红利配置月报：风偏回升，关注质量类红利

报告发布日期 风偏回升，关注质量类红利 202608红利配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上月红利报告提示关注低波红利的超跌修复机会，7月红利风格如期修复。8月市场风险偏好有望回升，同时考虑分红确定性和盈利成长性的质量类红利相对较优。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫7月红利风格修复，收益率整体为正。上月红利报告提示：关注低波红利的超跌修复机会。7月红利风格如期修复，收益率整体为正，月平均收益率为10.75%，中位数为10.96%，跑赢中证800指数。港股红利类指数涨幅居前，港股红利类、港股红利低波类指数7月平均涨幅分别为12.21%、12.22%。A股红利类、A股红利类7月平均涨幅分别为11.4%、10.74%，风险度较高的A股红利质量类指数涨幅低于整体均值，为6.49%。 ⚫8月战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利。红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策（详见《低利率环境红利投资需要择时》）。展望8月，国内K型分化出现阶段性放缓，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格维持均衡。海外利率扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。7月全球科技共振调整及中东地缘扰动等压制风偏的因素有所缓解，市场风险偏好有望逐步回升。在市场延续均衡配置，且风险偏好逐步回升的背景下，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优，相关ETF：红利质量ETF富国（560250）；跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）。 低波类红利或存在修复机会：202607红利配置月报2026-07-04 ⚫7月战术配置跟踪：22只红利指数或存在超跌修复机会，A股红利质量类指数近6月累计涨幅仍处在历史较低分位区间。我们认为红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。增量资金的属性决定股价的变化特征，参与红利的投资者风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。在红利战术择时中，标的累积涨幅所处历史分位数高于80%时需关注止盈压力；低于20%时可观察标的是否存在修复机会。7月红利风格修复，但22只红利指数近6月涨跌幅所处近三年历史分位数低于20%水平。 ⚫基于ETF的红利增强策略表现较优。24年以来策略年化收益为17.76%，夏普比和卡玛比均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、红利指数月度表现：7月红利整体修复...................................................4 二、战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利............................................5 （一）8月交易主线：境外钝化、境内主导........................................................................5（二）战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利............................................................6 三、战术配置跟踪：22只红利指数存在修复机会...........................................6 四、基于ETF的红利策略增强效果显著.........................................................7 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：红利类指数7月平均收益表现............................................................................................4图2：红利类指数7月收益率分布................................................................................................4图3：红利指数7月收益率前五/后五...........................................................................................4图4：24年以来红利增强策略表现较优........................................................................................8 表1：红利类指数今年以来表现....................................................................................................5表2：22只红利指数近6月累积涨跌幅处于历史低位区间（低于20%）.....................................7表3：24年以来红利增强策略表现较优........................................................................................7 一、红利指数月度表现：7月红利整体修复 上月红利报告提示：关注低波红利的超跌修复机会。