国泰海通晨报：韩国市场去杠杆进程与展望 聚焦业绩验证把握结构修复

研究所 2、【固定收益研究】：我们认为8月“业绩验证”将主导市场，科技成长单边下跌空间有限，但内部将发生分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，同时，低位顺周期与防御型资产作为组合稳定器的配置价值上升。 策略观察：《韩国市场去杠杆：进程与展望》2026-07-31 多重因素共振，令韩国市场快速调整。1）权重高度集中：三星电子和SK海力士合计占KOSPI权重约50%，二者驱动了前期韩国市场快速上行，但也加剧了指数的脆弱性。2）杠杆ETF放大效应：5月27日起，韩国推出跟踪三星电子、SK海力士的单股双倍杠杆ETF，产品规模快速扩张，其日度再平衡机制在市场下跌阶段易形成额外抛压，加剧指数震荡。3）直接触发：Meta拟对外出售算力、谷歌二季度自由现金流首次转负、中东局势扰动及韩国央行加息25bp进一步影响市场风险偏好。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.comS0880520110005 信用融资杠杆边际释放，KOSDAQ融资盘出清更为充分。1）韩国市场融资余额整体回落，自6月24日高点38.6万亿韩元降至7月30日的32.2万亿韩元，累计下降近17%。2）分市场看，KOSPI融资余额较高点下降约14%，融资余额/市值5日滚动均值降至0.5%；KOSDAQ融资余额下降幅度更大，较高点下降近40%，融资余额/市值5日滚动均值降至1.8%，融资盘调整更为明显。3）被动去杠杆方面，强平比例5日滚动均值降至3.6%，前期集中平仓压力缓解。总体来看，传统信用融资去杠杆已取得阶段性进展，KOSDAQ融资盘调整幅度更大，第一轮被动去杠杆压力已有所释放。 杠杆ETF资金流仍具韧性，净申购未明显转弱。1）从累计资金流看，韩国国内杠杆ETF累计净申购自5月以来快速增加，截至7月30日达到约22万亿韩元（以2024年初为基准），调整期间未出现持续性净赎回，部分交易日仍录得较大规模净流入。2）从日度资金变化看，6月以来净申购波动有所放大，资金流入流出交替出现，但累计净申购仍保持净流入。总体来看，杠杆ETF资金流尚未出现明显收缩，后续需关注净申购变化及份额调整情况。 被动去杠杆取得阶段性进展，整体杠杆调整仍有待观察。1）将融资余额与杠杆ETF累计净申赎额加总，以存管金为分母构造综合杠杆指标，结果显示：尽管融资余额有所下降，但市场整体杠杆水平回落有限，7月以来多数交易日仍维持在50%左右，主要受杠杆ETF累计净申购保持正值及存管金变化影响。2）从融资杠杆使用强度看，融资余额/存管金比例较前期高位有所回落，当前处于十年历史16%分位水平，投资者杠杆使用强度边际下降。3）往后看，若杠杆ETF资金净流入放缓、存管金规模企稳，整体杠杆水平有望进一步改善。本轮调整已推动部分杠杆资金释放，被动去杠杆压力较前期缓解，但主动去杠杆有待进一步推进。 风险提示：海外经济不确定性高企；全球地缘政治的不确定性；产业周期波动风险。 专题研究：《聚焦业绩验证，把握结构修复》2026-08-02 展望8月，海外方面，AI资本开支叙事的验证和美联储加息预期如何演化是海外市场定价的关键。美股财报季传递出的关键信号在于，营收超预期已不足以驱动股价，资本开支强度与自由现金流质量成为市场定价的先决条件；货币政策层面，美联储7月议息会议将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，6月美国通胀数据全面降温，年内是否加息取决于未来1-2个月核心通胀与油价路径。8月海外市场的两个关键观察时点分别为8月26日英伟达2027财年Q2财报与8月27日沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话：前者决定全球AI硬件链的情绪中枢，后者决定全球流动性预期的方向。 顾一格(分析师)021-38038201guyige@gtht.comS0880522120006 国内方面，8月市场影响因素一方面在于中报业绩验证，另一方面在于拥挤度与杠杆风险的出清进度。中报业绩预反映出上半年半导体、化工、新能源及高端制造等赛道景气度较高。中报的披露高峰通常在8月下半月，业绩预告与正式报表之间的差异、报表中毛利率与现金流的质量，将取代题材催化成为股价分歧的主要来源；杠杆风险层面，本轮由杠杆驱动的抛压大概率已过峰值，8月上旬市场或仍有惯性磨底，但下跌动能的衰减与资金结构的再平衡已初步完成。7月电子、电力设备、通信位列两融净流出前三，电子、通信、计算机三行业平均融资交易占比已从10%的峰值回落至7%。同时，7月科创50、创业板指、科创半导体设备材料ETF逆势净申购725亿元，表明恐慌性抛压与长线资金的承接正在同时发生。 转债市场在正股调整中展现出韧性，但意味着估值包袱进一步加重，转债中期向上的弹性与性价比同步收敛。从微观供需层面观察，转债估值底部仍有较强支撑。转债供给难以快速放量，强赎与到期退出刚性较强。7月以来一级债基、二级债基、偏债混合基金平均净值下跌幅度分别为-0.13%、-1.57%、-1.60%，跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势，显示投资者在市场调整中逆势布局。在A股已处底部区间、政策资金托底的背景下，预计“固收+”基金后续出现大规模赎回的可能性不大，转债市场主动大幅压缩估值的风险相对有限，更可能的路径是以震荡整固来消化估值压力。 我们认为8月“业绩验证”将主导市场，科技单边下跌空间有限，但内部将发生分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，此外，低位顺周期与防御型资产作为组合稳定器的配置价值上升。