韩国市场去杠杆：进程与展望

韩国市场去杠杆：进程与展望 本报告导读： 受AI资本开支担忧、交易拥挤及杠杆工具影响，韩国股市出现调整。目前信用融资余额回落，强平压力缓解，传统融资杠杆有所释放，但杠杆ETF资金流仍保持韧性。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点： ET F资金持续流入，融资资金流出放缓2026.07.30电子景气延续高增，地缘反复推升油价2026.07.30资产概览：原油驱动商品连续3周跑赢权益2026.07.27成交活跃度下降，低估值优势向周期扩散2026.07.26ET F资金流入加速，外资资金流出放缓2026.07.22 信用融资杠杆边际释放，KOSDAQ融资盘出清更为充分。1）韩国市场融资余额整体回落，自6月24日高点38.6万亿韩元降至7月30日的32.2万亿韩元，累计下降近17%。2）分市场看，KOSPI融资余额较高点下降约14%，融资余额/市值5日滚动均值降至0.5%；KOSDAQ融资余额下降幅度更大，较高点下降近40%，融资余额/市值5日滚动均值降至1.8%，融资盘调整更为明显。3）被动去杠杆方面，强平比例5日滚动均值降至3.6%，前期集中平仓压力缓解。总体来看，传统信用融资去杠杆已取得阶段性进展，KOSDAQ融资盘调整幅度更大，第一轮被动去杠杆压力已有所释放。杠杆ETF资金流仍具韧性，净申购未明显转弱。1）从累计资金流 看，韩国国内杠杆ETF累计净申购自5月以来快速增加，截至7月30日达到约22万亿韩元（以2024年初为基准），调整期间未出现持续性净赎回，部分交易日仍录得较大规模净流入。2）从日度资金变化看，6月以来净申购波动有所放大，资金流入流出交替出现，但累计净申购仍保持净流入。总体来看，杠杆ETF资金流尚未出现明显收缩，后续需关注净申购变化及份额调整情况。 被动去杠杆取得阶段性进展，整体杠杆调整仍有待观察。1）将融资余额与杠杆ETF累计净申赎额加总，以存管金为分母构造综合杠杆指标，结果显示：尽管融资余额有所下降，但市场整体杠杆水平回落有限，7月以来多数交易日仍维持在50%左右，主要受杠杆ETF累计净申购保持正值及存管金变化影响。2）从融资杠杆使用强度看，融资余额/存管金比例较前期高位有所回落，当前处于十年历史16%分位水平，投资者杠杆使用强度边际下降。3）往后看，若杠杆ETF资金净流入放缓、存管金规模企稳，整体杠杆水平有望进一步改善。本轮调整已推动部分杠杆资金释放，被动去杠杆压力较前期缓解，但主动去杠杆有待进一步推进。 风险提示：海外经济不确定性高企；全球地缘政治的不确定性；产业周期波动风险。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以 上 数 据 截 至2026/07/31 数据来源：Bloomberg，KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 数据来源：Bloomberg，KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 数据来源：KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 数据来源：Bloomberg，KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 数据来源：KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 数据来源：KSD SEIBro，国泰海通证券研究。注：杠杆ETF净申赎覆盖38只韩国国内多头杠杆ETF；红柱代表申购，蓝柱代表赎回；以上数据截至2026/07/30 数据来源：KSD SEIBro，国泰海通证券研究。注：杠杆ETF累计净申赎以2024年初为基准，覆盖38只韩国国内多头杠杆ETF；以上数据截至2026/07/30 数据来源：KSD SEIBro，KOFIA，国泰海通证券研究。注：综合杠杆水平= (融资余额+杠杆ETF累计净申赎)/存管金；融资杠杆使用强度=融资余额/存管金；杠杆ETF累计净申赎以2024年初为基准，覆盖38只韩国国内多头杠杆ETF；以上数据截至2026/07/30 数据来源：KOFIA，国泰海通证券研究。注：融资杠杆使用强度=融资余额/存管金；以上数据截至2026/07/30 数据来源：KOFIA，国泰海通证券研究。注：红柱代表净流出，蓝柱代表净流入；以上数据截至2026/07/30 数据来源：KOFIA，国泰海通证券研究。注：以上数据截至2026/07/30 风险提示 海外经济不确定性高企。美国国内经济与政策不确定性或对全球风险资产带来扰动。 全球地缘政治的不确定性。大国博弈目前进入到深水区，部分地区地缘冲突演化方向与烈度难以准确判断，突发事件或对市场造成冲击。 产业周期波动风险。AI资本开支、半导体周期修复进度不及预期，或影响相关板块盈利预期及市场表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号