国泰海通策略：韩国股市处于去杠杆后底部阶段

一、核心要点

1. 韩国股市现状：7月受杠杆出清、外资抛售、全球科技板块调整影响大幅下跌，MSCI韩元资产指数最大回撤达39%。当前杠杆指标回落，具备底部修复基础，修复持续性关注外资流向、权重股盈利及长协情况。
2. 半导体板块：三星电子、海力士合计占韩股权重约53%，7月下跌反映交易拥挤度下降，但全球云厂商AI基建投资未大幅削减，行业盈利下行未至周期底部。
3. 外资流向：7月累计净卖出韩股约160万亿韩元（集中于半导体龙头），8月初单日净买入7.2万亿韩元，抛压边际改善，后续关注外资回流、韩元汇率、资金扩散情况。
4. 估值与盈利：韩股估值较低，剔除三星、海力士后指数市盈率约7.9倍，风险收益比具缓冲。两家龙头二季度盈利亮眼，存储价格上涨支撑利润率，长协覆盖率提升或降低周期折价。
5. 中资产能与博弈：中资存储产能扩张短期冲击有限，三星、海力士股东回报方案或于四季度落地，与美博弈核心围绕美建厂布局。

二、关键细节补充

1. 存储芯片产能与汇率：韩存储芯片产能按需分配；韩币兑美元汇率主导权小，上半年因资本外流曾停售境外产品，美元指数下行或推动韩币走强，对三星、海力士毛利影响不大。
2. ADR溢价与政策：海力士ADR价格较本地股价有溢价（因规模上限卡死），溢价或长期存在；市场传三星拟发ADR属误传，海力士发ADR系美方要求。韩国“价值提升”政策为长期计划，不局限于半导体，下半年或扶持多行业。

三、风险与关注

1. 监管风险：杠杆ETF成交额占比高导致暴跌，相关金融监管人员面临行政指控，需关注后续市场及政策走向。
2. 杠杆ETF政策：政策本身无问题，但时机不当被在野党攻击，监管层未做市场冲击测试，后续政策更谨慎，ETF退市方案或逐步推进。

四、投资相关判断

1. 指数盈利预期：2026年韩国综合股价指数（COSPI）盈利增长共识约3倍，主要由三星、海力士驱动；机构认为存储芯片涨价今年见顶，2027年供给最紧缺，乐观情况下2028年才可能转跌，需求聚焦头部、扩产节奏保守。