2026年8月转债策略展望：聚焦业绩验证，把握结构修复

聚焦业绩验证，把握结构修复 2026年8月转债策略展望 本报告导读： 我们认为8月“业绩验证”将主导市场，科技成长单边下跌空间有限，但内部将发生分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，同时，低位顺周期与防御型资产作为组合稳定器的配置价值上升。 公募基金转债持仓画像：底仓稳固，弹性集中2026.07.24纯债基金的由守转攻：久期拉长，信用增持2026.07.22固收+基金的弹性兑现：高波领涨2026.07.22博弈固收+产品回撤后的修复需要注意什么：关键是止损周期内的修复稳定性2026.07.21机构行为的“买在分歧、卖在一致”引进债市量化模型2026.07.15 投资要点： 国内方面，8月市场影响因素一方面在于中报业绩验证，另一方面在于拥挤度与杠杆风险的出清进度。中报业绩预反映出上半年半导体、化工、新能源及高端制造等赛道景气度较高。中报的披露高峰通常在8月下半月，业绩预告与正式报表之间的差异、报表中毛利率与现金流的质量，将取代题材催化成为股价分歧的主要来源；杠杆风险层面，本轮由杠杆驱动的抛压大概率已过峰值，8月上旬市场或仍有惯性磨底，但下跌动能的衰减与资金结构的再平衡已初步完成。7月电子、电力设备、通信位列两融净流出前三，电子、通信、计算机三行业平均融资交易占比已从10%的峰值回落至7%。同时，7月科创50、创业板指、科创半导体设备材料ETF逆势净申购725亿元，表明恐慌性抛压与长线资金的承接正在同时发生。 转债市场在正股调整中展现出韧性，但意味着估值包袱进一步加重，转债中期向上的弹性与性价比同步收敛。从微观供需层面观察，转债估值底部仍有较强支撑。转债供给难以快速放量，强赎与到期退出刚性较强。7月以来一级债基、二级债基、偏债混合基金平均净值下跌幅度分别为-0.13%、-1.57%、-1.60%，跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势，显示投资者在市场调整中逆势布局。在A股已处底部区间、政策资金托底的背景下，预计“固收+”基金后续出现大规模赎回的可能性不大，转债市场主动大幅压缩估值的风险相对有限，更可能的路径是以震荡整固来消化估值压力。我们认为8月“业绩验证”将主导市场，科技单边下跌空间有限， 但内部将发生分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，此外，低位顺周期与防御型资产作为组合稳定器的配置价值上升。8月的十大转债组合推荐五个方向：其一，半导体材料、设备与零部件，中报预告高增与国产化订单兑现形成双击，且经历七月深度调整后估值与交易结构显著改善，推荐鼎龙、路维、睿创转债，以及处于相对低位的AI应用标的鼎捷转债；其二，以铜为代表的工业金属及化工涨价链，推荐金25、宙邦转债；其三，电网设备，“十五五”电网投资加码与算力中心供能缺口形成需求共振，推荐长高转债；其四，医药商业与消费服务，行业出清尾声叠加政策催化，防御属性与修复弹性兼备，推荐益丰转债；其五，制造出海链，关注中报验证下的盈利兑现能力，推荐春风、科博转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2026年7月转债市场回顾....................................................................32.2026年8月转债策略和十大转债..........................................................43.风险提示..............................................................................................6 1.2026年7月转债市场回顾 2026年7月，A股市场持续调整，海外市场波动与大型IPO预期叠加导致科技抱团松动，中小盘与科技方向领跌。上证指数累计下跌6.40%、创业板指下跌23%、科创50下跌25.9%、沪深300下跌7.86%、中证1000下跌19.69%，显示成长小盘显著弱于权重蓝筹。行业上，金融和传统周期、消费行业相对占优，银行、煤炭、食品饮料、交通运输、石油石化行业领涨，而电子、通信、军工、机械等前期涨幅较大的行业领跌。交易层面，7月市场成交额明显萎缩，两市日均成交额为2.7万亿元，较6月的3.1万亿明显回落。杠杆资金边际去化，融资余额回落至约2.6万亿元，较6月末减少0.4万亿元（-13.8%）。 2026年7月，转债相对正股显著抗跌，导致估值被动大幅抬升至历史高位，跟涨弹性明显受限。转债高价低溢价率指数累计下跌7.40%，转债低价和双低指数分别逆势上涨4.43%和3.01%。转债中位数价格上涨3.98%至133.56元，百元平价溢价率被动拉升至48.23%，转债估值压力加剧，后续大概率通过“正股反弹、转债涨幅小于正股”消化溢价。板块表现上，煤炭、钢铁、传媒、有色行业的转债涨幅居前，机械设备、电子、建材转债下跌。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7月十大转债大幅跑输中证转债指数。7月上证指数累计下跌6.40%，科创50和创业板指分别累计下跌25.90%和23.00%，沪深300指数累计下跌7.86%，中证1000指数累计下跌19.69%，大盘指数跑赢中小盘指数。中证转债指数累计下跌0.91%。6月十大转债平均累计下跌20.42%，大幅跑输中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026年8月转债策略和十大转债 6月底以来，科技板块经历了剧烈调整，是外围冲击、宏观预期逆转与内部交易结构脆弱三重因素共振的结果。