8月的十大转债组合推荐五个方向：其一，半导体材料、设备与零部件，中报预告高增与国产化订单兑现形成双击，且经历七月深度调整后估值与交易结构显著改善，推荐鼎龙、路维、睿创转债，以及处于相对低位的AI应用标的鼎捷转债；其二，以铜为代表的工业金属及化工涨价链，推荐金25、宙邦转债；其三，电网设备，“十五五”电网投资加码与算力中心供能缺口形成需求共振，推荐长高转债；其四，医药商业与消费服务，行业出清尾声叠加政策催化，防御属性与修复弹性兼备，推荐益丰转债；其五，制造出海链，关注中报验证下的盈利兑现能力，推荐春风、科博转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 今日重点推荐....................................................................................................................................................1 策略观察：《韩国市场去杠杆：进程与展望》2026-07-31.............................................................................1专题研究：《聚焦业绩验证，把握结构修复》2026-08-02.............................................................................1今日报告精粹....................................................................................................................................................4策略专题报告：《聚焦科技制造真龙头与大金融》2026-08-03......................................................................4行业跟踪报告：商业银行《浙江48家上市&非上市银行核心经营指标一览》2026-08-03.............................4行业月报：医药《持续关注创新药械产业链的估值修复》2026-08-03..........................................................6行业双周报：机器人《Google发布Gemini Robotics 2，宇树科技上市在即》2026-08-03..............................6公司跟踪报告：比音勒芬(002832)《多品牌+多渠道+多风格布局蓄力长期成长空间》2026-08-03................7 策略专题报告：《聚焦科技制造真龙头与大金融》2026-08-03 8月组合：1、通信：光迅科技；2、电子：中微公司/芯碁微装；3、电新：宁德时代；4、海外科技：阿里巴巴-W；5、计算机：浪潮信息/汉朔科技；6、传媒：恺英网络；7、军工：隆达股份；8、机械：长盈精密；9、医药：恒瑞医药；10、金融：中信证券/宁波银行；11、有色：紫金矿业；12、煤炭：陕西煤业；13、交运：中远海能；14、社服零售：安克创新；15、食饮化妆品：海天味业/珀莱雅；16、轻工：玖龙纸业。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.comS0880516080006 大势研判：中国股市有望逐步企稳、修复与回升。展望三季度，我们认为中国市场将进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段，市场有望逐步企稳、修复与回升。第一，增长预期改善。宏观政策取向指向加大逆周期调节力度，加快财政支出和债券资金使用进度得以明确；加之新兴产业投资、本土创新与中国企业参与全球竞争，中国结构化增长叙事强劲。第二，风险预期调降。短期油价走高与美国中期选举临近，尽管存在反复但美伊阶段性停火概率高于激化冲突；北美CSP厂商业务高增长与丰厚远期订单，有望部分打消关于美国投资可持续性的疑虑。第三，交易结构修复。中国股市稳定力量在关键点位持续、有力阻断风险传染与注入流动性，并将科技纳入增持范畴，有助打消负反馈疑虑，市场微观交易结构有望逐步有序稳定，推动市场价值发现功能的恢复。 科技主线的行情并未结束，在风险释放后真龙头仍可以走出新高。第一，调整释放的是交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然十分强劲。近期海外四大云厂商财报显示其云业务利润增速超预期、远期订单饱满，“烧钱换增长”疑虑会减小，而7月以来算力租赁价格持续走高也表明算力紧张；上游半导体设备巨头lam上修全球设备市场规模，交期拉长和产能瓶颈显示AI全产业链强劲需求。此外，海外上游大模型API调用价格下调，推理成本下行也更有利于AI场景加快扩张与渗透，如智能手机13-14年流量资费下降后应用场景提速。第二，中国的进展缺乏足够的定价与信心。中国企业与产品能够面向全球需求，然而中美在算力上的巨大差距表明加快国产投入的紧迫性与必要性极高。中国半导体攻关与应用的本土创新有利于增长预期上修以及增长不确定性下降。第三，科技主线的调整幅度已经较为充分，信心重建与交易换手会稳定下来。 行业比较：金融扛起稳定大旗，回升聚焦科技/制造真龙头。市场修复需要换手与时间。中国经济增长不只有AI，也有企业参与全球竞争与国内稳定/垄断增长，调整后市场宽度将改善。看好：1）大金融与高分红。低预期、低持仓与低估值，以及波折期的稳定器与垄断价值，推荐券商/银行。2）新兴科技。调整空间相对充分，海外投入预期仍强，国内预期上修，聚焦真龙头，推荐电子/通信/传媒/高端装备/有色金属，以及港股互联网。3）优势制造。具备竞争优势企业走向全球，并在地缘冲击下加速份额扩张，推荐创新药/CXO/电新/机械设备。此外，看好新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等投资主题。 风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。 行业跟踪报告：商业银行《浙江48家上市&非上