亚太观点：2026年8月5日亚太市场核心观点

2026年8月5日，星期三 顶级呼叫 | 国家顶级呼叫 顶叫 三菱重工 (7011.T) - 一季度表现积极：年度预测如期不变，但风险倾向于利好 Q1订单额达2.02万亿日元（同比增长26%），超出我们165万亿日元的预期。在核心能源部门，订单额令人印象深刻，达1.36万亿日元（同比增长56%），其中包括与GTCC相关的9300亿日元订单（同比增长54%；我们的预测分别为9000亿日元和6200亿日元）。MHI获得了十台大型燃气轮机单元（4GW）的订单（其中亚洲地区六台），而去年同期为八台。航空航天与国防领域的订单开局缓慢，总额为1209亿日元（下降66%），其中国防订单仅为516亿日元（下降82%）。Q1业务利润达1596亿日元（利润率13.4%），超出我们高于市场平均预期的1170亿日元。能源部门业务利润为1013亿日元（利润率18.9%），航空航天与国防部门为324亿日元（利润率11.3%）。自由现金流为3925亿日元，而去年为644亿日元。13:30公告后股价大幅上涨。MHI将于15:30举办投资者会议。 格雷厄姆·麦克唐纳 汇丰控股有限公司（0005.HK）- 时候到了，该停一停了 汇丰控股股价年初至今上涨了40%，是行业表现最好的股票之一，目前以约11倍的前瞻市盈率和2.2倍的前瞻市净率交易，对应约18-19%的总回报率。我们认为，要实现进一步的重估，需要相信一个收入增长更快的时期，尽管有一些积极的迹象，但我们认为这需要时间才能实现。与此同时，汇丰控股已指引短期内成本支出将有所增加，这可能限制2027年积极因素的程度，并且对规模的重新关注可能会限制近期的回购规模。因此，我们预计该股将暂停调整，并将评级从“买入”下调至“中性”，将目标价下调至165.5港元（从171.8港元），同时将每股收益预测下调约0-3%。 Andrew Coombs, CFA | 张伟 | Rajkumar Choudhary 印度IT服务 - 2027财年第一季度 earnings 后的争论；展望与催化剂 2027年第一季度业绩符合大多数大盘股下调/减弱的预期，而中盘股在报告的增长方面表现更好——与上一季度趋势相似。前九家IT公司的整体增长轨迹仍停滞在低档；保持不变。截至当前年度，NSEIT已较NIFTY表现落后约11%，尽管其从5月低点出现了剧烈反弹（+16%），该反弹是由“反AI”行情推动的。该行业的核心争论点在于——增长拐点的时机、AI通缩的速度、AI交易消退情景、市盈率等。目前NSEIT的交易市盈率为约18倍下一年度预期收益——在AI通缩的背景下显得昂贵，高竞争激烈程度导致低 增长率。我们继续对印度IT服务保持谨慎态度，在所覆盖的11家公司中，有9家被评级为“卖出”。 高尔瓦·戈亚尔，CFA 老普金 (6181.HK) - 7月/8月个人代购SKP促销行业核查 在最近的7月/8月SKP促销期间，花旗注意到，在新的定价和折扣策略下，老普的代购销售额较4月有所改善，并认为销售增长可以抵消较低的GPM。我们还注意到，按序列来看，销售主要改善来自那些更欣赏品牌和设计的 新客户，而没有了之前那批顾客的抄底心态。基于这些早期信号，我们认为，无论金价前景如何，2026年第二季度可能标志着老普的盈利底部。我们已经根据中国市场珠宝领域的竞争格局，调整了我们的评级顺序：老普 > 周大福 > 路福。 蒂芙尼·冯 | 卫晓波，CFA | 蔡博 特思通（0669.HK）：将目标价上调至168港元，因盈利扩张强于预期 TTI营收增长5.9%至82.92亿美元，净利润增长17.5%至7.38亿美元，均超出我们预期的营收79.9亿美元和净利润7.02亿美元3.8个百分点和5.1个百分点。这主要得益于关税缓解和产品结构升级带来的超预期的EBIT率扩张，以及优于预期的消费者板块营收增长。