海外方面，美股半导体与存储链率先重挫，亚太市场连锁反应，韩国KOSPI月内多次触发熔断，全球AI硬件景气度疑虑迅速传导至A股半导体、存储与算力链，市场情绪承压；宏观方面，中东局势升级推动布伦特原油价格反弹，通胀二次反弹预期升温，10年美债收益率上行至4.70%附近，对科技股形成估值挤压；内部方面，上半年AI产业链涨幅可观，公募TMT持仓占比攀升至历史极值，杠杆资金与量化策略在负面催化下形成同步减仓，去杠杆交易自我强化，叠加中报业绩验证期到来、大型科技股IPO造成供给端扰动，资金兑现倾向显著放大。 展望8月，海外方面，AI资本开支叙事的验证和美联储加息预期如何演化是海外市场定价的关键。美股财报季传递出的关键信号在于，营收超预期已不足以驱动股价，资本开支强度与自由现金流质量成为市场定价的先 决条件；货币政策层面，美联储7月议息会议将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间，6月美国通胀数据全面降温，年内是否加息取决于未来1-2个月核心通胀与油价路径。8月海外市场的两个关键观察时点分别为8月26日英伟达2027财年Q2财报与8月27日沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话：前者决定全球AI硬件链的情绪中枢，后者决定全球流动性预期的方向。 国内方面，8月市场影响因素一方面在于中报业绩验证，另一方面在于拥挤度与杠杆风险的出清进度。从中报业绩预告的情况来看，A股5,528家上市公司中报业绩预告披露率为32.65%，已披露公司上半年归母净利润增速中位数为24.88%，业绩预喜率为45.71%。归母净利润增速排名前20%的高增速公司主要集中在电子、基础化工、电力设备、机械设备和有色金属行业，反映出上半年以半导体、化工、新能源及高端制造为代表的赛道景气度较高。正式中报的披露高峰通常在8月下半月，业绩预告与正式报表之间的差异、报表中毛利率与现金流的质量，将取代题材催化成为股价分歧的主要来源，业绩超预期的公司股价修复斜率最陡，而依赖远期叙事维持高估值的股价仍将承压。 拥挤度与杠杆风险层面，当前出清进程已推进至后半程。总量维度，A股市场两融余额自6月末约3.02万亿元的年内高点连续回落，至7月30日报2.61万亿元，累计压降逾4000亿元；两融余额占A股流通市值比例由6月末的2.85%回落至2.74%，整体杠杆水平仅相当于2015年峰值的六成左右；结构维度，7月杠杆资金撤离高度集中于前期抱团方向：电子行业两融余额由接近6475.97亿元的峰值压缩至5001.65亿元，电子、电力设备、通信位 列净流出前三；交易行为维度，电子、通信、计算机三个行业平均融资交易占比已从约10%的峰值回落至7%。与此同时，7月科创50、创业板指、科创半导体设备材料ETF逆势获得725亿元的净申购，表明恐慌性抛压与长线资金的承接正在同时发生。综合上述数据，本轮由杠杆驱动的抛压大概率已过峰值，8月上旬市场或仍有惯性磨底，但下跌动能的衰减与资金结构的再平衡已初步完成。 宏观政策层面，7月30日中共中央政治局会议对于宏观政策的定调由4月会议的“用好用足”升级为“发力提效”。关于资本市场，会议提到“提升资本市场韧性和信心”，并提出深化投融资综合改革；关于产业与内需，会议明确深入实施“人工智能+”行动，继续综合整治“内卷式”竞争，挖掘服务消费潜力，政策基调对市场风险偏好构成中期呵护。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 转债市场在正股调整中展现出韧性，本质上是由债底保护与溢价率扩张共同吸收冲击的结果，但这也意味着估值包袱进一步加重，转债中期向上的弹性与性价比同步收敛。结构上看，高价、高溢价、临近强赎且缺乏正股基本面支撑的标的，仍面临正股回调与估值压缩的双重风险；低价与强债性品种虽具备票息保护和下修预期带来的防御属性，但还需结合正股弹性 和剩余期限综合判断——尤其要避免期权时间价值在到期前快速衰减的陷 阱。从微观供需层面观察，转债估值底部仍有较强支撑。转债供给难以快速放量，强赎与到期退出刚性较强。7月以来一级债基、二级债基、偏债混合基金平均净值下跌幅度分别为-0.13%、-1.57%、-1.60%，跌幅可控且总规模不降反升，可转债ETF呈现净申购态势，显示投资者在市场调整中逆势布局。在A股已处底部区间、政策资金托底的背景下，预计“固收+”基金后续出现大规模赎回的可能性不大，转债市场主动大幅压缩估值的风险相对有限，更可能的路径是以震荡整固来消化估值压力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 结合前述海外环境、业绩窗口与杠杆风险消化三重因素，我们认为8月“业绩验证”将主导市场，科技成长单边下跌空间有限，但内部将发生分化，有中报业绩支撑的错杀型科技股修复弹性最大，与此同时，低位顺周期与防御型资产作为组合稳定器的配置价值上升。8月的十大转债组合我们重点推荐五个方向：其一，半导体材料、设备与零部件，中报预告高增与国产化订单兑现形成双击，且经历7月深度调整后估值与交易结构显著改善，推荐鼎龙、路维、睿创转债，以及处于相对低位的AI应用标的鼎捷转债；其二，以铜为代表的工业金属及化工涨价链，受益“反内卷”政策约束供给与中报业绩向好的双重支撑，推荐金25、宙邦转债；其三，电网设备，“十五五”电网投资加码与算力中心供能缺口形成需求共振，推荐长高转债；其四，医药商业与消费服务，行业出清尾声叠加政策催化，防御属性与修复弹性兼备，推荐益丰转债；其五，制造出海链，关注中报验证下的盈利兑现能力，推荐春风、科博转债。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而