7月红利风格如期修复，收益率整体为正，月平均收益率为10.75%，中位数为10.96%，跑赢中证800指数。 港股红利类指数涨幅居前，港股红利类、港股红利低波类指数7月平均涨幅分别为12.21%、12.22%。A股红利类、A股红利类7月平均涨幅分别为11.4%、10.74%，风险度较高的A股红利质量类指数涨幅低于整体均值，为6.49%。 注：红利指数的分类标准参考《低利率环境红利投资需要择时》，月报在此基础上新增了AH红利类（样本空间同时包含A股和港股）和其他类（因子构成具有特殊性，无法归类）。 图3：红利指数7月收益率前五/后五 二、战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利 红利风格在长期低利率环境并非持续占优，而是轮动表现。红利投资应基于对市场的风格研究，围绕增长预期、利率预期和风险溢价三类风险因子进行配置决策。（详见《低利率环境红利投资需要择时》、《资产配置以预期思维择主线——地缘扰动下的资产配置思路》） （一）8月交易主线：境外钝化、境内主导 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到全天候策略思路新思路。基于大类资产共同的三个因子，增长预期、利率预期和风险溢价，进一步地，我们结合当前产业升级转型、配置全球化和地缘扰动频发的背景，进一步拓展至六因子，示意如下： V≈经济预期+利率预期+风险溢价≈（传统经济预期+新兴增长预期）+（境内利率预期+境外利率预期）+（境内风险溢价+境外风险溢价） 我们在报告中得到了上述六个因子和各类资产在历史上的映射关系，资产类型覆盖A股、中债、黄金ETF、有色ETF、能化ETF、纳指ETF等，其中A股又进一步细分为金融地产、周期、消费、科技、先进制造、医药医疗等。在此基础上可以构建每一类因子对应的风险因子组合。与此同时，我们在报告中提出大类资产交易的主线有一定的持续性，而风险因子的择时相比收益择时理论上也应有更高的胜率（波动发生突变的概率更低）。我们可以结合大类资产交易主线的变化进行择时。具体而言，我们观察上述六个风险因子（各因子取代表性指标）每个因子在过去1期的变化，变化越大我们认为越有可能成为当前大类资产交易的主线之一。我们将上述主线进行择时可得主线择时全天候。策略效果较非择时全天候更优。基于我们的跟踪框架，今年以来大类资产交易的主线如下： （1）3月配置主线：境外利率、境内/境外风险溢价（2）4月配置主线：境外利率、境内风险溢价、境内增长、境内利率（相对均衡）（3）5月配置主线：境内/境外风险溢价、境外利率（4）6月配置主线：境内风险溢价、境外利率（5）7月配置主线：境内增长、境外利率（6）8月配置主线：境内传统增长、境内利率、境内风险溢价 3月资产配置交易的主线较为极致，关注点在境外，对应加仓原油相关标的（如原油期货或能化ETF）。4月交易主线均衡，海外影响弱化，对应的是减仓原油相关标的。5月大类资产交易主线聚焦境内外风险偏好，海外利率的影响仍在但不及4月以前，对应加仓风险资产。6月相比5月，主线变化不大，境内资产仍然重点关注风偏相关性高的板块如科技。7月境内主线重回增长，包括传统和新兴增长，海外主线仍在利率，对应股票市场结构更加均衡。8月主线在传统增长、境内利率和风险溢价，海外影响钝化。预计整体风格仍然以均衡为主，股债跷跷板或有一定程度回归。 （二）战略配置思路：风偏回升，关注质量类红利 上个月我们判断红利指数存在修复机会，特别是低风险度的红利低波类指数。展望8月，国内K型分化出现阶段性放缓，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格维持均衡。海外利率扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。7月科技板块大幅调整及中东地缘扰动等因素有所缓解，市场风险偏好有望逐步回升。 在市场延续均衡配置，且风险偏好逐步回升的背景下，同时考虑分红确定性和盈利成长性的A股红利质量类指数相对较优，相关ETF：红利质量ETF富国（560250）；跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）。 三、战术配置跟踪：22只红利指数存在修复机会 红利类指数的反转效应显著，不存在趋势效应。从交易角度看，增量资金的属性决定股价的变化特征。参与红利的多为低风险偏好的投资者，风险偏好上行空间相对有限，持仓行为更强调收益确定性与回撤约束。当红利指数在一段时间内累积涨幅过大，若市场的风险偏好没有进一步改善， 投资者会倾向于卖出前期涨幅领先的红利标的；反之，如果红利指数前期累积跌幅较大，也会吸引投资者逢低买入。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 本文通过观察标的在近6个月的累积涨幅所处历史分位点作为红利择时的参考。标的累积涨幅所处历史分位数高于80%需关注止盈压力；低于20%可以观察标的是否存在修复机会。 四、基于ETF的红利策略增强效果显著 基于以上研究结论，我们可以得到红利在战略配置上的轮动规律，以及战术上的择时思路，两者结合形成红利增强策略。由于本文研究的红利类指数在市场上均可找到挂钩的ETF产品，基于ETF的红利增强配置策略将标的从红利类指数替换为实际可投资的ETF。（详见《低利率环境红利投资需要择时》） 近两月红利风格整体承压，红利增强ETF策略有所回撤，但在较长持有期下整体相比于单一持有中证红利ETF仍存在收益增强效果：24年以来策略年化收益率为17.76%，夏普比和卡玛比均优于单一持有中证红利ETF和中证800ETF。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 分析师申明 每位负责撰写本研