因此，我们将2026-2028年的盈利预测上调4-5%，并将目标价上调至168港元，基于22倍市盈率（较先前的20倍市盈率（均值）上调0.5个标准差），并预计2028年每股收益复合年增长率为20%。我们将目标市盈率上调，以反映通过进一步优化非战略性运营支出和改善对MWK的配置所带来的更有前景的盈利增长，从而支撑2027年及以后的10%以上的增长。TTI仍是我们中国工业领域的首选股，在全球产业链中，我们的偏好排序为：TTI> GS > 切尔诺夫 > SWK。 刘易斯 国顶呼叫 中国通信基础设施 - 美国考虑对用于人工智能数据中心的华光组件实施进口禁令的报告速评 据报道，美国政府正考虑对中国制造的光学元件实施进口禁令，这些元件用于人工智能数据中心，而华盛顿方面继续加强对关键技术供应链的控制（路透社，2026年8月4日）。我们认为这不会是一条简单明了的规定：（1）全球前十大光学收发器中有七家是中国公司，它们向主要的美国云服务提供商供应超过50%的高速光学模块。（2）当前的AI光学供应链仍然紧张，中国领先企业在对组件安全和先进产品开发方面占据关键优势。（3）中国模块制造商提供了显著的成本优势，支持云服务提供商的资本支出效率。（4）中国领先的光学模块制造商在国外设有工厂。我们相信，鉴于市场情况，某些豁免将会适用，并且海外产能扩张仍然是中国供应商的关键策略。根据地域和业务性质，其影响程度为：TFC（间接）< DSBJ（激光、模块）< Eoptolink（模块）。 王锦欣 卡利亚南珠宝印度 (KALN.NS) - 债务重组进展顺利，但利润恢复是关键驱动力 收入（不含贵金属）同比增长38%（低于花旗预期1%）。然而，EBITDA/净利润（不含4.1亿卢比的海关关税收益）同比增长16%/20%（低于花旗预期17%/20%），主要受以下因素影响：旧黄金交易所占比提升（46% vs FY26年第一季度30%，FY26年第四季度31%）、促销活动作为交易所活动的一部分，以及加盟收入增长（FY27年第一季度为57%，FY26年第一季度为43%）。管理层强调：(a) 库存因关税获益（4.1亿卢比）通过向老金交中心发盘进行再投资；以及（b）签署协议出售首套非核心房地产资产，金额为10亿卢比，并预计在2027财年期间将释放额外2亿卢比的房地产抵押品。虽然资产负债表去杠杆化仍在按计划进行，但2027财年第一季度利润率的显著不及预期可能会在短期内对股价造成压力。维持买入评级。自第二季度起持续的增长执行、利润率恢复以及资产负债表去杠杆化将是股价重新评级的关键。 阿希什·卡诺迪亚，CFA 全球半导体 - AI芯片制造商将在HBM短缺之际，从扩大规模转向扩展规模 在持续的内存短缺情况下，我们预计人工智能芯片制造商将通过部署更多低HBM容量的GPU来扩大生产规模。随着NVLink领域从72个GPU扩展到576个GPU，预计每个人工智能系统的总HBM容量将从20.7TB增加到110.6TB，增幅为433%。我们预计HBM供应仍将保持紧张，因为内存供应商在服务器DDR5、SOCAMM2和eSSD经济诱人的情况下，仍将自律地扩大产量。我们对覆盖范围内的韩国内存供应商持积极态度。 李彼得 富达国际半 (5347.HK) - 产能紧张支撑价格上涨 维信的2026年第二季度盈利大致符合预期，其中晶圆代工（GM）和晶圆厂外包（OPM）的营收占比分别为32.3%和20.4%。净利润为29.8亿新台币（环比增长32%，同比增长46%）。2026年第二季度的利用率（UTR）约为87%，管理层预计第三季度将提升至90%，并在第四季度进一步走高。除人工智能领域外，管理层还看到多个成熟制程终端市场的基本面正在改善。工业需求已恢复增长，而汽车市场则趋于稳定，尽管汽车产量下降，但半导体含量提升以及市场份额增加抵消了这一影响。人工智能以外的客户库存保持健康且得到良好控制，尽管部分领域存在选择性库存积累。在加速的人工智能基础设施部署的支撑下，管理层认为成熟制程晶圆代工市场正进入更广泛的复苏阶段，利用率和价格趋势均有所改善。