长江固收 2026年8月转债市场调整与修复复盘及三季度展望

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年6-8月中证转债指数累计跌约3%，同期万得全A跌超6%，转债超额收益明显，但节奏不佳，经历抗跌、钝化、补跌三阶段，8月19日单日跌1.14%创6月以来收盘低位，上半年涨幅被回吐 2. 6月市场平稳但结构分化，科技类转债独立走强，大盘底仓类转债滞涨；7月正股深度回调，转债抗跌，转股溢价率被动抬升至2021年底以来高分位，估值缓冲；8月前期高溢价问题显现，8月10-14日累计跌约20%，8月19日正股暴跌及高溢价问题致转债放大跌幅，当日超八成转债下跌，但债性仍存，未出现恐慌放量 3. 2026年Q3转债定位优于纯债、弱于权益，收益源于正股景气驱动的平价行情，建议哑铃型配置：进攻端为科技成长高弹性转债，防御端为红利、金融及低价高YTM偏债型转债 二、2022年转债市场经验借鉴 1. 2022年转债全年跌约10%，跌幅不到沪深三百（跌近20%）、创业板（跌约30%）的一半，分三阶段：年初至3月中下旬与正股齐跌，3月底至4月陷入越跌越贵的溢价困局，4月后修复消化2. 2022年修复行情中，前5个交易日完成约50%溢价率压缩，20个交易日完成约80%；修复期高价转债溢价压缩幅度远小于中低价券，弹性更大三、启示 1. 调整期防御首选中低价偏债型转债，为哑铃策略防御端的历史依据2. 权益重回强势时需坚决迅速切换至高价偏股转债，为哑铃策略进攻端的历史依据3. 修复期估值压缩快，需提前做好仓位结构切换准备，不宜迟缓 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，呃，谢谢主持人。那个各位投资人，大家早上好。 呃，我是长江固收的呃，转债分析师熊峰。那非常高兴呢，今天早上有这个机会呢，和大家一起做一个可转债市场的一个交流和分享。那么今天汇报的呃，主题呢，主要是两个部分。第一个部分呢，是想对今年啊，这个六月份到八月份这波转债的行情呢，做一个简要的复盘，然后呢，也给出我们对第呃Q三的一个展望和建议。 那么第二部分呢，是 结合历史去回望2022年转债市场的调整和修复的相关的经验。也希望能为各位在接下来的一个市场环境当中呢，提供一些啊这个借鉴。那么呃，先说结呃结论吧。那么这一波呢，其实转债市场。 目前呢并没有走出啊，像市场比较期待的一个微型反转的这么一个态势。而是走出了一个非常典型的。啊，这个抗跌，然后啊钝化，然后补跌的啊，这个三阶段的这么个形式。那么二二年的这个经验呢，确实可以给我们 一些提供一些借鉴。 呃，那我们现在进入到第一部分，我们来做一个呃简要的一个复盘，六到八月份的一个复盘。那么呃先看总体的走势吧，然后以六月初做一个起点，到八月十九号到昨天，其实中证转债指数呢累计下跌啊差不多三个点。那么同期的万德全A指数呢，下跌了。啊，这个六个多点吧，不到七个点。 那么转债相对于股票来看的话，其实还有大概四个点左右的一个超额。那扛跌的一个属性呢，确实是在的。但问题呢在于节奏，尤其是 呃，八月十九号就昨天的话，指呃这个指数呢单日下跌。啊，这个百分之一一点一四吧。 然后其实创下了六月以来的收盘的一个呃低位。那么上半年的涨幅呢，基本就已经脱光了。那么我把这六七八这三个月拆开来看呢，其实每个月的驱动的逻辑呢。其实还是不太一样的。 那么看看六，先看一下六月份吧，六月份指数。三月是微涨，然后表面呢看起来是啊，相对来说是风平浪静的。但嗯 这个。呃，六月十七号呢，盘中一度冲到了这个呃相对一个高点之后呢，冲高回落。 那么。呃，但是瓶颈之下呢，我们其实看到其实有一个极致的一个结构的一个分化，像半导体、光通信这些科技。科技类的转债呢，其实是独立的一个走流。其实我们当时的电话会议一直也在讲啊，就是一个明显的K型分化。 那么诸如像三A的这种大盘类的呃这种呃底仓类的转债呢，其实是滞涨的。