国泰海通晨报：韩国市场去杠杆进程与展望 聚焦业绩验证把握结构修复

核心观点与市场研判

• 8月市场主题：以“业绩验证”为主导，科技成长内部将分化，中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，低位顺周期与防御型资产配置价值上升。
• 市场整体展望：中国股市有望逐步企稳、修复与回升，进入“增长预期改善、风险预期调降、交易结构修复”阶段。
• 科技主线：调整释放交易侧风险，但科技产业逻辑与运行依然强劲，真龙头仍有机会走出新高，中国企业参与全球竞争与本土创新有利于增长预期上修。

关键数据与研究结论

• 韩国市场去杠杆：
  • 权重集中（三星电子、SK海力士占KOSPI权重约50%）加剧指数脆弱性。
  • 杠杆ETF放大效应加剧震荡，5月推出跟踪三星电子、SK海力士的双倍杠杆ETF，规模快速扩张。
  • 信用融资杠杆边际释放，KOSDAQ融资盘出清更为充分，融资余额较6月24日高点下降近17%。
  • 杠杆ETF资金流仍具韧性，累计净申购约22万亿韩元，调整期间未出现持续性净赎回。
  • 整体杠杆调整仍有待观察，综合杠杆指标7月以来维持在50%左右。
• 中报业绩与市场影响：
  • 半导体、化工、新能源及高端制造等赛道景气度高，中报预告反映出行业热度。
  • 业绩预告与正式报表差异、毛利率与现金流质量将成为股价分歧的主要来源。
  • 杠杆风险出清进度加快，7月电子、电力设备、通信位列两融净流出前三，但科创50等逆势净申购725亿元。
• 转债市场：
  • 转债估值底部支撑较强，供给难以快速放量，一级债基规模不降反升，可转债ETF净申购。
  • 中期向上弹性与性价比同步收敛，推荐半导体材料设备、工业金属及化工涨价链、电网设备、医药商业与消费服务、制造出海链等方向。
• 8月十大转债组合推荐：
  • 半导体材料设备（鼎龙、路维、睿创转债、鼎捷转债）。
  • 工业金属及化工涨价链（金25、宙邦转债）。
  • 电网设备（长高转债）。
  • 医药商业与消费服务（益丰转债）。
  • 制造出海链（春风、科博转债）。
• 行业比较：
  • 看好大金融（券商/银行）、新兴科技（电子/通信/传媒/高端装备/有色金属/港股互联网）、优势制造（创新药/CXO/电新/机械设备）。
  • 关注新疆振兴/AI应用/国产半导体/新型电网等主题。

地方金融与行业动态

• 浙江省商业银行：
  • 经济总量跃上9万亿，2025年GDP同比增长5.5%，人均GDP14.14万元。
  • 产业结构优化，第三产业占比59.5%，服务业强省转型成效显著。
  • 贷款增速高于全国（6.6% vs 5.1%），企（事）业单位贷款是核心驱动力。
  • 金融供给体系呈现“地方法人强势领跑”特征，宁波银行、浙商银行总资产超3万亿。
• 医药行业：
  • 7月A股医药板块表现强于大盘（上涨4.5%），中药、医药商业、医疗器械相对较好。
  • 港股医药板块表现弱于大盘（+9.4%），美股医药板块强于大盘（+2.2%）。
  • 持续推荐创新药械及产业链，维持恒瑞医药、药明康德等标的增持评级。
• 机器人行业：
  • Google发布Gemini Robotics 2等新产品，美国FCC限制新型外国产先进机器人进入市场。
  • 智元WITA-Omni Preview登顶DailyOmni，超脑未来等推进群体世界模型等研究。
  • 具身智能赛道资本化进程提速，智元启动赴港上市流程，斯坦德机器人第三次递表港交所。
• 公司跟踪：
  • 比音勒芬（002832）：核心高管履新，增持股份彰显信心，多品牌+多渠道布局高端运动户外，上调目标价至30.78元。