维持买入评级，目标价上调至185新台币。 劳拉（谢依）·陈 公园道生活 (PWLR.SI) - 两家新加坡医院因收入分成协议实现收入提升 我们认为，Parkway Life REIT（PREIT）2026年上半年的业绩（符合/略低于/略高于我们的预期）展现了其新加坡投资组合的韧性（NPI +2%），其收入分成协议带来的可分配收入增长尚待2026财年总收入确定后最终敲定，因此仅能在2026年下半年支付。积极方面，由于格莱奈格尔斯医院和帕克韦斯特医院的运营表现强劲，2026年第一季度记录了800万新元（S$0.8m）的增长。PREIT（+3%）年初至今的表现优于S-REITs（-4%），但我们维持对其估值的中性评级。 李连杰 华泰资源（HTHB.KL）- 股价/利润驱动型走势，但2027年第二季度可能迎来正常化。 1Q27（2026年第一季度）PATMI飙升至7000万令吉，同比增长455%，环比增长73%，若以花旗/恒生计则超出预期38%/45%。这主要受原料成本转嫁导致售价上涨的推动，销量疲软略有抵消。美元售价升至约25.7美元/吨，同比增长18%，环比增长25%，带动收入同比增长10%，环比增长18%。与去年同期相比，受运营杠杆和成本优化措施影响，现金运营支出同比下降4%，EBITDA利润率大幅提升11.4个百分点至20.1%。EBITDA利润率环比也提升5.6个百分点；虽然现金运营支出环比增长10%，但仍落后于收入增长速度。展望2Q27，预计销量环比将保持稳定。利润率， 然而，情况可能逆转；ASP已降至20美元以下，而一些高价原料尚未被市场消化。预计年底ASP可能进一步上涨以反映能源价格。Hartalega被评级为买入，目标价1.70林吉特。 Megat Fais, CFA 卡尔贝制药（KLBF.JK）- 2026年第二季度：强劲销售为一次性事件；2026年下半年利润率压缩压力犹存 第二季度业绩总体符合预期，销售额同比增长18%，而营业净利润（NPAT）同比下降1%，这主要是因为毛利率（GPM）受压不可避免，加之多数业务板块议价能力较弱。管理层强调，鉴于库存充足，印尼盾（IDR）的大幅贬值尚未反映在损益表上，因此可能在2026年下半年导致更多利润率压缩。强劲的营收也得益于分销板块的一次性本金增加（即拜耳，作为跨国药企通常整合印尼业务），这将带来2027年起的基数效应风险。医药板块持续疲软，高价值生物类似药业务规模仍不足以产生显著影响；只有营养品板块相对表现较好，尽管规模仍然较小，因为KLBF正推动生活方式/液体产品发展。我们维持买入评级，因其估值较低（1年期前瞻市盈率8.5倍，偏离10年均值3个标准差以下），但不利因素可能限制短期股价表现。 拉克什米·罗特 泰国零售业——盈利弹性强于预期；刺激措施及中国复苏成催化剂 泰國零售股已從油價驅動的賣盤中恢復，由CRC（年至今漲幅+47%）、CPN（年至今漲幅+25%）和MRDIYT（年至今漲幅+15%）領跑，反映其2季度26預期好於預期。儘管擔憂油價導致消費能力減弱，我們預計大多數零售商將實現穩健的年增盈利增長，這得益于頂部收入擴張、成本節約措施以及持續的業務轉型。展望未來，行業情緒可能受潛在的新消費刺激方案或政策延續以及中國旅遊業持續恢復的支撐。我們根據其相對表現調整行業排名，由CPALL > CPN > MRDIYT。我們預計CPALL的便利店在任何消費支持方案下都將保持韌性，而隨著油價正常化帶來的利潤恢復應有助於抵銷CPAXT盈利走弱。我們維持對CRC的中性建議，因為我們認為最近的漲勢已基本反映了其盈利強勁的恢復。 佩内纳帕·德特西里 全球电信（GLO.PS）- 2026年第二季度首份报告：电信业务表现良好，但金融科技业务略有不及预期 全球1H26的经常性净利润（NPAT）略低于市场对FY26的预期，约为预期值的47%，尽管收入和EBITDA实际上与花旗/市场预期相符。利润疲软似乎源