我们前几次交流当中呢，刚刚也提到说有非常明显的这么一个K型分化这么个情况。所以说六月的话啊，基本上是一个指数，指数呢就 相对来说是平稳的，但是结构呢是一个极致的分化。嗯。 那么再看七月份吧，七月份正股。确实出现了一个深度的一个回调。像创业板 呃，科创五零，然后中证一千，呃，等等。其实整体来说，下跌的幅度都特别大，将近百分之二十的一个跌幅。 那么转债、正股等全指数呢？啊，下跌了百分之七左右。嗯。但是同期的一个中证的转债指数呢，其实仅仅是微跌的表现呢，是极其抗跌。 那么当然这种抗跌是有代价的，代价就是全市场。呃，转股价率被动抬升到历史的一个基石地位。那么七月末呢，全场转呃那个转股溢价率中位数呢，其实是 呃，处于2021年底以来的一个历史的一个高分位的这么个情况。当时的转债呢，其实呈现了一个股性的一偏贵，但是债性相对合理的一个被动高估值的这么一个特征。 那所以说七月份的话，我们整体来看呢，是一个正股呃深度回调，然后转债抗跌。那么其实它主要呢，靠呃靠的是估值这块的一个缓冲。那么进入。呃，这个八月份以后呢。 呃，刚刚提到这种高溢价的问题就开始显现了。那八月十号到十四号呢？啊，转债指数其实连连续五个交易日呢，其实收跌的。啊，累计下跌大概百分之二十左右。 那么嗯，八月十四号呢，其实出现了一个估值的一个集中的一个回吐。呃，八月十七号的反反弹了一下，然后。嗯，当时的市场可能觉得呃，这个一度以为这个右侧就出来了，但是 呃，八月十九号，随着整个A股的一个呃大幅的下跌，科技成长板块的重挫，其实转在自身的一个高溢价呢，其实 呃，从刚刚的 刚我们提到的一个缓冲垫呢，其实 变成了一个。呃，市场下跌的这么一个放大器，其实当日呃，全市场超过呃，这个八成的。 这个正在交易的转债呢，其实下跌的。那么指数呢其实很明显收了一根啊比较大的阴线。啊，总体来看呢，转债目前还处于一个高估值的一个消化通道里面。啊，整体来看呢，就是六月刚刚讲的，六月是相对 呃，走势相对是比较动画的那七月份的比较抗跌那。 八月份的出现了啊，补跌的这么一个情况。那 每一段呢，其实呃这个比较重要的影响因素呢，还是一个估值。呃，那八月十九号呢，其实我们啊，昨天的话，我们呃，简单的来呃，做一个一个一个呃，分享吧。那其实昨天的一个下跌呢？ 呃，相比来说，转债的跌幅呢肯定要比正股啊，嗯，这个这个呃，跌幅还是要小不少的。但总体来看呢，从转债角度来看呢，呃，这个这个下跌的话主要还是一个 呃，主要有这几个原因吧。我们认为第一个直接的确定因因素，当然是正股的一个暴跌的一个传导，比如说通信电子板块。啊，但是跌幅非常大，然后 也直接击穿了呃相对比较高溢价的科技转债的一个价格的中枢。 那么第二个呢，其实外部的触发呃是。这个全球偿债的一个收益率的一个飙升，那美国三十年国债呢？接收率。到了呃五点三附近，是零七年以来的一个新高。 嗯。那这一块儿就是。呃，这个这个长债收益率的上行，其实天然压制了高估值成长的一个资产。那么第三层呢，其实呃隔夜美股的科技股的重挫，其实也带来了情绪上的这么一个呃这个这个放大，包括A I叙事，其实也出现了一些。 啊，这种阶段性的这这种问题。那么第四层呢？嗯，其实这是对于转嫁来说是比较呃，就是自己内生的一层吧，就是。经过八月上旬的一个回吐之后呢，转债的。 呃，这个 中位的溢价率呢其实仍然还比较高，那么债底保护呢，然后被高溢价其实有所稀释，其实缓冲呢呃就变得更薄了一点。那么当日转债的跌幅呢？整体当然我们刚刚讲到，其实小于正股的那说明。其实。 嗯，很明显这种呃转债的一个债性的保护啊，抗跌的呃其实还是在的。但是呢，对于某一些高溢价的品种呢，确实可能有一点护不住的这种感觉。当然我们也看到，虽然当日呃转债的整体嗯比正股抗跌，但是嗯这种抗跌呢其实是建立在前期的一个下行的基础之上。那么我们也看到，就随着指数的位置呢，再次到了一个前期的低点附近之后呢，其实成交额并没有一个显著的回升。 