国泰海通策略：韩国股市处于去杠杆后底部阶段

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次会议为国泰海通证券组织的韩国股市策略内部电话会议，内容仅供签约客户使用，不得外发。 2. 韩国股市7月受杠杆出清、外资集中抛售、全球科技板块再平衡影响大幅回撤，MSCI韩元资产指数最大回撤达39%，为2008年金融危机以来罕见。 3. 当前韩国市场杠杆指标（融资余额、个股杠杆ETF规模）已明显回落，集中抛压缓和，具备转向底部修复的基础，修复持续性关注外资流向、权重股盈利及长协情况。 4. 半导体是韩国股市核心板块，三星电子、海力士合计占韩股权重约53%，7月板块下跌反映交易拥挤度下降，但全球云厂商AI基建投资未大幅削减，行业盈利下行未至周期底部。 5. 外资7月累计净卖出韩股约160万亿韩元，集中于半导体龙头，8月初外资单日净买入7.2万亿韩元，抛压出现边界改善，后续关注外资回流、韩元汇率、资金扩散情况。 6. 韩股当前估值较低，剔除三星电子、海力士后的指数市盈率约7.9倍，风险收益比具缓冲，两家龙头二季度盈利亮眼，存储价格上涨支撑利润率，长协覆盖率提升或降低周期折价。 7. 中资存储产能扩张短期对全球高端存储格局冲击有限，三星、海力士股东回报方案或于四季度落地，与美博弈核心围绕美建厂布局。 二、关键细节补充 1. 韩国存储芯片（三星、海力士）产能根据实际情况分配；韩币兑美元汇率主导权小，上半年券商因资本外流、散户偏好美资产，曾停售境外产品防御汇率；若美元指数下行，韩币或走强，对海外销售占比高的三星、海力士毛利影响不大。 2. 韩国海力士7月发布的美国存托凭证（ADR）价格较韩国本地股价有高溢价，因ADR规模上限卡死，套利方案不可行，溢价或长期存在；市场传三星拟发ADR，实际无该计划，海力士发ADR属被动行为，系美方要求。 3. 韩国“价值提升”政策为长期计划，不局限于半导体行业；上半年资金因业绩确定性聚焦三星、海力士，下半年政府或忌惮舆论压力，希望股市不拥挤，扶持多行业获资金认可。三、风险与关注 1. 近期韩国股市因涉及三星、海力士的杠杆ETF成交额占比高，暴跌后相关金融监管人员面临行政指控，需关注后续市场及政策走向。 2. 韩国杠杆ETF政策本身逻辑无问题，但时机不当被在野党攻击，监管层未做市场冲击测试，后续政策会更谨慎，杠杆比例调整方案在韩不可行，在野党要求ETF退市，监管计划减小冲击后再处理。3. 市场投资需谨慎，本次会议内容属内部学习资料，未经授权外发属侵权行为。四、投资相关判断 1. 2026年韩国综合股价指数（COSPI）盈利增长共识已达约3倍，主要由三星、海力士驱动；机构认为存储芯片涨价今年见顶，2027年供给最紧缺，乐观情况下2028年才可能转跌，因需求聚焦头部、扩产节奏保守。