITF-铁合金】供需承压，成本支撑202607012.【ITF-铁合金】供需改善与成本上移，双硅价格有支撑202604013.【ITF-铁合金】节前供需双弱，双硅震荡为主202602034.【ITF-铁合金】弱现实强预期，双硅反弹向上20251223 投资建议 产业客户逢高套保，投资客户可空配锰硅，多配硅铁。 风险提示 日均铁水，锰矿发运，合金厂开工等。 1整体需求向下 双硅需求走弱为主。直接需求方面，铁水高位滑落，双硅周度表观需求向下，同时金属镁的需求短期承压。随着下游终端延续高温淡季，黑色板块整体需求承压，对双硅需求形成拖累。 上周数据显示247家钢厂日均铁水产量为235.55万吨，环减2.15万吨，较7月初高点243.25产量下降7.7万吨。高炉开工率也同步下滑至81.85%左右的低位，表明钢厂正从区域性限产转为更普遍的自发减产。造成这一现象的根本原因在于终端需求疲软与严重亏损的双重挤压，当前钢厂盈利率仅约33.77%，意味着近七成钢厂处于亏损状态，迫使企业主动收缩产量以缓解供需矛盾。利润收缩叠加下游需求偏弱，持续对钢厂的生产意愿形成压制。7月河钢钢招可以看出需求变化，锰硅采购量15400吨与上月持平，但锰硅招标定价则为5950元/吨，环比微跌30元/吨，表明下游钢厂利润承压，在锰硅采购上压价意图明显。上周数据显示，锰硅周度表需下滑至11.7万吨，较7月高点12.5万吨下滑近0.8万吨。硅铁周度表需下滑至1.89万吨，较7月高点2万吨下滑0.11万吨。 非钢需求方面，金属镁的价格承压，7月主产区约18家镁厂实施减产检修，原镁产量环比预计下降逾两成，但市场货源仍显充裕、库存消化缓慢。镁价已跌至15850-15950元/吨区间、触及成本线，生产企业普遍亏损。因此硅铁的需求受抑制，难以对冲钢厂减产带来的硅铁需求缺口。 总体看，短期直接需求走弱，但随着黑色整体终端需求步入淡季，钢厂盈利下降，钢材对双硅的负反馈压力增大。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2供给减量 在利润倒逼下，双硅供应减量为主，但硅铁供应弹性更大。近期锰硅开工率与产量整体向下，产区普遍亏损。宁夏亏损236元/吨，内蒙古亏损49元/吨。硅铁生产和开工总体持稳为主，生产利润同样承压，因此甘肃部分厂家亏损而停减产，不过部分产区仍有利润。 自4月以来的数据显示，全国硅铁企业周度总产量在11万吨附近震荡。锰硅企业上周周度产量16.6万吨，从7月初的18.4万吨下降1.8万吨。近期硅铁甘肃产区的减产消息不断，带动价格大幅反弹。据我的钢铁网，8月3日甘肃某硅铁生产企业受电价成本影响而全线停炉，单日硅铁供应减量约700吨，暂无明确复产时间。今日甘肃某大型硅铁生产企业同样受电价成本已部分停炉，单日硅铁供应减量400吨，同样暂无明确复产时间。 目前双硅生产利润整体处于低位，且品种间分化明显。锰硅主产区已全面陷入亏损，内蒙古即期利润约-49元/吨，宁夏亏损更是达到-236元/吨，主要受高库存和钢厂压价的双重压制。硅铁利润同样持续走弱，但产区差异较大，西部优势产区如青海尚有约343元/吨的利润空间，而受电价接连上调影响，宁夏利润约-192元/吨、内蒙古约-128元/吨、甘肃及陕西均处于亏损状态，亏损幅度持续扩大并制约着开工积极性。总体来看，当前利润水平已接近或跌破多数企业的盈亏平衡线，这直接制约了双硅产量的进一步回升。利润约束下，供给或持续减量为主。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3成本支撑有别，库存压力大 由于当前供需宽松，库存整体高位，去化空间有限，仓单抛售压力犹存。锰硅方面，企 业端库存压力尤为突出，截至上周已达45.22万吨，处于年内及历年同期高位，且已连续数周累积，同时期货仓单及有效预报合计折合34.43万吨，同样处于历史偏高水平，高库存成为压制锰硅价格的核心矛盾。硅铁方面，当前库存压力相对温和，但同样处于历年同期高位，企业库存为8.3万吨，整体处于小幅累积但绝对水平尚可的状态，期货仓单及预报合计仅约2.19万吨。 成本方面，海外矿山对华9月锰矿报价下调为主。锰矿港口库存虽有微降但仍处高位，持续压制锰矿现货价格。同时化工焦仍有提降预期。电力方面，锰硅主产区内蒙古地区电价近期不升反降，因此锰硅成本重心下移。而宁夏、青海、甘肃等硅铁主产区的结算电价整体上涨，产区亏损进一步加深，硅铁成本支撑较强。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4综述 由于需求走弱预期叠加高位库存，双硅价格承压为主。虽然双硅供给减量为主，但两者供应弹性有别，同时两者成本支撑不同，使得两者近期走势分化。 投资建议：产业客户逢高套保，投资客户可空配锰硅，多配硅铁。 风险关注：日均铁水、锰矿发运及合金厂开工等。 分析师介绍： 黄志鸿：国贸期货研究院黑色金属高级分析师，厦门大学经济学硕士。专注钢矿和玻璃纯碱等黑色产业链研究，擅长行业基本面及品种行情走势分析，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。