那这个呢，其实我觉得还还是透露出了这个交易层面暂时还没有出现特别消极的这么情绪的一个扩散。那相比八月初的话，其实当前的一个溢价率层面的调整幅度呢，其实相对来说是比较深的。那么从嗯这个从估值角度来看的话，其实进一步主动压缩，然后推动指数层面的走弱呢，这个概率呢，其实啊并不高。那么嗯所以说我们其实在认为目前这个时点呢，可能也。 也或许啊，并没有，并并不需要那么过度的这么一个担心吧。呃，刚才提到了，就是这个成交量的这个情况，其实市场在创呃近期的一个低位的时候，并没有出现一个恐慌性的一个放量。那这这个呢，其实也进一步了呃印证了呃这个下跌呢，其实呃没有呃伴随着市场一个恐慌的一个心理啊。所以说嗯，这这个点的话，可能也也并没有那么悲观啊。 那这是我们对近期市场的一个一个情况，那么 呃，就呃三季度来看的话，其实呃结合上面的一个复盘的情况，那我们对三季度转债的整体的定位呢，是呃呃要比纯债是要好，但是呢呃会这个比权益要弱。那为什么这么个定位呢？其实核心的约束呢，还是在估值。那么呃目前呢，这个呃比如说百元平价溢价率的中位数，其实仍然还是在比较高的位置呃。 含波论率的中位数呢，其实也是历史极值啊未知。那么这么高的一个估值的一个起点呢，其实意味着如果说正股出现反弹，那么转债大概率也会出现正股涨估值压缩的啊，就是所谓的这种呃跟涨但不出力的这么一个情况。所以说我们对于Q三来看的话，我们其实也不认为啊会有一个指数的一个普涨。那么指数层面的弹性是有限的，那么收益来源呢，主要还是啊从这个啊这个正股景气驱动的一个评价上。 行啊，这个这个呃这这个原因，那么机会呢可能呃不是在一个普涨，而是在一个结构啊。那么嗯那具体的策略上呢，我们还是建议一个哑铃型的配置。那哑铃的进攻端呢，那还是前期啊深度调整，那拥挤度啊这个明显有所消化的科技成长的高弹性的啊这个呃偏股类的一些啊这个转债，比如说算力与AI链啊半导体自主可控人形机器人啊，包括巨升智能等等这些方向。那么哑铃的防御端呢，是呃这个红利，包括金融转债以及呃低价高YT M的偏债型的一些品种。 那作为一些底仓的防御。其实啊，八月十九号市场暴跌。的时候呢，那全场呢，比如说像银行、石油石化、煤炭这几个行业是表现不错的。那么防御的方向其实呃这个有效性呢，其实在这种这种呃明显下跌的时候呢，其实 在牌面是有所验证的。 那么。嗯，对于呃这个前，呃对于整，呃整个市场的一个复盘和Q三的一个展望，那我们就先到这里。那么第二部分呢，我们做呃对2022年这个市场转债市场的一个调整和修复的经验呢，我们也做一个呃回顾。那么呃当前转债呢，确实。 嗯，是一个估值比较贵，正股相对偏弱的这么一个呃阵痛期吧。那么二二年那次调整和修复呢，其实嗯市场是比较 呃，明显的经历了一个，比如说调整、跌柜、修复、消化的一个阶段。那么和和目前的一个处境呢，相对来说还是有些类似的。那我们简单来来做一个复盘。 那么呃 嗯，其实二二年呢。呃，全年当中的中证转债指数下跌了啊，大概十个点左右，其实听起来。感觉还还蛮大的，但是要看一下。啊，这个比如说沪深三百其实。 呃，下跌了，呃，呃，将近百分之二十。那么创业板呢，其实也 呃，差不多是百分之三十的一个跌幅。那么转债的跌幅呢，其实不到股票的一半，那么 呃。其实在线的保护呢，是非常实在的。 从节奏上来看呢，呃，指数像一月四号。啊，是呃，收在了全年的一个最高点。那么随后呢，其实一路调整。 啊，然后在呃这个四月二十六号呢，其实 的回撤相对是比较大的，大概百分之十二左右的一个回撤。 呃，总体来看呢，呃，其实到那个呃四月二十七号之后呢，市场然后见底回升到八月十七号左右啊，呃，今呃有有所修复区间反弹大概百分之十二左右。几乎收复了全部之前的全部的一个跌幅。那八月下旬之后呢，继续二次探底。十一月啊，十二月呢，其实又有这个理财的一个赎回的一个冲击。 那么嗯十二月十三号左右呢，其实是呃相对比较低的这么一个位置。但进入到二零二三年一月之后呢，随着这个赎回潮的